2023年三季报点评：三季度营收和利润保持稳健增长，外销回暖更为明显

公司发布2023年三季报，前三季度实现营收/归母净利润分别为141.36/15.01亿元，分别同比+2.7%/+7.0%；3Q2023实现营收/归母净利润分别为52.58/5.78亿元，分别同比+10.8%/+12.7%。 3Q内外销收入增长双双提速，估计外销回暖情况更为乐观：2023年前三季度，分品类看，估计沙发产品营收同比略微下滑，床品和定制营收同比增长10%-16%；分区域看，前三季度估计内销营收同比增长接近5%，外销营收同比略微增长；第三季度，内销营收估计同比增速接近10%，外销受益于美国家居去库接近尾声的作用，营收同比增长接近20%。 分门店看，估计融合店较22年末新增约80家，估计大店较22年末新增约200家，体现出公司顺应一站式采购的消费趋势，持续进化店态的卓越能力。公司在朝着加强零售能力方面不断演进。从经营性现金流来看，3Q环比小幅改善，3Q2023经营活动产生的现金流量净额为6.4亿元，环比+2.7%。 内销持续发力，推动公司盈利能力上升：2023年前三季度，公司毛利率为32.3%，同比+3.0pcts；销售净利率10.6%，同比+0.4pcts。我们认为公司前三季度毛利率同比增加，部分原因是受益于成本降低。根据wind数据，国内软泡聚醚（华东地区）2023年前三季度的吨均价为9996元，同比-865元；国内MDI2023年前三季度的吨均价为19781元，同比-1635元。 2023年前三季度，公司的期间费用率为19.7%，同比+2.7pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.2%/2.2%/1.4%/-0.1%，分别同比 +1.3/+0.4/-0.3/+1.3pcts。其中，财务费用率上升的原因是利息费用同比增加87%。 另外，2023年前三季度公司汇兑收益为0.51亿元，汇兑收益同比减少1.6亿元。 3Q2023，公司毛利率为33.8%，同比+3.7pcts；销售净利率为11.0%，同比+0.2pcts。 公司的期间费用率为20.6%，同比+4.3pcts；分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/2.2%/1.4%/0.6%，分别同比+1.7/+0.3/-0.2/+2.5pcts。 看好软体龙头发展前景，维持“买入”评级：我们基本维持2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年的年归母净利润分别为20.22/23.53/27.06亿元，EPS分别为2.46/2.86/3.29元，当前股价对应PE分别为16/13/12倍。目前公司的估值水平处于历史底部位置，维持“买入”评级。 风险提示：美国/中国地产销售低于预期，产品销售不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表