国内营收保持增长

歌力思（603808） 证券研究报告 2024年11月18日 国内营收保持增长 公司发布三季报 公司24Q3收入7亿，同增2%；公司多品牌矩阵协同推动收入增长，特别是国内市场保持5.3%增长。处于成长期品牌在国内市场稳健拓展，以及强化经营效率，self-portrait、Laurèl以及IRO中国区收入较去年同期分别增 流通A股股本(百万股) 369.09 公司线上通过多品牌和多平台广泛布局，取得良好成效，线上销售收入同增48%；其中ELLASSAY、self-portrait、Laurèl以及IRO中国区均表现出色， A股总市值(百万元)流通A股市值(百万元) 2,771.892,771.89 分别增长69%、85%、61%和50%。 每股净资产(元) 7.70 24Q3归母净利-0.4亿同减239%；主要系：1、国内直营店铺数量增加较多 资产负债率(%) 30.51 导致相关费用有所增加，同时唐利国际经营业绩差预期较多，使得国内业 一年内最高/最低(元) 10.48/5.72 务利润较去年同期有所下降。 长32%、9%和8%，ELLASSAY基本保持稳定。 投资评级 行业纺织服饰/服装家纺 6个月评级增持（维持评级） 当前价格7.51元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)369.09 2、由于海外地区仍受通货膨胀、地缘局势等宏观因素影响，收入同比下滑较大，但刚性费用占比高，且不良店铺关闭等调整措施也带来了费用的进一步增加，导致海外业务亏损同比明显加大。此外，为更好的帮助海外业务做出改善，公司综合评估论证后，已经聘请专业中介机构在制定相关业务调整以及降本增效的方案，会对IRO品牌海外业务加快加大调整改善的措施，优化商业模型，且采取更为严格的费用控制措施。这些举措预计一 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 定时间内会增加费用压力，但将加快推动公司的调整步伐。歌力思沪深300 3.公司重要参股公司百秋尚美由于直播电商、仓储等新业务仍处于前期投入期，同时收到的政府补助较去年同期减少较多，导致公司投资收益下降较大。 24Q1-3公司收入22亿同增4%，归母净利0.2亿同减84% 2024年前三季国内收入同增约11.5%，但国内直营店铺数量较去年有所增加，导致相关费用有所增长，同时唐利国际前三季经营未达预期，国内业务经营性净利有所下降。 由于海外地区仍受通货膨胀、地缘局势等宏观因素影响，收入同比下滑，但刚性费用占比较高，导致海外业务亏损同比明显加大。 公司重要参股公司百秋尚美由于收到的政府补助较去年同期减少较多，同时直播电商、仓储等新业务仍处于前期投入期，导致投资收益下降。 24Q1-3收入分品牌看，ELLASSAY营收8.2亿同增14%，Laurèl营收2.8亿同增21%；EdHardy及EdHardyX营收1.8亿同减20%；IRO营收4.7亿同减17%；self-portrait营收3.6亿同增18%。 24Q1-3公司毛利率68.2%同增1.3pct；归母净利率1%同减5.6pct。调整盈利预测，维持“增持”评级 基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.2/0.2以及0.3元（原值为0.4、0.5以及0.6元），PE分别为50X、36X、26X。 风险提示：开店不及预期风险；终端消费偏弱风险；海外业务亏损风险。 12% 3% -6% -15% -24% -33% -42% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《歌力思-半年报点评:多品牌矩阵协同推动收入增长》2024-09-02 2《歌力思-季报点评:国内表现靓丽，期待海外修复》2024-05-31 3《歌力思-公司点评:收入持续增长，门店扩张》2024-02-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,394.74 2,915.18 3,063.86 3,441.94 3,906.60 增长率(%) 1.35 21.73 5.10 12.34 13.50 EBITDA(百万元) 277.70 640.49 302.43 367.57 393.74 归属母公司净利润(百万元) 20.45 105.65 55.73 76.67 105.65 增长率(%) (93.27) 416.56 (89.56) 37.57 37.80 EPS(元/股) 0.06 0.29 0.15 0.21 0.29 市盈率(P/E) 135.53 26.24 49.74 36.15 26.24 市净率(P/B) 1.01 0.96 0.95 0.94 0.93 市销率(P/S) 1.16 0.95 0.90 0.81 0.71 EV/EBITDA 8.06 3.41 5.02 4.79 5.05 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 518.39 585.40 891.02 652.12 467.06 营业收入 2,394.74 2,915.18 3,063.86 3,441.94 3,906.60 应收票据及应收账款 289.77 367.00 306.61 488.36 392.09 营业成本 866.56 939.08 1,072.35 1,170.26 1,328.24 预付账款 16.30 13.25 42.86 54.66 70.78 营业税金及附加 14.91 18.50 19.34 21.67 24.59 存货 775.48 944.72 842.53 1,140.41 1,368.50 销售费用 1,134.90 1,343.40 1,470.65 1,652.13 1,875.17 其他 157.27 163.53 179.68 217.67 237.69 管理费用 223.74 243.14 263.49 296.01 335.97 流动资产合计 1,757.22 2,073.89 2,262.70 2,553.22 2,536.11 研发费用 52.13 72.50 72.15 80.52 93.51 长期股权投资 447.64 522.89 522.89 522.89 522.89 财务费用 34.07 18.87 87.33 86.76 70.40 固定资产 183.48 175.87 179.36 195.35 199.33 资产/信用减值损失 (42.90) (155.82) (40.00) (40.00) (40.00) 在建工程 1.42 0.55 0.55 5.55 5.55 公允价值变动收益 (8.34) 3.88 0.00 0.00 0.00 无形资产 627.07 581.27 563.39 545.51 527.63 投资净收益 42.82 71.49 57.15 64.32 60.74 其他 1,326.63 1,267.52 1,126.36 1,131.47 1,137.22 其他 (4.47) 137.93 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 2,586.24 2,548.10 2,392.54 2,400.76 2,392.62 营业利润 81.32 222.22 95.70 158.91 199.45 资产总计 4,343.46 4,621.99 4,655.24 4,953.98 4,928.73 营业外收入 15.15 3.98 18.00 19.00 20.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.26 5.68 5.61 5.19 5.49 应付票据及应付账款 212.35 290.14 157.47 385.61 238.86 利润总额 92.21 220.52 108.09 172.73 213.96 其他 517.92 588.60 732.62 751.07 821.19 所得税 36.59 58.57 21.62 34.55 42.79 流动负债合计 730.27 878.74 890.09 1,136.68 1,060.05 净利润 55.62 161.95 86.47 138.18 171.17 长期借款 102.21 55.64 115.00 125.00 140.00 少数股东损益 35.17 56.30 30.74 61.51 65.52 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 20.45 105.65 55.73 76.67 105.65 其他 577.68 547.49 557.98 537.76 502.48 每股收益（元） 0.06 0.29 0.15 0.21 0.29 非流动负债合计 679.89 603.13 672.98 662.76 642.48 负债合计 1,478.62 1,562.41 1,563.07 1,799.44 1,702.53 少数股东权益 114.15 163.21 179.27 207.85 233.21 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 369.09 369.09 369.09 369.09 369.09 成长能力 资本公积 764.51 780.02 780.02 780.02 780.02 营业收入 1.35% 21.73% 5.10% 12.34% 13.50% 留存收益 1,749.15 1,848.61 1,877.74 1,913.36 1,954.24 营业利润 -76.30% 173.26% -132.20% 66.05% 25.51% 其他 (132.07) (101.35) (113.94) (115.79) (110.36) 归属于母公司净利润 -93.27% 416.56% -89.56% 37.57% 37.80% 股东权益合计 2,864.83 3,059.58 3,092.18 3,154.53 3,226.20 获利能力 负债和股东权益总计 4,343.46 4,621.99 4,655.24 4,953.98 4,928.73 毛利率 63.81% 67.79% 65.00% 66.00% 66.00% 净利率 0.85% 3.62% 1.82% 2.23% 2.70% ROE 0.74% 3.65% 1.91% 2.60% 3.53% ROIC 4.31% 10.86% 8.64% 11.84% 11.16% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 55.62 161.95 55.73 76.67 105.65 资产负债率 34.04% 33.80% 33.58% 36.32% 34.54% 折旧摊销 126.35 131.32 49.39 51.89 53.89 净负债率 -7.05% -9.65% -16.29% -9.09% -2.42% 财务费用 28.99 23.85 87.33 86.76 70.40 流动比率 2.20 2.16 2.54 2.25 2.39 投资损失 (42.94) (71.49) (57.15) (64.32) (60.74) 速动比率 1.23 1.18 1.60 1.24 1.10 营运资金变动 (161.77) (118.63) 161.72 (276.33) (294.31) 营运能力 其它 307.84 352.64 30.74 61.51 65.52 应收账款