2月外贸数据点评：产能修复和外需好转支撑出口，年内下行压力仍大

宏观数据点评 / 产能修复和外需好转支撑出口，年内下行压力仍大——1-2月外贸数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年03月09日 【事项】 据海关总署数据，以美元计，我国2023年1-2月出口金额同比下降6.8%，降幅较2022年12月收窄3.1个百分点；进口同比下降10.2%，降幅较前值扩大2.7个百分点。1-2月实现贸易顺差1168.9亿美元。 【评论】 外需边际回暖，对出口有一定支撑。2月份全球制造业PMI跳出收缩区间，且主要经济体预期好转。受此影响，2月份我国制造业、非制造业新出口订单PMI指数时隔近2年重返扩张区间。 对主要贸易伙伴出口分化明显。对美国出口降幅扩大至20%以上，且对香港出口也取得20%以上的高降幅，反映发达经济体需求收缩和外部打压遏制不断上升。对东盟出口取得9%的增长，增速进一步扩大。 防疫物资和地产相关商品拖累出口。一方面，疫情影响进一步消退，1-2月纺织纱线织物及制品、医疗仪器及器械出口降幅显著高于整体。另一方面，海外地产周期下行，家电、家具出口金额降幅在两位数水平。 国内需求修复有望带动进口增速回升。1-2月进口降幅扩大，很大程度上是受进口商品价格回落拖累。2月份国内制造业、非制造业PMI重返扩张区间，预示着国内经济复苏提速。预计国内制造业、建筑业需求回升，将带动进口降幅收窄。 【风险提示】 海外经济衰退风险 全球供应链修复不及预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《5%增速目标留有空间，消费是主要发力点——2023年政府工作 报告解读》 2023.03.08 《经济修复进入“快车道”，关注产需缺口扩大——2月PMI数 据点评》 2023.03.01 《装备制造业发力，利润企稳可期——12月工业企业利润数据点 评》 2023.02.01 《需求端引领经济修复——1月 PMI数据点评》 2023.02.01 《防控政策优化正面效用逐步显现——12月经济增长数据点评》 宏观研究 数据点评 证券研究报告 贸易差额(亿美元,右轴) 出口金额:当月同比(%) 进口金额:当月同比(%) 40 1,200 30 800 20 400 10 0 0 -10 -400 -20 -800 -30 -40 -1,200 图表1：1-2月出口降幅收窄，进口降幅扩大 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 资料来源：海关总署，Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月注：2021年为两年平均增速 1、出口保持一定韧性 1.1外需边际改善 全球经济动能回升，预期好转。2月份全球制造业PMI录得50.0%，较前值提高0.9个百分点，自2022年9月份以来首次跳出收缩区间；从发达经济体看，美国、欧元区、日本等主要发达经济体制造业PMI分别录得47.7%、48.5%、47.7%，较前值变动+0.3、-0.3、-1.2个百分点，下行势头有所缓和。此外，欧洲经济研究中心的ZEW经济预期指数显示，2月份美国、欧元区分别为11.7%、29.7%，较1月份上升18.4、13.0个百分点，表明对美国、欧元区未来经济预期向好。 摩根全球制造业PMI 欧元区：制造业PMI 美国:制造业PMI 日本：制造业PMI 图表2：海外经济动能有所回升 70 65 60 55 50 45 40 35 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 30 100 ZEW经济预期指数：美国 欧元区：ZEW经济预期指数 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2022-06 2022-10 2023-02 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -80 2017 2021-06 2021-10 2022-02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 国内新出口订单指数重返扩张区间。2月份我国制造业、非制造业新出口订单PMI指数分别录得52.4%、51.9%，较1月份大幅提高6.3、6.0个百分点，均重返扩张区间，反映我国制造业与非制造业的海外需求有所回暖。 2017 65 制造业PMI:新�口订单 非制造业PMI:新�口订单 60 55 50 45 40 35 30 图表3：国内制造业与非制造业新出口订单指数重返扩张区间 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 1.2美欧需求下行明显，出口商品结构调整 分国家看，对美国出口降幅进一步扩大。1-2月份我国对东盟、美国、欧盟、日本、金砖国家出口同比增长9.0%、-21.8%、-12.2%、-1.3%、6.5%，较上月变化+1.5、-2.3、+5.3、+2.0、+6.6个百分点。其中，对美国、欧盟等发达经济体出口降幅达到两位数，特别是对美出口降幅进一步扩大至20%以上，同时，对香港出口降幅也扩大至20%以上，反映美国和欧盟需求收缩叠加外部打压遏制不断上升，我国出口面临较大下行压力。 分产品看，出口商品结构改善。一是疫情影响进一步消退，防疫用品降幅较大，1-2月纺织纱线、织物及制品出口金额同比减少22.5%，医疗仪器及器械出口金额同比减少13.4%。二是海外地产周期下行，家电出口金额同比减少13.2%，家具出口金额同比减少17.2%。三是制造业产能修复，汽车和消费电子出口回暖，手机出口金额同比增长2.0%，汽车出口金额同比增长65.2%。 图表4：对美出口降幅扩大图表5：机电产品和高新技术产品出口低于整体 �口金额:机电产品:当月同比 机电产品占�口比重 �口金额:高新技术产品:当月同比 高新技术产品占�口比重 80 60 40 20 0 -20 -40 出口金额:当月同比(%) 30 12月1-2月 20 10 0 -10 -20 东盟 美国 欧盟 日本 韩国 印度 俄罗斯 巴西 南非 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月资料来源：海关总署，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 2017 120 100 1-2月主要商品出口金额累计同比（%） 80 60 40 20 0 -20 -40 图表6：主要商品出口情况 成品油 汽车（包括底盘） 肥料 钢材 稀土 汽车零配件 箱包及类似容器 农产品 手机 通用机械设备 中药材及中式成药 机电产品 塑料制品 音视频设备及其零件 玩具 鞋靴 家用电器 水产品 医疗仪器及器械 陶瓷产品 服装及衣着附件 粮食 灯具、照明装置及其零件 家具及其零件 高新技术产品 未锻轧铝及铝材 纺织纱线、织物及其制品 船舶 集成电路 液晶平板显示模组 自动数据处理设备及其零部件 资料来源：海关总署，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 1.3出口增速中枢回落趋势不变，预计上半年降幅在10%以内 1-2月导致出口回升的驱动因素偏短期，往后看，全球需求放缓，外部环 境恶化，叠加2020-2022年我国出口超预期增长带来的高基数效应，奠定了 我国出口增速中枢下行趋势，预计2023年增速或大部分位于负区间。上半年在国内产能复苏和稳外贸政策作用下，出口有望保持一定韧性，预计降幅在10%以内。 2、国内需求修复有望带动进口增速回升 价格因素对进口造成一定拖累。今年以来全球大宗商品价格继续下探，如布油价格保持在80美元/桶左右，较2022年同期下跌约20%。在27种海关 总署重点监测商品中，超过半数的商品进口数量同比增长，但仅11种商品进 150 数量 金额 100 50 0 -50 口金额同比增长，反映价格因素对1-2月进口金额形成拖累。图表7：2023年1-2月主要商品进口数量和金额同比增速 二极管及类似半导体器件 钢材 汽车 集成电路 液晶平板显示模组 美容化妆品及洗护用品 机床 干鲜瓜果及坚果 天然气 未锻轧铜及铜材 原木及锯材 初级形状的塑料 原油 纸浆 粮食 铁矿砂及其精矿 肥料 天然及合成橡胶 铜矿砂及其精矿 成品油 大豆 肉类 医药材及药品 空载重量超过2吨的飞机 稀土 煤及褐煤 食用植物油 资料来源：海关总署，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 2017 国内经济修复进程提速，进口有望企稳回升。2月份国内制造业、非制造业PMI均大幅反弹，重返50%以上的扩张区间，预示着国内经济复苏提速。预计国内制造业、建筑业需求回升，将带动进口降幅收窄。 【风险提示】 海外经济衰退风险 全球供应链修复不及预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完 整性，客户也