铅策略周报

铅：内生向上动能缺乏，铅价整体维持震荡 汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628 2024年10月13日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 铅矿数据分析 02 03 铅锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 品种简报：铅 项目 重要提示 评估 产量 预计10月原生铅产量31.21万吨；再生精铅产量30.79万吨9月原生铅产量29.17万吨，当月同比-7.66%，累计同比-4.51%9月再生铅产量30.04万吨，当月同比-34.44%，累计同比-15.56% 利多 净进口 8月净进口5.3万吨；7月净进口1.39万吨； 利空 表观消费 8月表观消费量66.57万吨，同比减少8.55%7月表观消费量62.67万吨，同比减少7.35% 利多 库存 SHFE库存：4.46万吨，周度环比+0.38万吨；社会库存：6.01万吨，周度环比+1.46万吨LME库存：19.59万吨，周度环比-0.28万吨 利空 加工费TC 国内矿TC：600元/吨（上月550元/吨），进口矿TC：50美元/干吨（上月50美元/干吨） 利空 废电瓶 本周废电瓶价格9925元/吨（+150）；规模再生铅企业冶炼亏损175元/吨（含副产品收益） 精废价差 再生铅较之原生铅价差75元/吨 中性 升贴水 现货对沪铅2409合约贴水30-0元/吨报价 中性 下游开工率 本周铅蓄电池开工率环比上涨19.5%至69.99%。 利多 资料来源：wind、SMM、一德有色 本周策略 【投资逻辑】基本面，供应方面产量逐步恢复，电解铅方面，10月随着检修的冶炼企业陆续恢复生产，该月电解铅产量有望全面修复9月的降幅。再生铅方面，由于9月中下旬铅价补涨，山西、内蒙古、安徽等地区前期停产的再生铅冶炼企业复产或预备复产。10月预计再生铅企业大多稳定生产。另外废电瓶价格企稳，再生铅因废电瓶上涨再度面临亏损。临近交割，炼厂库存向社会库存转移，库存较之节前大增。需求端，8月底商务部等5部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》，一定程度或提振终端消费信心。 【投资策略】受利润影响，铅价在16500一线得到较好支撑，由于内生向上动能缺乏，铅价整 体将保持区间震荡，建议16500-17500区间操作。 02 铅矿数据分析 全球铅精矿新增产量不及预期 全球铅精矿产量（千吨） 当月同比 600 40% 500 30% 20% 400 10% 300 0% 200 -10% -20% 100 -30% 0 -40% 全球铅精矿产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 •据ILZSG公布数据，2024年7月份铅精矿产量37.67万吨，2024年1-7月全球铅矿产量255.4万吨，同比增长3万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年7月，全球铅矿产量为41.31万吨。2024年1-7月，全球铅矿产量为269.48万吨。 资料来源：wind、一德有色 国内铅精矿产量上行弥补海外铅锌矿山减量 中国铅精矿产量 当月同比 16 60% 14 40% 12 10 20% 8 0% 6 -20% 4 2 -40% 0 -60% SMM中国铅精矿月度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：wind、一德有色 •据SMM数据显示，2024年9月国内铅精矿产量13.77万吨，1-9月份国内铅精矿产量111.99万金属吨，同比增加11.04万吨。 资料来源：wind、一德有色 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 8月铅矿进口量环比增加 铅精矿月度进口量 当月同比 SMM铅精矿港口库存:连云港 200000 120% 8 100% 7 80% 150000 6 60% 5 40% 100000 4 20% 3 0% 50000 2 -20% 1 -40% 0 0 -60% •据海关数据显示，2024年8月铅精矿进口量11.70万吨，环比增加22.79%，同比减少14.36%。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿进口盈亏（元/吨） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 铅矿进口副产品模式确立，高银矿使用比例上升 铅精矿银精矿 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2020 2021 2022 2023E •中国原生铅原料进口中高银矿使用比例上升。2024年1-8月铅精矿+银精矿进口72.83万金属吨，累计同比下降3.4%（约2.5万金属吨）。 资料来源：wind、一德有色 03 铅锭数据分析 全球精炼铅产量恢复性增长 全球供需平衡 全球精炼铅产量 全球精炼铅需求量 1,200 80 1,150 60 1,100 40 1,050 20 1,000 0 950 900 -20 850 -40 800 -60 全球精炼铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 •国际铅锌研究小组(ILZSG报告显示，2024年7月份全球铅市场供应过剩1500吨，6月为供应短缺5200吨。今年1-7月全球铅市场供应过剩59,000吨，去年同期 为短缺36,000吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年7月，全球精炼铅产量为110.83万吨，消费量为112.73万吨，供应短缺1.9万吨。2024年1-7月，全球精炼铅产量为771.8万吨，消费量为758.99万吨，供应过剩12.81万吨。 资料来源：wind、一德有色 9月电解铅冶炼企业检修集中 原生铅月度产量 当月同比 35 30% 30 20% 25 10% 20 0% 15 10 -10% 5 -20% 0 -30% 中国原生铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 •2024年9月全国电解铅产量转为降势，环比下滑7.55%，同比下滑7.65%。 •2024年1-9月电解铅累计产量同比下滑4.5%。2024年涉及调研企业总产能为600.63万吨。 •据调研，9月原生铅（电解铅）冶炼企业检修较为集中，带来了较大的供应减量。诸如，河南、湖南、内蒙古等地区中大型企业均在9月进入检修状态，检修时间在10~40天不等，且检修企业中多数为交割品牌企业。另根据上期报告预测，9月电解铅预计产量环比降幅约在-10%，实际调研结果降幅则为-7.55%，实际产量降幅低于预期值的主要原因是：河南、内蒙古地区部分冶炼企业推迟了原定的检修计划时间 •展望10月，随着检修的冶炼企业陆续恢复生产，该月电解铅产量有望全面修复9月的降幅。河南、湖南、内蒙古和广西等地区铅冶炼企业纷纷复产，且多为中大型企业，将带动产量显著增加。此外，青海地区铅冶炼企业新建产能即将投产。该企业自2023年底进入停产与新建的状态，停产时间长达9个月，现新建产能即将于10月中旬正式投产，铅锭新产能将从原先的10年/万吨升级至20年/万吨。据SMM预测，10月电解铅产量预计较上月环比上升约7%。 资料来源：SMM、一德有色 硫酸价格元/吨 铅冶炼利润（加工）元/吨 1号白银价格元/千克 1200 9000 1000 8000 800 7000 600 6000 400 5000 200 4000 0 3000 -200 2000 -400 1000 -600 0 Pb50国产TC(月)-平均价 进口TC 1300 140 1200 120 1100 1000 100 900 80 800 60 700 600 40 500 20 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 •本周SMM国产pb50TC(周)报价600元/吨；SMM进口pb60TC(周)报价-50美元/干吨