- 核心观点：聚烯烃逢高做空套保。2025年聚烯烃国内外产能投放周期延续，新增产能压力仍存，产能利用率持续下行，上游石化厂生产利润大幅压缩，需求支撑偏弱，年度级别预计聚烯烃将震荡下行。2025年PE新增产能投放量大于PP，且PE整体需求表现弱于PP，可在夏季丙烷溢价消退后对L-P价差做缩。
- 市场分析：2024年聚烯烃价格整体维持区间震荡运行，节奏上先强后弱。塑料主力合约处于7800元/吨至8700元/吨区间震荡，聚丙烯主力合约处于7200元/吨至7800元/吨区间震荡。2024年上半年，地缘政治事件影响整体商品情绪，国际油价带动聚烯烃上行，叠加国内经济刺激政策，聚烯烃整体价格重心小幅上行。7-8月价格大幅下跌后，市场情绪较弱，9月底政府发布宏观刺激政策，聚烯烃盘面止跌反弹，市场交投氛围好转。年末聚烯烃价格预计仍然维持震荡运行。
- 2025年行情展望：仍处于聚烯烃产能投放周期，国内需求对盘面支撑偏弱，聚烯烃偏弱运行。
- 国内新增产能：2025年PE名义新增产能计划498万吨，实际投产约299万吨，对应实际产能增速8.5%；2025年PP名义新增产能计划536万吨，实际投产约279万吨，对应实际产能增速6.3%。
- 开工率：2025年PE总体开工率预计下降至85%附近，PP总体开工率下降至83%附近。
- 需求增速：2025年PE需求增速预计在3.4%附近，PP需求增速预计维持在4%附近。
- 库存预判：2025年聚烯烃供给端维持高增长，累库压力较大，预计2025年小幅累库。
- 产能投放情况：
- 2024年全球PE新增产能为415万吨/年，增速为2.7%；2025年全球PE预计新增产能增速为5.3%。
- 2024年全球PP新增产能为666万吨/年，增速为6.1%；2025年全球PP预计新增产能增速为6.3%。
- 中国是全球聚烯烃新增产能的主要投产国家。
- 检修情况：
- 2024年PE装置检修量维持高位，油制PE检修量占检修总量比重为77%。
- 2024年PP装置检修量维持高位，PDH制PP检修量占检修总量比重为30%。
- 国内供应与进出口情况：
- 2024年PE全年国内产量预估2800万吨，PP全年国内产量预估3450万吨。
- 2024年PE净进口量预计为1280万吨，PP净进口量预计为120万吨。
- PE对外依存度约为32%，PP对外依存度为3%。
- 需求与库存情况：
- 2024年塑料制品产量累积同比增速为0.7%，外需表现好于内需。
- 2024年石化聚烯烃库存累库压力较大，二季度以来库存水平基本高于往年同期，去库去化速率偏慢。
- 研究结论：产能投放周期下，2025年PE和PP供给端维持高增长，累库压力较大，预计2025年小幅累库。聚烯烃年度级别将震荡下行，建议逢高做空套保。2025年PE新增产能投放量大于PP，且PE整体需求表现弱于PP，可在夏季丙烷溢价消退后对L-P价差做缩。
- 风险：原油价格波动、新增产能投产进度、政策执行力度。
