可转债市场跟踪周报：三季度机构对转债配置的边际变化

2024年11月16日 证券研究报告•固定收益定期报告 可转债市场跟踪周报（11.11-11.15） 三季度机构对转债配置的边际变化 摘要 三季度机构对转债配置的边际变化： 各类主体转债配置情况2023年下半年开始，由于转债发行节奏减缓，全市场 转债总规模增速开始放缓，并在2023年底转向下行，目前仍未扭转。截至2024 年三季度末，全市场存续转债规模8202亿元，相对上一季度末继续小幅下行 64亿元。从各类型投资主体持有转债的规模上来看，近一个季度转债配置格 局保持稳定。尽管在2024年一季度出现“断崖”下跌，公募基金始终是配置 转债的绝对主力。截至2024年三季度末，公募基金持有转债规模2550亿元，最近两个季度持续上升；企业年金目前仍为全市场转债配置力量的第二名，且明显领先于后续各类机构。但是纵向来看，企业年金对转债的配置规模自2023年二季度以来持续下行。其余投资者类型对于转债的配置规模涨跌互现。其中，自然人投资者、其他专业机构、信托机构以及QFII、RQFII基金对于转债的配置规模有相对明显的提升。 公募基金转债行业配置偏好从行业分布的角度来看，公募基金对于转债的行业偏好仍然维持“高集中度”和“广覆盖面”两个特点，呈现以银行行业作为底仓、以其余行业作为“卫星仓位”的配置行为。一方面，银行行业转债2024 年以来持续受到公募基金的持续青睐，近三个季报的持仓占比均在50%以上；另一方面，公募基金所持有的转债广泛覆盖了除“综合”、“房地产”之外的其余行业。考虑到报告期内部分行业无存续转债，基本实现了各行业的全面覆盖。 纵向来看，公募基金对于转债的行业偏好稳中有变。三季度末时点来看，配置比例在1%以上的行业数量从15个降至12个，配置比例最大的前五行业集中度有所降低。具体行业的变动上看，公募基金对银行、农林牧渔行业转债的配置力度在本季度稍有下降，对于电力设备、非银金融、汽车等行业的配置力量边际上升。其中，公募基金对于电力设备行业的配置比例连续四个季度提升，目前升至8.49%，为全部行业中的第二名。 一级转债供给： 转债发行与上市本周无转债发行；下周预计1只转债发行；本周4只转债上 市，下周预计2只转债上市。 二级市场回顾： 行情表现继上周大涨之后，本周权益市场迎来震荡调整。周一、周三两日上涨，其余交易日下行。沪指周五收于3330点，抹去本月大部分涨幅。全周来 看，三大指数表现差异不大，分别跌3.52%、3.70%、3.36%。转债随权益市场震荡下行，中证转债指数全周跌0.91%。成交热情方面，权益市场成交额本周后半周开始缩量，回落至1.8万亿上方；转债成交仍较为稳定。全周来看，转债市场日均交易额802亿元，相对上周微涨2.42%。 因子与行业轮动本周大盘、中价券表现相对较好；高评级优势明显；上周9 大行业全部下跌。其中，日常消费品以1.97%的跌幅领跌，医疗保健、材料行 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：谷岳洪 电话：18188609878 邮箱：guyh@swsc.com.cn 转债上周涨幅排行 简称华源转债 周涨幅 60.97% 洛凯转债 60.25% 英搏转债 39.88% 拓斯转债 27.26% 利元转债 25.43% 正股上周涨幅排行 简称周涨幅 拓斯达25.04% 天奈科技24.98% 博杰股份24.44% 利元亨23.81% 姚记科技23.16% 各市场指数上周涨幅 指数周涨幅 中证转债-0.91% 上证指数-3.52% 深证成指-3.70% 创业板指-3.36% 相关研究 1.市场持续修复，重要会议尘埃落定 (2024-11-11) 2.高频量价视角看转债技术分析 (2024-07-28) 3.高性价比转债择券及更具现实意义的回测路径(2024-06-10) 4.一种高效的可转债择券路径 (2023-12-12) 5.剑指何方？——量化视角下的转债配置策略(2023-10-20) 业跌幅均在1%以上。金融行业跌幅最低，为0.28%。 估值指标截至2024年11月15日，全市场转股溢价率均值42.3%，环比变动2.06个百分点；纯债溢价率均值20.49%，环比变动-1.38个百分点；纯债到期收益率均值-29.06%，环比变动-12.44个百分点。 条款与一级市场： 条款追踪本周1只转债触发回售，暂未发布相关公告。截至周五共4只转债可能触发回售；本周15只转债触发赎回、9只转债可能触发赎回；本周共计 12只转债触发下修或发布公告，1只转债公告下修，1只转债公告董事会提议下修，10只转债公告不下修；截至周五收盘，12只转债可能将触发下修条款。 新券概览本周2只转债更新了发行进度，为安克创新（11.0482亿元）、浩瀚深度（3.5429亿元）获发审委审核通过。截至2024年11月15日，证监会已 批准的待发转债共有5只，预计发行规模合计58.5573亿元。 本周转债市场总结： 一级市场，在此前几周的转债快速发行后，本周转债发行节奏放缓，无转债发行。本周有4只转债上市。下周预计有1只转债发行、2只转债上市。 二级市场来看，继上周大涨之后，本周权益市场迎来震荡调整。周一、周三两日上涨，其余交易日下行。沪指周五收于3330点，抹去本月大部分涨幅。全周来看，三大指数表现差异不大，分别跌3.52%、3.70%、3.36%。转债随权益市场震荡下行，中证转债指数全周跌0.91%。成交热情方面，权益市场成交额本周后半周开始缩量，回落至1.8万亿上方；转债成交仍较为稳定。全周来看，转债市场日均交易额802亿元，相对上周微涨2.42%。 我们整理了三季度全市场各类投资主体对于转债的投资规模情况。2023年底各类主体对于转债的投资规模转向下行，目前仍未扭转。截至本季度末，全市场转债投资规模8202亿元，相对上一季度末继续小幅下行64亿元。公募基金始终是配置转债的绝对主力，最近两个季度配置规模持续上升；企业年金目前仍为全市场转债配置力量的第二名，且明显领先于后续各类机构。但是纵向来看，企业年金对转债的配置规模自2023年二季度以来持续下行。 公募基金的行业偏好仍然维持“高集中度”和“广覆盖面”两个特点，呈现以银行行业作为底仓、以其余行业作为“卫星仓位”的配置行为。三季度末时点，配置比例在1%以上的行业数量从15个降至12个，配置比例最大的前五行业集中度有所降低。公募基金对银行、农林牧渔行业转债的配置力度在本季度稍有下降。此外，公募基金对于电力设备行业的配置比例连续四个季度提升，目前升至8.49%，为全部行业中的第二名。 风险提示：经济形势下行、股市持续震荡。 目录 1三季度机构对转债配置的边际变化1 1.1各类主体转债配置情况1 1.2公募基金转债行业配置偏好2 2一级转债供给3 2.1转债发行3 2.2新债申购3 2.3新债上市4 3二级市场回顾5 3.1行情表现5 3.2因子与行业轮动6 3.3估值指标7 4条款与一级市场7 4.1条款追踪7 4.2新券概览10 5本周转债市场总结：三季度机构对转债配置的边际变化10 6风险提示10 请务必阅读正文后的重要声明部分 1三季度机构对转债配置的边际变化 1.1各类主体转债配置情况 首先，我们基于转债托管数据，统计了全市场各类主体，对于转债的配置规模情况。 图1：近一年各市场转债存续规模 6000亿亿 10000 45009500 30009000 15008500 0 2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 8000 上交所深交所全市场（右） 数据来源：上交所，深交所，wind，西南证券整理 2023年下半年开始，由于转债发行节奏减缓，全市场转债总规模增速开始放缓，并在 2023年底转向下行，目前仍未扭转。截至2024年三季度末，全市场存续转债规模8202亿 元，相对上一季度末继续小幅下行64亿元。 图2：各类投资主体持有转债规模 3,000亿 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 数据来源：上交所，深交所，wind，西南证券整理 从各类型投资主体持有转债的规模上来看，近一个季度转债配置格局保持稳定。尽管在 2024年一季度出现“断崖”下跌，公募基金始终是配置转债的绝对主力。截至2024年三季 度末，公募基金持有转债规模2550亿元，最近两个季度持续上升；企业年金目前仍为全市场转债配置力量的第二名，且明显领先于后续各类机构。但是纵向来看，企业年金对转债的配置规模自2023年二季度以来持续下行。 其余投资者类型对于转债的配置规模涨跌互现。其中，自然人投资者、其他专业机构、信托机构以及QFII、RQFII基金对于转债的配置规模有相对明显的提升。 1.2公募基金转债行业配置偏好 这里，我们基于全市场各基金季度报告中所披露的重仓标的规模，探究公募基金转债行业配置偏好上的变化。 从行业分布的角度来看，公募基金对于转债的行业偏好仍然维持“高集中度”和“广覆盖面”两个特点，呈现以银行行业作为底仓、以其余行业作为“卫星仓位”的配置行为。一方面，银行行业转债2024年以来持续受到公募基金的持续青睐，近三个季报的持仓占比均 在50%以上；另一方面，公募基金所持有的转债广泛覆盖了除“综合”、“房地产”之外的其余行业。考虑到报告期内部分行业无存续转债，基本实现了各行业的全面覆盖。 纵向来看，公募基金对于转债的行业偏好稳中有变。三季度末时点来看，配置比例在1% 以上的行业数量从15个降至12个，配置比例最大的前五行业集中度有所降低。具体行业的变动上看，公募基金对银行、农林牧渔行业转债的配置力度在本季度稍有下降，对于电力设备、非银金融、汽车等行业的配置力量边际上升。其中，公募基金对于电力设备行业的配置比例连续四个季度提升，目前升至8.49%，为全部行业中的第二名。 图3：公募基金重仓转债中持有占比超过1%的行业分布 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 银行电力设备农林牧渔交通运输非银金融电子有色金属汽车机械设备医药生物基础化工环保 2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 数据来源：wind，西南证券整理 2一级转债供给 2.1转债发行 经过10月以来数周的转债快速发行，本周发行节奏放缓。本周无转债发行。 截至2024年11月15日，下周预计1只转债发行，为11月18日将发行的领益转债。 图4：近三年来每月转债发行数量与规模（截至2024年11月15日） 35700 30600 25500 20400 15300 10200 5100 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-06 2024-07 2024-08 2024-10 2024-11 00 当月发行数量（只，左轴）当月发行规模（亿，右轴） 数据来源：wind，西南证券整理 2.2新债申购 本周无转债发行。 图5：近三年来每月平均网上有效申购金额及中签率（截至2024年11月15日） 3.6E-0214 3.2E-0212 2.8E-02 10 2.4E-02 2.0E-028 1.6E-026 1.2E-02 4 8.0E-03 4.0E-032 20