长虹华意：聚焦压缩机优势业务，Q4业绩短期承压

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 长虹华意(000404) 长虹华意：聚焦压缩机优势业务，Q4业绩短期承压 2024年3月29日 事件：23年公司实现营业收入128.89亿元，同比-1.58%；实现归母净利润3.62亿元，同比+37.83%。 Q4公司实现营业收入21.63亿元，同比-32.03%；实现归母净利润0.87 亿元，同比-26.11%。 聚焦压缩机优势业务，原材料及配件板块收入下滑明显。 冰压业务：23年公司冰箱、冰柜压缩机实现营业收入91.47亿元，同比小幅下滑0.53%，H2冰压业务收入40.54亿元，同比+7.57%。全年公司冰箱冰柜压缩机销量达到7273万台，同比增长8%，其中商用压 缩机销量达834万台，同比增长14%，变频销量1791万台，同比增长10%。23年公司持续精耕细作，加深与大客户合作深度，首次实现在全球前十大冰箱柜企业中的份额均居于首位（自配除外）。 新能源汽车空调压缩机：23年公司新能源车空压业务营业收入2.77亿元，同比+33.90%，全年销量达38万台，同比增长62%，提升市场占 有率1%以上；H2新能源车空压收入1.56亿元，同比+11.10%。23年公司完成浙江威乐的新园区搬迁，新增产能60万台，为后续发展奠定初步基础。 原材料及配件：23年公司原材料及配件应收27.87亿元，同比-15.36%，H2该板块收入5.45亿元，同比-70.39%。我们认为Q4收入端下滑或与原材料及配件业务规模的缩减有一定关联。 智能清洁机器人：23年公司扫地机业务收入4.92亿元，同比+203.30%，销量达89万台，同比+158%。为了进一步集中资源做强优势产业，公 司于24年1月完成全部格兰博转让手续，退出扫地机器人业务。 电池业务：23年公司电池业务收入1.14亿元，同比-30.70%，H2收入 5850.04万元，同比-7.51%。 分地区来看，23年公司境内外收入分别为81.14/47.75亿元，分别同比 +0.27%/-4.57%。 24年经营目标彰显公司发展信心。23年公司冰箱压缩机、扫地机器人、新能源汽车空调压缩机销量均超额完成了22年年报中披露的经营目标。24年，公司冰箱压缩机/新能源车空调压缩机销量确保目标分别为 7500/50万台，较23年实绩分别同比+3.12%、+31.58%，力争销量分别可以达到7700/60万台。营收方面，公司计划销售收入确保110亿元，力争达到120亿元。 Q4毛利率水平大幅改善，业绩奖励基金计提影响Q4短期业绩表现。23年公司实现毛利率13.22%，同比+2.48pct，Q4公司实现毛利率22.05%，同比+5.66pct。从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发 /财务费用率分别同比+0.29/+0.65/+0.14/+0.31pct，Q4公司各项费用率 分别同比+0.82/+3.49/+1.57/+0.52pct。Q4管理费用增加较为明显。受费用率增加影响，归母净利润率改善幅度小于毛利率的改善，23年公司归母净利润率为2.81%，同比+0.80pct，Q4归母净利润率为4.03%，同比+0.32pct。 假设将计提的23年业绩奖励基金3622万元还原(22年计提2627.51 万元，则Q4归母净利润率约为5.70%，同比+1.17pct。 2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元，合计1.74亿元，占23年归母净利润的48.04%，每股分红金额较前三年均有所上升。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为115.59/121.57/125.40亿元，分别同比-10.3%/+5.2%/+3.2%；归母净利润4.68/5.22/5.74亿元，分别同比+29.1%/+11.7%/+9.9%,对应PE为 10.69/9.57/8.71倍。 风险因素：非核心业务剥离带来收入的不确定性、原材料价格波动、冰箱需求不及预期、新能源车空调压缩机需求不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 13,095 2023A 12,889 2024E 11,559 2025E 12,157 2026E 12,540 增长率YoY% -0.8% -1.6% -10.3% 5.2% 3.2% 归属母公司净利润(百万元) 263 362 468 522 574 增长率YoY% 41.7% 37.8% 29.1% 11.7% 9.9% 毛利率% 10.7% 13.2% 14.9% 15.0% 15.1% 净资产收益率ROE% 7.3% 9.5% 10.9% 10.8% 10.6% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.52 0.67 0.75 0.82 市盈率P/E(倍) 19.02 13.80 10.69 9.57 8.71 市净率P/B(倍) 1.39 1.31 1.16 1.04 0.93 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产8,92510,51110,56511,30512,017营业总收入13,09512,88911,55912,15712,540 应收票据 84 144 111 123 125 营业税金及附 加 40 47 40 43 44 货币资金3,9004,4725,1035,5976,175营业成本11,68911,1859,83710,33110,641 应收账款1,8782,0331,7481,8291,861销售费用175210191200201 预付账款151145128134138管理费用325403370389389 存货1,4961,6951,4531,5271,555研发费用467477433454469 其他1,4162,0212,0222,0952,162财务费用-83-42-69-82-95 非流动资产3,6563,3923,3273,2743,204减值损失合计-39-106-40-15-10 长期股权投资181184184184184投资净收益6035393840 固定资产（合计） 1,5291,4091,4541,4501,443其他-453311213 无形资产276204224249269 其他1,6691,5941,4651,3911,308 资产总计12,58113,90313,89214,57915,221 流动负债7,2398,0157,2967,1846,947 短期借款1,2261,1591,2531,2931,193 应付账款 2,391 2,605 2,198 2,152 2,069 应付票据2,9283,1752,8692,7262,660 营业利润460572766848935 营业外收支18555 利润总额461580771853940 所得税4349677381 净利润417531704779859 归属母公司 净利润 263 362 468 522 574 少数股东损益155169236257285 非流动负债 457 694 694 714 734 EPS(当 年)(元) 0.38 0.52 0.67 0.75 0.82 其他6941,0769761,0121,024EBITDA577758786852928 其他 287 384 334 324 314 现金流量表 单位:百万元 负债合计 7,695 8,709 7,990 7,897 7,681 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,291 1,370 1,606 1,863 2,148 经营活动现金流 887 864 547 454 667 归属母公司股东权益 3,594 3,824 4,296 4,818 5,392 净利润 417 531 704 779 859 负债和股东权 12,581 13,903 13,892 14,579 15,221 折旧摊销 207 224 84 82 83 财务费用 -7 -71 43 46 45 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -60 -35 -39 -38 -40 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 219 130 -305 -460 -310 营业总收入 13,095 12,889 11,559 12,157 12,540 其它 110 86 60 46 31 同比（%） -0.8% -1.6% -10.3% 5.2% 3.2% 投资活动现金流 -990 -31 29 25 37 归属母公司净利润 263 362 468 522 574 资本支出 -247 -336 -210 -114 -104 同比（%） 41.7% 37.8% 29.1% 11.7% 9.9% 长期投资 -787 173 200 100 100 毛利率（%） 10.7% 13.2% 14.9% 15.0% 15.1% 其他 44 133 39 38 40 筹资活动现 ROE% 7.3% 9.5% 10.9% 10.8% 10.6% 金流 186 49 51 15 -125 EPS(摊薄)(元) 0.38 0.52 0.67 0.75 0.82 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 19.02 13.80 10.69 9.57 8.71 借款 2,349 2,018 144 70 -70 P/B 1.39 1.31 1.16 1.04 0.93 支付利息或股息 -196 -281 -43 -46 -45 现金流净增 EV/EBITDA 2.60 1.84 2.23 1.55 0.71 加额 92 886 632 494 579 长期借款170310360390420 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、