铝：退税政策变动，内外价差要缩到多少？

证券分析师 有色金属 优于大市（维持） 翟堃 证券研究报告|行业点评 有色金属 2024年11月18日 铝：退税政策变动，内外价差要缩到多少？ 投资要点： 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 事件。财政部、税务总局发布调整出口退税政策的公告。取消铝材、铜材以及化学 改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。将部分成品油、光伏、电池、部 研究助理 分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。该公告自2024年12月1日起实施。该公告所列产品适用的出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定。 22% 15% 7% 0% -7% -15% -22% 市场表现 有色金属沪深300 政策变动影响多数国内铝材出口。引用阿拉丁数据，2021年、2022年、2023年、 2024年前3季度铝材取消出口退税产品总量分别为540.37、612.60、523.67、 461.98万吨。退税产品占未锻轧铝及铝材总量分别为96.16%、91.55%、92.21%、94.01%；退税产品占铝材总量分别为98.94%、99.08%、99.04%、99.13%；退税产品占铝及其制品总量分别为57.14%、60.26%、55.27%、57.56%。政策变动可能对铝产业链多数出口贸易带来影响。 短期影响国内出口，长期推动高端产业发展。国内退税政策发布后，伦铝、沪铝均有反应，截至11月17日，沪铝报价20460元/吨，跌幅达1.63%；伦铝报价 2656.5美元/吨，涨幅达5.56%。从政策影响来看，由于原先的退税补贴已然不再，国内出口铝产品的价格优势或将有所减弱，导致国内产品的外贸竞争力下降，短期 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 ， 1.《有色金属周报：化债政策落地，氧化铝价格维持强势》，2024.11.10 内可能对国内出口带来影响，增加对内供给水平，因此国内铝价出现下行。而海外 方面则因低价供给减少出现价格上涨。从长期来看，该政策可能倒逼国内产业升级，向海外出口更高附加值的产品。 政策影响下，内外盘价格预计最大再缩1351人民币。如前文数据，国内近年来参与出口退税产品总量较大，2023年达500万吨以上，若该数量的产品不再退税将 2《. 氧化铝深度：供给扰动短期难解 带动国内外价差缩窄。我们采用两家主要铝材生产商的营业数据做简单的推测。采 价格高位有望延续》，2024.11.7 3.《有色金属周报：PMI升至50以上，氧化铝价格维持强势》，2024.11.3 4.《华达新材：价格下跌或拖累三季度业绩，南通项目助力发展可期》，2024.10.30 5.《明泰铝业（601677.SH）：产销同比增长，累计归母净利增22%》，2024.10.29 用明泰铝业以及诺贝丽思的单吨EBITDA作为铝材加工费的替代指标，截至2024年上半年，明泰铝业的吨EBITDA约为2072元/吨，诺贝丽思为532.5美元。采用前文最新价格，以铝价+加工费计算，明泰铝业单价为22532元/吨，诺贝丽思 单价3189美元/吨，折RMB22961元/吨（11月15日汇率，RMB/USD=7.2），国 内价格优势429元/吨。保持上述加工费、汇率不变，采用前一日沪铝和伦铝的收 盘价计算，明泰单价22852元/吨（退税13%后为20223元/吨），诺贝丽斯单价 22003元/吨，国内价格优势1780元/吨。前后价差差距1351元/吨。因此，若要 维持当前的贸易水平不受影响，则预计国内外价差最大将回补前期差距1351元/吨，由内盘下跌，外盘上涨驱动。 投资建议。国内铝价短期确有下跌风险，但刺激政策逐步出台，国内内需或逐步好转，判断铝价依旧强势。推荐：明泰铝业、神火股份、云铝股份、中国宏桥、南山铝业、天山铝业、立中集团等。 风险提示：铝需求下行，全球贸易受阻，航运事故风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业点评有色金属 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者 （II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美 行业投资评 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 级 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 2/2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明