聚酯产业链年报：聚酯产业链展望

2025年期货市场展望 PX&PTA:在芳烃调油备货结束后对PX和PTA逢高做空套保 MEG：逢低做多套保 PF&PR:多PF空PR对冲原料成本波动风险 聚酯产业链展望PX&PTA&MEG&PF&PR 化工板块研究 ChemicalResearch 本期分析研究员 梁宗泰 从业资格号：F3056198投资咨询号Z0015616 陈莉 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮 从业资格号： F03119179 杨露露 从业资格号： F03128371 华泰期货研究院化工板块研究2024年11月18日 研究院化工组 研究员 梁宗泰 电话：020-83901031 邮箱：liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 电话：020-83901030 邮箱：cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮 电话：020-83901158 邮箱：wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 杨露露 电话：020-83901158 邮箱：yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 聚酯产业链展望 PX&PTA&MEG&PF&PR 策略摘要 （1）在芳烃调油备货结束后对PX和PTA逢高做空套保。2025年PTA投产压力较2024年增加，实际产能增速约6.9%，同时下游聚酯投产增速有所放缓，预计PTA加工费年度级别仍是区间震荡状态，弹性有限。PX方面，2025年PX投产增速不高，预计平衡表进一步收紧，但在新能源汽车替代油车的大背景下原油基本面和汽油裂解依然受到压制，夏季汽油对芳烃季节性的需求提振作用预计有限，在调油溢价挤出的情况下PX加工费上方空间有限。但在芳烃调油料备货以及集中检修阶段，PX仍有一定支撑，考虑在芳烃调油备货结束后对PX和PTA逢高做空套保。 （2）MEG逢低做多套保。MEG实际投产增速略低于下游聚酯，前些年低效益下部分装置技改转产，在EG利润较其他乙烯下游品种有明显优势之前，国产和进口增量预计有限，2025年平衡表预计年度去库。不过2024年底/2025年初正达凯60万吨装置预计投产，在下游聚酯新装置投产之前短期EG会有一定累库压力，去库预计可能在3月以后，随着季节性淡季过去和聚酯装置的陆续投产，港口库存可能会进一步下降，EG价格弹性预计将增大，届时可以适当逢低做多套保。 （3）多PF空PR对冲原料成本波动风险。2025年短纤PF暂无明确投产计划，随着产能增速放缓以及产业集中度进一步提高，工厂减产挺价的效果更好，PF加工费弹性预计将变大。但瓶片PR由于三房巷等装置延期投产，2025年瓶片预计新投产280万吨，名义产能增速14.0%依然偏高，并且可能集中在上半年投产，在持续近两年的供应高速增长下瓶片开工和加工费依然面临考验，因此预计瓶片加工费还将维持300~600元/吨区间震荡。PF和PR绝对价格中原料成本占比高，可考虑多PF空PR对冲原料成本波动风险。 核心观点 ■市场分析 （1）2025年中国PX新增产能计划300万吨，但裕龙石化装置暂未取得批复，明年的投产仍存在较大不确定性，按实际投产时间加权的新增产能实际也可能为0，新增产能压力较小。下游对应PTA产量增速回落至4.9%的背景下，预计2025年中国PX平衡表将有小幅度去化，主要驱动为PX投产少以及存量装置继续提负空间有限，另外也需要关注裕龙石化装置的实际投产时间。但在新能源汽车替代油车的大背景下，明年原油基本面和汽油裂解预计仍然受到压制，夏季汽油对芳烃季节性的需求提振作用预计有限，回归调油前逻辑的话PX加工费上方空间有限，但在芳烃调油料备货以及集中检修阶段，PX仍有一定支撑。 （2）2025年PTA新增产能计划约在870万吨，按预估投产时间加权的新增产能585万吨，实际产能增速约6.9%；过剩的PTA需要出口来消化，但明年土耳其、印度等海外市场PTA装置的投产预计会对我国的PTA出口造成一定冲击，出口量可能会小幅下滑，因此预计没有上下游配套PTA装置将进一步减产再平衡。供应增速远大于需求增速的情况下，2025年PTA预计维持累库，PTA加工费维持低位区间震荡。 （3）2025年MEG新增产能计划约在160万吨，按实际投产时间加权的新增产能约在85万吨，实际产能增速在2.9%，投产增速略低于下游聚酯。在EG投产增速放缓背景下，预计EG生产利润能够仍有一定修复空间，但前些年低效益下部分装置技改转产，当前开工水平继续增长空间也较为有限，预计年均开工小幅增长到66.5%；净进口方面，在EG利润较其他乙烯下游品种有明显优势之前，预计进口增量有限，较2024年水平略高。综合来看，2025年平衡表预计年度去库，不过2024年底/2025年初正达凯60万吨装置预计投产，在下游聚酯新装置投产之前短期EG会有一定累库压力，去库预计可能在3月以后，随着季节性淡季过去和聚酯装置的陆续投产，港口库存可能会进一步下降，EG价格弹性预计增大，届时可以适当逢低做多套保。另外也需要关注裕龙石化装置的实际投产时间。 （4）聚酯需求方面，2025年聚酯新增产能计划约在500万吨，按投产时间加权后的实际新增产能约307万吨，实际产能增速3.6%，聚酯投产增速有所 放缓，但投产量级从年均来看不算低。而聚酯存量装置开工率，随着瓶片开工的下降，预计聚酯开工率2025年年均开工将小幅回落至88.5%，具体仍挂钩2025年的国内服装消费刺激力度以及特朗普当选美国总统后的贸易政策变动。 （5）聚酯产品PR和PF方面，2025年短纤PF暂无明确投产计划，随着产能增速放缓以及产业集中度进一步提高，工厂减产挺价的效果更好，PF加工费弹性预计将变大。但瓶片PR由于三房巷等装置延期投产，2025年瓶片预计新投产280万吨，名义产能增速14.0%依然偏高，并且可能集中在上半年投产，在持续近两年的供应高速增长下瓶片开工和加工费依然面临考验，因此预计瓶片加工费还将维持300~600元/吨区间震荡。PF和PR绝对价格中原料成本占比高，可考虑多PF空PR对冲原料成本波动风险，另外2025年3月将面临瓶片的第一次交割，也要关注交割逻辑对于盘面的扰动。 ■策略 （1）在芳烃调油备货结束后对PX和PTA逢高做空套保。2025年PTA投产压力较2024年增加，实际产能增速约6.9%，同时下游聚酯投产增速有所放缓，预计PTA加工费年度级别仍是区间震荡状态，弹性有限。PX方面，2025年PX投产增速不高，预计平衡表进一步收紧，但在新能源汽车替代油车的大背景下原油基本面和汽油裂解依然受到压制，夏季汽油对芳烃季节性的需求提振作用预计有限，在调油溢价挤出的情况下PX加工费上方空间有限。但在芳烃调油料备货以及集中检修阶段，PX仍有一定支撑，考虑在芳烃调油备货结束后对PX和PTA逢高做空套保。 （2）MEG逢低做多套保。MEG实际投产增速略低于下游聚酯，前些年低效益下部分装置技改转产，在EG利润较其他乙烯下游品种有明显优势之前，国产和进口增量预计有限，2025年平衡表预计年度去库。不过2024年底/2025年初正达凯60万吨装置预计投产，在下游聚酯新装置投产之前短期EG会有一定累库压力，去库预计可能在3月以后，随着季节性淡季过去和聚酯装置的陆续投产，港口库存可能会进一步下降，EG价格弹性预计将增大，届时可以适当逢低做多套保。 （3）多PF空PR对冲原料成本波动风险。2025年短纤PF暂无明确投产计划，随着产能增速放缓以及产业集中度进一步提高，工厂减产挺价的效果更好， PF加工费弹性预计将变大。但瓶片PR由于三房巷等装置延期投产，2025年瓶片预计新投产280万吨，名义产能增速14.0%依然偏高，并且可能集中在上半年投产，在持续近两年的供应高速增长下瓶片开工和加工费依然面临考验，因此预计瓶片加工费还将维持300~600元/吨区间震荡。PF和PR绝对价格中原料成本占比高，可考虑多PF空PR对冲原料成本波动风险。 ■风险 新增产能的兑现速率，煤价及油价基准大幅波动，美国汽油旺季对亚洲芳烃的支撑力度，服装国内消费刺激力度以及服装出口的政策影响 目录 策略摘要2 核心观点3 一、PX&PTA年度平衡表预估12 1.PX年度自估平衡表展望：下游高投产，平衡表进一步收紧12 2.PTA年度自估平衡表展望：2025年延续累库预期13 3.EG年度自估平衡表展望：2025年或能延续去库14 二、2024年聚酯产业链运行回顾15 1.PX/PTA/PF/PR行情回顾：上半年区间震荡，下半年走弱明显15 2.MEG行情回顾：2024年价格重心上移19 3.2025年度聚酯产业链产能增速一览20 三、PX基本面分析21 1.2025年上半年PX投产真空期，下半年仍存在不确定性21 2.2024年汽油旺季表现明显弱于预期，对芳烃带动作用有限21 3.亚洲PX装置：2024年二季度检修偏多，其余时段开工较高24 4.PX中国进口量26 5.PX加工费与库存28 四、PTA基本面分析29 1.2025年PTA名义投产增速10.2%，投产压力仍大29 2.PTA仍待进一步检修再平衡，加工费成本线附近区间震荡30 3.2024年PTA出口量大幅提升32 4.2024年PTA社会库存累库，四季度仓单库存大幅提升33 五、MEG基本面分析35 1.2025年EG投产增多，但按投产时间加权的实际增速不大35 2.国内供应：随着利润好转，EG开工率明显提升36 3.进口：2024年EG进口同比减少，关注比价和美国贸易政策39 4.EG库存：2024年EG主港库存大幅去化，当前库存不高42 六、聚酯和终端纺服基本面分析44 1.纺服和饮料内外需：2024年纺服出口及国内零售小幅微增44 2.织造：刚需支撑下织造开工有韧性，关注年底成品库存去化情况45 3.聚酯：2024年产能增速逐渐放缓，但产量增速依然较高46 4.聚酯出口消纳作用明显，瓶片出口增长贡献最大49 七、PF基本面分析50 1.PF投产放缓，2025年暂无明确投产计划50 2.工厂减产挺价的效果更好，PF加工费弹性变大50 3.纯涤纱库存不高，生产利润有所好转，对短纤备货意愿一般51 4.PF原生料较再生料价格优势明显，暂无被替代压力52 八、PR基本面分析52 1.2025年将逐渐迎来瓶片高速投产的尾声，但上半年压力仍大52 2.中期瓶片加工费依然承压，关注交割逻辑对于盘面的扰动53 3.2025年瓶片内需有望提振，出口量预计维持高增速55 图表 表1:PX年度平衡表丨单位：万吨/年12 表2:PTA年度平衡表丨单位：万吨/年13 表3:MEG年度平衡表丨单位：万吨/年14 表4:2025年中国PX投产表丨单位：万吨/年21 表5:2023年中国PTA投产装置丨单位：万吨/年29 表6:2024年中国PTA长停/重启装置丨单位：万吨/年30 表7:2025年中国PTA计划投产装置丨单位：万吨/年30 表8:2024年1~9月中国PTA出口主要增长地丨单位：万吨33 表9:2025年海外PTA投产计划丨单位：万吨/年33 表10:2024年中国MEG投产装置丨单位：万吨/年35 表11:2025年中国MEG计划投产装置丨单位：万吨/年36 表12:2025年中国聚酯计划投产装置丨单位：万吨/年47 表13:2024年中国短纤投产装置丨单位：万吨/年50 表14:2025年中国瓶片计划投产装置丨单位：万吨/年53 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨17 图2:PX主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨17 图3:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨18 图4:PR主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨18 图5:PX中国CFR-石脑油日本CFR|单位：美元/吨19 图6:中国PTA-PX中国CFR|单位：元/吨19 图7