铅策略周报
铅：环保管控暂解除，炼厂多恢复正常生产 汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628 2024年11月17日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 铅矿数据分析 02 03 铅锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 项目 重要提示 评估 产量 预计10月原生铅产量31.21万吨；再生精铅产量30.79万吨9月原生铅产量29.17万吨，当月同比-7.66%，累计同比-4.51%9月再生铅产量30.04万吨，当月同比-34.44%，累计同比-15.56% 利多 净进口 9月净进口2.78万吨；8月净进口5.3万吨； 利空 表观消费 9月表观消费量61.98万吨，同比减少16.09%8月表观消费量66.57万吨，同比减少8.55% 利多 库存 SHFE库存：7.33万吨，周度环比+0.7万吨；社会库存：8.43万吨，周度环比+0.65万吨LME库存：18.52万吨，周度环比-0.3万吨 利空 加工费TC 国内矿TC：600元/吨（上月600元/吨），进口矿TC：50美元/干吨（上月50美元/干吨） 利空 废电瓶 本周废电瓶价格9750元/吨（0）；规模再生铅企业冶炼盈利317元/吨（含副产品收益） 精废价差 再生铅较之原生铅价差0元/吨 中性 升贴水 上海市场红鹭铅16740-16760元/吨，对沪铅2412合约贴水30-0元/吨报价；江浙地区铜冠、江铜铅报16740-16760元/吨，对沪铅2412合约贴水30-0元/吨报价 中性 下游开工率 本周铅蓄电池开工率环比持平于75.47%。 利多 品种简报：铅 资料来源：wind、SMM、一德有色 本周策略 【投资逻辑】近期美元飙升，大宗商品承压。基本面，随着天气转冷，北方部分矿山陆续出现减停产。进入11月原生铅冶炼厂生产普遍稳定，增量空间有限，临近年底部分冶炼厂或因年度计划完成、原料供应波动等原因小幅下调产量预期。安徽、河南地区环保管控逐步解除，炼厂多恢复正常生产。但由于秋冬季污染天气频繁，后期供应干扰或仍会加大。需求端，下游铅蓄电池企业维持以销定产相对平稳，铅蓄电池经销商库存与成品库存回落，下游即将进入消费旺季，消费端维持相对稳定，且后续还有产业补库预期。 【投资策略】受利润影响，铅价在16500一线得到较好支撑，由于内生向上动能缺乏，铅价整 体将保持区间震荡，建议16500-17500区间操作。 02 铅矿数据分析 全球铅精矿新增产量不及预期 全球铅精矿产量（千吨） 当月同比 600 40% 500 30% 20% 400 10% 300 0% 200 -10% -20% 100 -30% 0 -40% 全球铅精矿产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 •据ILZSG公布数据，2024年8月份铅精矿产量38.16万吨，2024年1-8月全球铅矿产量292.5万吨，同比增长2.5万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年7月，全球铅矿产量为41.31万吨。2024年1-7月，全球铅矿产量为269.48万吨。 资料来源：wind、一德有色 国内铅精矿产量上行弥补海外铅锌矿山减量 中国铅精矿产量 当月同比 16 60% 14 40% 12 10 20% 8 0% 6 -20% 4 2 -40% 0 -60% SMM中国铅精矿月度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 资料来源：wind、一德有色 •据SMM数据显示，2024年10月国内铅精矿产量13.22万吨，同比减少5.91%1-10月份国内铅精矿产量125.21万金属吨，同比增加10.21万吨。 •进入10月，铅锌矿山秋季集中检修较多，铅锌精矿产量环比下滑，铅精矿产量降幅约5000金属吨。除了新增投产矿山产量运行不稳定带来的产量环比下滑外，国内内蒙古、广东、云南、陕西等多个省份均存在矿山提及10月检修，检修周期10-20天不等，选厂处理量的下滑是10月铅锌矿山产量环比下降的主要原因。此外，矿山原矿品味下滑、年度计划完成下调投料等也使个别矿山铅精矿产量边际下滑。尽管河北地区某大型锌矿山因临时事故停产，但该矿山铅品味较低，铅精矿产量实际减量影响较小。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿月度进口量 当月同比 200000 120% 100% 150000 80% 60% 40% 100000 20% 0% 50000 -20% -40% 0 -60% SMM铅精矿港口库存:连云港 8 7 6 5 4 3 2 1 0 9月铅矿进口量刷年内新高 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 •据海关数据显示，2024年9月铅精矿进口量16.23万实物吨，环比增长38.73%，同比增长51.54%，刷年内铅精矿月度进口量新高。然而， 2024年铅精矿进口累计88.6万金属吨，累计同比仍为负增长。 •铅精矿进口盈亏经历了进口窗口稳定开启后，铅精矿进口盈利持续扩大。多家冶炼厂表示上半年订购的铅精矿订单于8-9月集中到港，此后，市场铅精矿贸易市场再度冷清。与此同时，随着冶炼厂9月检修减产兑现、原料库存增加，国内铅矿原料供应紧缺程度稍有下滑，部分冶炼厂调整了国内pb50TC报价。 •进入10月，铅精矿进口窗口已关闭数月，市场上除几批加贸类型的银铅矿外，进口铅矿pb60TC报价维持-20~-30美元/干吨，但进口铅矿流通货源较少，冶炼厂主要进口铅精矿来源仍是年度长单或年中订购的招标订单。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿进口盈亏（元/吨） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 铅矿进口副产品模式确立，高银矿使用比例上升 铅精矿银精矿 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2020 2021 2022 2023 •中国原生铅原料进口中高银矿使用比例上升。9月银精矿进口量17.55万实物吨，同样延续增势，环比增长11.24%，同比增长18.05%。 •银价走高预期也提振了冶炼厂含银铅精矿及银精矿采购积极性 资料来源：wind、一德有色 03 铅锭数据分析 全球精炼铅产量恢复性增长 全球供需平衡 全球精炼铅产量 全球精炼铅需求量 1,200 80 1,150 60 1,100 40 1,050 20 1,000 0 950 900 -20 850 -40 800 -60 全球精炼铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 •国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新月度报告显示，2024年8月，全球精炼铅消费量为109.95万吨，上个月为108.19万吨。2024年1-8月全球精炼铅消费量为 857.0万吨，上年同期为869.2万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年7月，全球精炼铅产量为110.83万吨，消费量为112.73万吨，供应短缺1.9万吨。2024年1-7月，全球精炼铅产量为771.8万吨，消费量为758.99万吨，供应过剩12.81万吨。 资料来源：wind、一德有色 10月电解铅冶炼企业产量增速显著 原生铅月度产量 当月同比 35 30% 30 20% 25 10% 20 0% 15 -10% 10 5 -20% 0 -30% 中国原生铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 •2024年10月全国电解铅产量增量显著，环比上升8.84%，同比下滑1.34%。2024年1-10月电解铅累计产量同比下滑4.17%。 •据调研，10月原生铅（电解铅）冶炼企业检修后如期恢复，带来了较大体量的增量，且完全修复9月的减量幅度。具体看，河南、湖南、内蒙古和广西等地区冶炼企业为检修后复产，且多为中大型企业，产量增幅较大。另青海地区铅冶炼企业新建产能按计划投产，该产量为完全新增的部分。两大因素作用下，10月电解铅产量达到年内高位。 •展望11月，电解铅冶炼企业生产变化不大，预计当月产量大概率维持稳定。其中，有生产变动的企业主要是：一方面湖南、河南地区部分冶炼企业在10月检修结束后继续恢复，并达到全月正常生产状态；另一方面，广东、江西地区冶炼企业出现小检修的情况，预计检修时间在10天上下，两类企业生产基本增减相抵。据SMM预测，11月电解铅产量将较10月持平。 资料来源：SMM、一德有色 硫酸
