煤炭开采行业研究简报：铁路问题长期挑战俄罗斯煤炭出口，2025年负面影响预期延续

化石能源 2024-11-17 张津铭,刘力钰国盛证券杜佛光

铁路问题持续挑战俄罗斯煤炭出口：The CoalHub研究指出，俄罗斯铁路公司（RZD）的运输系统性问题导致俄罗斯煤炭出口量加速下降。2024年1月至9月，俄罗斯煤炭出口量同比减少1450万吨（-9.3%），预计2025年负面趋势将继续。
供应不足与市场风险加剧：俄罗斯装运港煤炭库存接近零，船只闲置时间增加，出口商被迫推迟交货，加剧失去市场风险。例如，俄罗斯在土耳其煤炭市场的进口份额从2023年的71%下降到2024年1-8月的61%。
铁路运输严重受阻：2024年10月，俄罗斯铁路堵塞的载煤列车数量创历史新高，部分列车停运一个多月，机车乘务员短缺问题持续（非官方原因：工资低导致人员不足）。
出口量与盈利能力下降：2024年1-9月，库兹巴斯、哈卡斯和新西伯利亚地区的煤炭出口量同比减少1500万吨，库兹巴斯煤炭出口量较2021年减少2700万吨（降幅16%）。130家煤矿企业中有64家未能盈利。
铁路运费上涨与运输协议调整：RZD自2024年12月1日起提高货物运输关税13.8%，敞篷车空载运行关税上涨10%，包括7%的大修费和1%的运输安全费。RZD提议2025年不再延长与东部采矿区之间的煤炭运输协议。2024年1-9月，俄罗斯煤炭出口铁路运输量同比下降1450万吨至1.41亿吨（-9.3%）。

周期股估值重估：在成长型经济体转向成熟型经济体过程中，周期股估值将从成熟期下降后重新提升，更看重股东回报的自由现金流。
积极因素积累：龙头公司Q3业绩略超预期，“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变，“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。
短期推荐：重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性优先的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。
煤企增持回购：平煤股份发布回购股份方案，回购额度高达5-10亿元，应给予重点关注。