尿素年报：尿素出口受限 新增产能压力仍大

华泰期货研究 2025年期货市场展望 中性，预计区间震荡。尿素产能继续增加、开工率处于高位、日产量创近年新高，尿素企业整体利润尚可，2025年亦为尿素新增装置投产大年，供应端预计维持宽松。在农业与工业下游共同推动下，2024年上半年尿素需求旺盛，但下半年需求较上半年明显减弱，全年整体尿素消费量预计小幅增加，预计2025年尿素需求仍呈现小幅增长态势。受法检等相关政策收紧影响，尿素进出口总量明显偏低，国内尿素出口法检政策多次拉动市场情绪，明年仍需关注相关信息对市场的影响。 尿素出口受限，新增产能压力仍大 化工板块研究 ChemicalResearch 本期分析研究员 梁宗泰 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮 从业资格号： F03119179 杨露露 从业资格号： F03128371 华泰期货研究院化工板块研究2024年11月18日 研究院化工组 策略摘要 尿素出口受限 新增产能压力仍大 研究员 梁宗泰 电话：020-83901031 邮箱：liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 电话：020-83901030 邮箱：cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮 电话：020-83901158 邮箱：wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 杨露露 电话：020-83901158 邮箱：yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 中性，预计区间震荡。尿素产能继续增加、开工率处于高位、日产量创近年新高，尿素企业整体利润尚可，2025年亦为尿素新增装置投产大年，供应端预计维持宽松。在农业与工业下游共同推动下，2024年上半年尿素需求旺盛，但下半年需求较上半年明显减弱，全年整体尿素消费量预计小幅增加，预计2025年尿素需求仍呈现小幅增长态势。受法检等相关政策收紧影响，尿素进出口总量明显偏低，国内尿素出口法检政策多次拉动市场情绪，明年仍需关注相关信息对市场的影响。 核心观点 ■市场分析 成本：煤炭价格呈偏弱震荡走势，天然气价格保持平稳。上半年尿素上游企业整体利润尚可，下半年随着尿素价格迅速走低，企业生产利润亦明显回落，目前仅维持微利。预计2025年煤炭价格重心小幅下移，尿素在新增产能投产压力下，生产利润维持微利。 供应：尿素产能继续增加、开工率处于高位、日产量创近年新高。由于尿素工厂生产利润较高，上游开工意愿较强，整体开工率维持高位。2025年亦为尿素新增装置投产大年，供应端预计维持宽松。 进出口：尿素进出口总量相较往年明显偏低。中国尿素市场进口量相对较小。往年国内尿素主要出口至印度、巴西、韩国等国家，2024年国内尿素出口量出现大幅下滑，创近5年内新低。当前主要仍受法检等相关政策收紧影响，尿素出口短期仍未有放开预期。国内尿素出口法检政策多次拉动市场情绪，明年仍需关注相关信息对市场的影响。 需求：在农业与工业下游共同推动下，上半年尿素需求旺盛，下半年需求较上半年明显减弱，预计2024年尿素消费量较去年增加5.1%，表观消费量明显提升。近年政府农业相关部门积极开展农作物单产提升的行动方案，明显推动了尿素在农业中的增长。农业用肥具有季节性，通常在春耕和秋播时期需求较高， 在非用肥旺季，需求会明显减少。下半年以来农业需求进入淡季，对尿素的直接 需求减弱，冬季尿素多为淡季储备需求，预计2025年尿素需求呈现小幅增长态势。 库存：2024年尿素库存较往年同期大幅增加，上半年下游需求向好，库存总量去化较好。下半年以来尿素需求不及预期，累库速率较大，上游库存高企，中游向下游终端转移偏慢，尿素库存在中游环节累积。由于出口政策收紧，港口库存量维持窄幅波动。尿素新增装置不断投产背景下，预计明年尿素企业库存仍将累库。 ■策略 中性，预计区间震荡。 ■风险 出口法检政策、新增产能投产进度、下游需求情况。 目录 策略摘要2 核心观点2 一、尿素行情回顾6 二、尿素产能投放情况8 1.尿素产量8 2.2024年及2025年中国尿素投产表9 三、尿素生产利润与开工率10 1.尿素生产利润10 2.尿素实际开工率与开工预估11 四、尿素进出口情况14 1.尿素进出口总量14 2.尿素出口利润15 五、尿素消费与库存情况16 1.尿素下游消费16 2.尿素库存与仓单19 图表 表1:2024年中国尿素投产表丨单位：万吨/年9 表2:2025年中国尿素投产表丨单位：万吨/年9 图1:尿素小颗粒山东市场主流价丨单位：元/吨6 图2:尿素小颗粒河南市场主流价丨单位：元/吨6 图3:尿素山东主连基差丨单位：元/吨6 图4:尿素河南主连基差丨单位：元/吨6 图5:1-5价差丨单位：元/吨7 图6:5-9价差丨单位：元/吨7 图7:9-1价差丨单位：元/吨7 图8:中国尿素产能与产能增速丨单位：万吨/年8 图9:尿素产量与产能利用率丨单位：万吨/年8 图10:尿素月度产量丨单位：万吨8 图11:尿素周度产量丨单位：万吨8 图12:尿素山东产量丨单位：万吨9 图13:尿素成本丨单位：元/吨10 图14:山东尿素现货利润丨单位：元/吨10 图15:尿素盘面利润丨单位：元/吨10 图16:固定床工艺生产利润丨单位：元/吨10 图17:水煤浆工艺生产利润丨单位：元/吨11 图18:天然气工艺生产利润丨单位：元/吨11 图19:尿素生产利润与开工率|单位：元/吨单位：%11 图20:全国开工率|单位：%12 图21:检修损失量|单位：万吨12 图22:气制开工率|单位：%12 图23:煤制开工率|单位：%12 图24:独立焦化厂开工率|单位：%12 图25:焦炉生产率（大）|单位：%12 图26:焦炉生产率（中）|单位：%13 图27:焦炉生产率（小）|单位：%13 图28:尿素分原料开工率预估|单位：%13 图29:尿素分工艺开工率预估|单位：%14 图30:尿素进口量丨单位：万吨15 图31:尿素出口量丨单位：万吨15 图32:小颗粒出口盈亏:往波罗的海丨单位：美元/吨15 图33:小颗粒出口盈亏:往印度丨单位：美元/吨15 图34:小颗粒出口盈亏:往东南亚丨单位：美元/吨16 图35:小颗粒出口盈亏:往巴西丨单位：美元/吨16 图36:尿素出口盈亏丨单位：元/吨16 图37:盘面出口利润丨单位：元/吨16 图38:尿素消费量与消费增速丨单位：万吨/年17 图39:尿素表观消费量丨单位：万吨17 图40:尿素待发订单天数丨单位：日17 图41:三聚氰胺开工率丨单位：%17 图42:复合肥开工率丨单位：%18 图43:河北复合肥企业尿素加工量丨单位：吨18 图44:山东复合肥企业尿素加工量丨单位：吨18 图45:河北复合肥企业尿素原料库存丨单位：吨18 图46:全国样本复合肥企业厂内库存丨单位：万吨18 图47:上游库存丨单位：万吨19 图48:港口库存丨单位：万吨19 图49:华南社会库存丨单位：万吨19 图50:期货成交量丨单位：手19 图51:期货仓单丨单位：张20 图52:期货持仓量丨单位：手20 一、尿素行情回顾 2024年行情回顾：上半年国内农业需求继续呈现稳中有增状态，同时新增装置投产较少，国内尿素工厂维持高开工，产量处于近年高位，盘面呈现1800元/吨至2300元/吨偏强震荡走势，其中4月份由于国内出口相关政策 放开，盘面触底反弹，主力合约期价在上行一段时间内达到全年2250元/吨的高位。但随后受到出口政策再度收紧等多种因素的影响，价格回归偏平稳运行。下半年以来呈现稳中偏弱运行，国内尿素市场供应相对充足，下半年新增装置集中投产，整体需求量较上半年明显减少，导致8月与9月盘面快速下跌，9月底开始多种经济刺激政策频出，大幅提振市场氛围，交易情绪有所提升，尿素盘面逐渐企稳。 图1:尿素小颗粒山东市场主流价丨单位：元/吨图2:尿素小颗粒河南市场主流价丨单位：元/吨 3500 3000 3500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 3000 25002500 2000 2000 1500 1500 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图3:尿素山东主连基差丨单位：元/吨图4:尿素河南主连基差丨单位：元/吨 800800 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 600600 400400 200200 00 -200-200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 图5:1-5价差丨单位：元/吨图6:5-9价差丨单位：元/吨 400 200 0 -200 -400 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 400 200 0 -200 -400 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图7:9-1价差丨单位：元/吨 600 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 二、尿素产能投放情况 1.尿素产量 2024年尿素产能继续增加、开工率处于高位、日产量创近年新高。由于尿素工厂生产利润较高，上游开工意愿较强，整体开工率维持高位，2024年前三季度产量达4887万吨，较去年同期环比增加8.6%，市场供应端充足，预计2024年全年产量将超过6500万吨。进入四季度，环保限产和冬季气头企业限产也会影响尿素企业的开工情况，且煤价气价有回升可能，成本端上移叠加尿素价格下行将抑制尿素企业生产积极性，但整体来看，尿素产量同比仍将提升。 2024年尿素新增产能共计437万吨/年，且主要集中于下半年，供应压 力集中兑现，供给端压力较大。预计2024年尿素国内产能将达7700万吨/年，产能增速6%。展望明年产能，2025年亦为尿素新增装置投产大年，名义产能增速将达5.3%，供应端预计维持宽松。 图8:中国尿素产能与产能增速丨单位：万吨/年图9:尿素产量与产能利用率丨单位：万吨/年 尿素产能产能增速尿素产量产能利用率 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 图10:尿素月度产量丨单位：万吨图11:尿素周度产量丨单位：万吨 650 600 550 500 450 400 350 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 130