焦煤焦炭年报：煤焦供需有望好转，外部边际影响加深

华泰期货研究 2025年期货市场展望 2024年焦煤呈现供需收缩格局，由于下游消费转弱导致原料需求回落，而山西地区减产则影响焦煤供给下降，市场通过增加进口对冲国 内减量，焦炭产能过剩局面不改，全年行业利润不断恶化，使得企业被迫采取以销定产的模式。展望2025年，焦煤供需形势有望好转，进口对于保持供需平衡依旧十分重要，而在保经济，稳增长的大背景下，国内产量限制大概率将有所缓解...... 煤焦供需有望好转，外部边际影响加深 钢铁煤炭与建材研究 ResearchonFerrousandConstructionCommodities 本期分析研究员 王英武 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 刘国梁 从业资格号：F03108558 华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究2024年11月18日 研究院黑色建材组 研究员 王英武 电话：010-64405663 邮箱：wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463 投资咨询号：Z0017855 王海涛 邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899 投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 余彩云 邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 刘国梁 邮箱：liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 煤焦供需有望好转，外部边际影响加深 策略摘要 2024年焦煤呈现供需收缩格局，由于下游消费转弱导致原料需求回落，而山西地区减产则影响焦煤供给下降，市场通过增加进口对冲国内减量，焦炭产能过剩局面不改，全年行业利润不断恶化，使得企业被迫采取以销定产的模式。展望2025年，焦煤供需形势有望好转，进口对于保持供需平衡依旧十分重要，而在保经济，稳增长的大背景下，国内产量限制大概率将有所缓解，同时消费将随钢材转好而环比提升。焦炭产能过剩形势愈发严峻，大规模产能出清尚需时间，因此低利润将长期伴随焦化行业，同时制约产量从而维持供需平衡。综合来看，明年煤焦市场较今年或有所改观，海外市场对于国内煤焦供需的边际影响愈发重要，而钢材改善程度则决定煤焦的需求上限，因此明年焦煤价格在海外价格支撑底部的前提下，将继续跟随钢材波动。 核心观点 ■市场分析焦煤方面： 价格行情：2024年焦煤期货呈现价格高点不断下移，年度价格中枢回落的基本趋势。年初焦煤价格逐步下跌，叠加春节后消费启动缓慢，价格加速下跌至4月初的年度次低点。之后在消费改善的预期下，价格快速回升，然而随着消费 预期被证伪后，价格重新步入下跌区间，直至9月份的年度低点。随即在政策大幅转向的背景下，价格迎来短暂暴涨，随后宏观预期转弱，价格又进行适度回调。 焦煤现货价格走势基本趋同于期货，价格波动率较去年有所收窄，蒙煤5#价格 从2200元/吨跌至1600元/吨，高低点价差达600元/吨，安泽低硫主焦煤价格 从2550元/吨跌至1650元/吨，高低点价差达900元/吨。 供给端：2024年焦煤产量全年呈现收缩态势，其主因在于山西地区产量降幅明显。由于国务院督导组对于山西地区的安全检查和“三超”治理专项工作，使得全国最大的焦煤产地的生产受到干扰。从实际效果来看，3、4月份山西地区受到的影响最大，伴随着5月份督导完成和“三超”治理结束，产量才逐步修复。根据华泰期货研究院测算，2024年1-10月份焦煤累计产量（钢铁使用）同比减少5.9%，2024年预计焦煤累计产量（钢铁使用）同比减少4.8%。 进口端：近年来焦煤进口屡创新高，一方面由于国内产量整体不足，难以满足需求增长，另一方面由于国内焦煤价格相对高企，足以支撑进口利润。根据海 关总署数据显示，2024年1-9月份焦煤进口量同比增加22.8%，根据华泰期货研究所预测，2024年焦煤累计进口量同比增加16.6%，全年焦煤对外依存度有望达到21.8%。 蒙古焦煤依然是国内焦煤进口的最大来源，目前进口占比达48%左右，国内价格波动对于蒙古焦煤进口影响较为明显，根据海关总署数据显示，2024年1-9月份蒙古焦煤进口量达4342万吨，同比增加15.2%。俄罗斯焦煤是国内仅次于蒙古焦煤的第二大焦煤进口资源，目前进口占比达26%左右，中俄焦煤贸易量占其出口的60%以上。根据海关总署数据显示，2024年1-9月份俄罗斯焦煤进口量达2289万吨，同比增加15.1%。澳大利亚焦煤今年进口量明显增长，虽然增幅惊人，但是由于基数较低，因此总量仍然有限，根据海关总署数据显示，2024年1-9月份澳大利亚焦煤进口量达562万吨，同比增加230.2%。 近年来中国自美国进口焦煤基本保持平稳，今年由于海外焦煤价格跌幅大于国内，使得美国焦煤具备一定的性价比，国内沿海钢厂增加其采购量，根据海关总署数据显示，2024年1-9月份美国焦煤进口量达714万吨，同比增加73.6%。加拿大焦煤长协占比较多，因此整体波动相对有限，根据海关总署数据显示，2024年1-9月份加拿大焦煤进口量达647万吨，同比增加20.7%。 需求端：2024年焦煤消费波动较去年相对平滑，淡旺季特征并不明显，然而消费总量却有所下滑。今年焦煤整体消费疲软，除了刚需不足外，在市场整体悲观的背景下，投机性需求表现也不佳，下游补库意愿较差，进一步恶化了需求。根据华泰期货研究院测算，2024年1-10月份焦煤累计消费量（钢铁使用）同比减少1.9%，2024年预计焦煤累计消费量（钢铁使用）同比减少1.4%。 焦炭方面： 价格行情：2024年焦炭期货价格波动和焦煤大致趋同，一季度受制于淡季消费偏弱和下游补库迟缓影响，价格大幅下跌；二季度在消费改善和预期转暖的情况下，价格快速上涨后转入震荡偏弱格局；三季度在消费证伪和情绪悲观的双重压力下，价格再度进入下跌通道，随着9.24新政之后市场情绪被点燃，价格急速上涨后有所回调。焦炭现货价格的波动率略低于期货，年初开始焦炭累计降幅达800元/吨，由于焦炭利润大幅压缩，焦炭产量收缩过快，市场开始对焦炭 进行4轮提涨，累计涨幅达400元/吨。7月份重新开始提降，累计降幅仅400元/吨，9月份焦炭价格再度上涨300元/吨。伴随国庆节后情绪消退，焦炭价格又迎来2轮提降，累计降幅100元/吨。 供给端：2024年焦炭产量同样呈现下降趋势，由于受到需求和利润的双重 制约，加之焦化厂对于后市缺乏信心，导致其提产意愿不足，而价格的大幅波动进一步扰乱企业的生产节奏。根据华泰期货研究院测算，2024年1-10月份焦炭累计产量（钢铁使用）同比减少2.5%，2024年预计焦炭累计产量（钢铁使用）同比减少2%。 需求端：2024年焦炭消费表现略弱于生铁产量，归其原因在于下游主动去库存，同时投机性需求有所收缩。根据华泰期货研究院测算，2024年1-10月份焦炭累计消费量（钢铁使用）同比减少2.9%，全年预计焦炭累计消费量（钢铁使用）同比减少2.3%。2024年焦炭出口少量弥补了国内消费的不足，虽然今年海外仍有部分焦化投产，但是国内焦炭凭借其性价比优势，同时海外需求保持增长，使得焦炭依然维持出口增量。根据海关总署数据显示，2024年1-9月份焦炭累计净出口量同比增长8.6%，根据华泰期货研究所预测，2024年焦炭累计净出口量同比增加6.2%。 后市预测： 焦煤产量：2025年山西地区焦煤产量有望恢复至正常水平，考虑到明年经济增长仍是主要工作，因此焦煤产量大概率将保持稳中有增。目前焦煤产能仍处于持续释放阶段，产能瓶颈对于产量的限制已基本消除。虽然焦煤产能逐年递增，但是精煤实际产量却不增反降，除了需求因素外，主要原因在于以下三点，第一是市场对于焦煤的品质要求越来越高；第二是矿井的优质焦煤资源日益减少；第三是价差不足以覆盖洗选成本时，部分跨界煤种开始转向动力煤。因此未来焦煤产量增长不易盲目乐观，需求和价格仍然是产量变化的核心。根据华泰期货研究院预测，2025年焦煤累计产量（钢铁使用）同比增长1.1%。 焦煤进口：伴随国内焦煤对外依存度不断提高，海外焦煤的供给变化愈发重要，而价格依旧是调节焦煤进口的关键因素。蒙古作为我国第一大焦煤进口资源国的地位短期难以改变，按照蒙古目前已制定的煤炭出口计划来看，2025年蒙古煤炭出口量将达到8330万吨，2026年出口量将达到9900万吨，2027年出口量将达到1.11亿吨，2025年国内进口蒙古焦煤依然有望实现持平甚至小幅增长。俄罗斯国内的焦煤新增项目几乎全部以出口为导向，按照目前市场预测，2025年俄罗斯焦煤产量将达到8700万吨，出口量将达到5400万吨，未来三年每年保持500万吨左右的产量和出口量增幅，2025年国内进口俄罗斯焦煤预计大致持平。 随着中澳煤炭贸易正常化，澳大利亚焦煤得益于自身品质优势在国内焦煤进口市场仍然有一席之地，按照已公布的生产指导目标和今年的实际产量来看， 2025年澳大利亚的焦煤产量依旧有望持稳，出口量保持增加，而国内进口澳大利亚焦煤规模仍然取决于内外价差。考虑到加拿大焦煤以长协为主，2025年国内进口加拿大焦煤预计基本保持平稳，美国焦煤价格敏感度较高，2025年国内进口美国焦煤规模同样取决于内外价差。根据华泰期货研究院预测，2025年焦煤累计进口量同比增加1.6%。 焦煤需求：经济增长仍是明年的主基调，在逆周期调节的大背景下，钢铁行业有望实现供需增长。由于废钢供给弹性受价格影响较大，生铁依旧是保证钢铁产量的关键，因此明年生铁产量势必维持增长，从而带来焦煤需求的增长。明年焦煤投机性需求相较今年可能略有改善，但是目前焦煤产量并不存在刚性约束，因此对于投机性需求不宜过度乐观。据华泰期货研究院预测，2025年生铁累计产量同比增长1.5%，焦煤累计消费量（钢铁使用）同比增加1.7%。 焦炭供给：焦化行业面临的最大问题依旧是产能过剩，且过剩趋势仍在不断恶化，目前全国在产的焦炭产能大概5.75亿吨左右，长期来看焦化行业存在重 组出清的过程。海外焦炭产能约3亿吨，近两年印度尼西亚的新增焦化产能规模 较大，今年其产能有望达到1100万吨以上，此外东南亚其他国家的新增焦化产能规模也比较可观。2025年焦炭产量可能会受到环保政策的影响，同时企业自主调节的能力也在不断加强。根据华泰期货研究院预测，2025年焦炭累计产量 （钢铁使用）同比增加1.7%。 焦炭需求：2025年焦炭消费将继续跟随钢铁表现，考虑到政策转向后的刺激力度，钢铁供需改善将带动焦炭需求提升，同时下游在低库存情境下也存在一定的补库预期。焦炭出口虽然受到海外其他国家的出口挤压，但是依然可以通过低价进行弥补。根据华泰期货研究院预测，2025年焦炭累计消费量同比增长1.5%，焦炭累计净出口量同比增长5.6%。 ■策略 价格底部具备支撑，跟随钢材价格波动。 ■风险 进口煤增幅超预期、安监环保政策趋严、钢材消费增速下滑、海外冲击影响出口超预期。 备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 目录 策略摘要2 核心观点2 一、2024年焦煤行情回顾9 1.1焦煤价格中枢回落，波动区间有所收窄9 1.2安监环保扰动山西产量，全年焦煤供给明显下滑10 1.3焦煤对外依存度不断提高，主要进口资源均维持增长11 1.4刚需不振抑制消费，投机转弱加剧下滑14 二、2024年焦炭行情回顾15 2.1焦炭价格稳步回落，焦化利润持续恶化15 2.2需求利润双重制约，焦炭产量趋势回落16 2.3焦炭消费有所下滑，焦炭出口逆势增长16 三、2025年焦煤供需预测1