短期真空泵业务承压，看好长期发展趋势

汉钟精机（002158） 公司点评 短期真空泵业务承压，看好长期发展趋势 2024-10-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司共实现营收28.57亿元（-1.71%），归母净利润7.21亿元 收盘价（元）20.01 近12个月最高/最低（元）23.09/15.07 总股本（百万股）534.72 流通股本（百万股）533.60 流通股比例（%）99.79 总市值（亿元）107.00 流通市值（亿元）106.77 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 汉钟精机沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1《.业务稳定发展，盈利能力持续提高》 2024-08-25 2.《盈利能力稳步提升，制冷+空压+ 真空向上发展》2024-04-29 3.《盈利能力持续提升，看好三大主营业务长期发展》2023-10-29 （+6.11%），扣非后归母净利润6.89亿元（+6.35%），经营现金流净额4.69亿元（-4.50%），加权平均净资产收益率为18.36%。单季度来看，三季度公司实现营收10.22亿元（-10.16%），归母净利润2.71亿元（-13.89%），扣非后归母净利润2.64亿元（-10.84%）。 费用率控制相对稳定，单三季度利润率小幅下降 根据公司三季报业绩情况，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 4.74%/3.84%/4.34%。其中，销售和研发费用同比均有所下降，分别下降 3.23%/17.98%，而管理费用由于人员成本上升小幅增长8.91%。财务费用较去年同期变化幅度为-41.86%，主要系汇兑收益较去年同期上升。利润率方面，2024年前三季度销售毛利率和净利率分别为40.74%/25.32%，同比均有所提升。但单三季度来看，三季度由于产品结构有所调整及真空泵等业务毛利率有所下降，因此2024年Q3公司毛利率同比和环比均有所下降，为41.27%。 2024年Q3公司净利率为26.56%。 空压及制冷市场需求广阔，泛半导体行业真空泵产品市场持续拓展 空压及制冷领域，目前国内市场需求整体较为疲弱，而工业领域设备更新的存量仍需稳步推进，因此短期景气度不高，需要观察后续政策发力效果；但考虑到，制冷领域长远来看冷链渗透率仍有提升空间，空压领域中公司产品在煤矿、化工、水泥等多行业的增量市场取得成绩，有望稳步增长。真空泵领域，光伏产业营收占比及增速会有所下降，国内半导体行业拓展仍需要时间周期，但考虑到国产替代和供应链自主可控的大趋势，未来该业务仍有望加速发展。 投资建议 我们看好公司长期发展，但考虑到大环境影响，修改盈利预测为：2024-2026年营业收入预测37.37/39.77/44.25亿元（前值为42.35/48.47/55.80亿元；归母净利润预测为8.49/9.12/10.37亿元（前值为9.69/11.18/13.05亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.59/1.71/1.94元（前值为1.81/2.09/2.44元）。当前股价对应的PE倍数为13/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,852 3,737 3,977 4,425 收入同比(%) 18.0% -3.0% 6.4% 11.3% 归属母公司净利润 865 849 912 1,037 净利润同比(%) 34.2% -1.9% 7.5% 13.7% 毛利率(%) 40.3% 39.9% 40.1% 40.4% ROE(%) 25.6% 21.4% 20.1% 20.0% 每股收益(元) 1.62 1.59 1.71 1.94 P/E 12.37 12.61 11.73 10.32 P/B 2.89 2.52 2.21 1.93 EV/EBITDA 10.36 9.97 8.78 7.69 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,792 4,788 6,187 6,490 营业收入 3,852 3,737 3,977 4,425 现金 1,447 1,636 2,252 2,510 营业成本 2,299 2,247 2,382 2,639 应收账款 702 638 744 794 营业税金及附加 21 21 22 24 其他应收款 8 8 8 9 销售费用 199 186 197 219 预付账款 22 21 22 25 管理费用 355 348 366 407 存货 1,193 854 1,290 1,086 财务费用 2 13 19 15 其他流动资产 1,421 2,485 3,161 3,153 资产减值损失 33 26 35 33 非流动资产 1,793 1,840 1,887 1,935 公允价值变动收益 (1) 0 0 0 长期投资 138 138 138 138 投资净收益 48 62 81 97 固定资产 1,087 1,024 983 958 营业利润 1,020 988 1,062 1,207 无形资产 119 123 128 133 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 448 554 638 706 营业外支出 10 0 0 0 资产总计 6,585 6,628 8,074 8,426 利润总额 1,009 988 1,062 1,207 流动负债 2,553 2,062 2,906 2,554 所得税 142 139 150 170 短期借款 759 835 888 988 净利润 867 849 912 1,037 应付账款 1,522 961 1,736 1,253 少数股东损益 2 0 0 0 其他流动负债 272 266 282 313 归属母公司净利润 865 849 912 1,037 非流动负债 306 306 306 306 EBITDA 1,126 1,127 1,200 1,347 长期借款 208 208 208 208 EPS（元） 1.62 1.59 1.71 1.94 其他非流动负债 98 98 98 98 负债合计 2,859 2,368 3,212 2,860 主要财务比率 少数股东权益 20 21 21 21 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 535 535 535 535 成长能力 资本公积 443 506 578 662 营业收入 17.96% -2.99% 6.41% 11.27% 留存收益 2,729 3,198 3,728 4,348 营业利润 32.49% -3.07% 7.46% 13.66% 归属母公司股东权 3,706 4,239 4,841 5,545 归属于母公司净利润 34.24% -1.89% 7.46% 13.66% 负债和股东权益 6,585 6,628 8,074 8,426 获利能力 毛利率(%) 40.32% 39.88% 40.11% 40.35% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 22.45% 22.71% 22.93% 23.43% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 25.58% 21.36% 20.09% 19.96% 经营活动现金流 772 772 1,177 702 ROIC(%) 23.96% 22.70% 25.45% 28.33% 净利润 867 849 912 1,037 偿债能力 折旧摊销 95 116 120 124 资产负债率(%) 43.41% 35.73% 39.78% 33.94% 财务费用 2 13 19 15 净负债比率(%) -12.90% -13.93% -23.77% -23.60% 投资损失 (48) (62) (81) (97) 流动比率 1.88 2.32 2.13 2.54 营运资金变动 (324) (144) 207 (378) 速动比率 1.41 1.91 1.69 2.12 其他经营现金流 181 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (483) (331) (286) (196) 总资产周转率 0.64 0.57 0.54 0.54 资本支出 (191) (163) (167) (173) 应收账款周转率 5.58 5.58 5.75 5.75 长期投资 (119) (168) (119) (23) 应付账款周转率 1.72 1.81 1.77 1.77 其他投资现金流 (173) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (291) (253) (275) (248) 每股收益(最新摊薄) 1.62 1.59 1.71 1.94 短期借款 (82) 76 54 100 每股经营现金流(最新摊薄 1.44 1.44 2.20 1.31 长期借款 52 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.93 7.93 9.05 10.37 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 12.4 12.6 11.7 10.3 其他筹资现金流 (261) (328) (329) (348) P/B 2.9 2.5 2.2 1.9 现金净增加额 (2) 188 616 258 EV/EBITDA 10.36 9.97 8.78 7.69 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。