2023年9月外贸数据点评：出口复苏成色几何

2023年9月外贸数据点评 出口复苏成色几何 2023年10月13日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 按美元计价，2023年9月中国出口增长-6.2%，进口增长-6.2%，贸易顺差扩大至 777.1亿美元。 平安观点： 1.9月中国出口跌幅收窄，同比增速较上月提升2.6个百分点至-6.2%。出口 的环比表现同样较强，以美元计价的中国出口环比增速8月由负转正，9月环比涨幅扩大至历史同期高点。拆分产品、量价和国别看，当前中国出口复苏的成色较足，既受汽车等“新三样”的强劲带动，又有消费电子和纺织服 装等传统产品的恢复，“一带一路”朋友圈范围的扩大亦有提振。结合基数判断，预计年内中国出口同比增速将进一步回升，11月至12月份单月同比增速有望转正，2023年全年出口同比跌幅位于-3到-4%之间。 2.出口产品结构上，9月机电产品、劳动密集型产品、其他产品的拖累均减弱。9月机电产品对总体出口的拖累减少0.5个百分点，中国出口产品竞争优势较强、全球消费电子需求恢复均有助力。其中，汽车及其零部件的拉动提升0.4个百分点，电脑、手机的拖累分别减少0.4、0.2个百分点。劳动密集型产品、其他产品对总体出口的拖累分别减少0.5个百分点和1.6个百分点。其中，纺织服装订单回流、低基数下钢材出口大增，均有助9月出口的 改善。 3.出口量价方面，数量回升的带动突出，价格拖累也未扩大。数量方面，中国出口数量指数同比增速在8月由负转正，9月进一步提升2个百分点至7.9%，是近两个月出口跌幅收窄的重要推动力量。价格方面，以美元计价的中国出 口价格增速逐步趋稳，6月约-13%，8月为-13.9%。从9月已公布数据的重要产品看，预计9月出口价格的跌幅略有收窄。 4.出口国别结构上，9月欧盟、日韩及部分“一带一路”国家对中国出口的拖累减缓。1）欧盟的拖累较上月减少1.4个百分点，一定程度上受低基数的支撑，去年同期能源危机愈演愈烈，欧洲经济及进口快速走弱。2）日、韩拖累合计较上月减少1个百分点，中日韩同处电子制造产业链，或受需求回温的影响。3）除东盟外，“一带一路”区域助力中国出口回温。其中，俄罗 斯、印度对中国出口的拉动小幅提升，拉丁美洲、非洲对中国出口的拖累合计减弱0.5个百分点，而东盟国家（尤其是新加坡）对中国出口的拖累加大 0.5个百分点。4）此外，美国对中国出口的拖累依然较大，主因中国在美国进口中的份额下滑。2023年三季度以来，美国制造业PMI趋于改善，进口 跌幅也逐步收窄，但美国自华进口的同比增速仍徘徊在低位。 5.进口方面，9月以美元计价的中国进口增速为-6.2%，跌幅略有收窄。成品油及原油、铁矿、铜矿等原材料产品对中国进口的支撑较强，其进口数量主要受国内需求恢复的支撑，进口价格受益于大宗商品价格的企稳反弹。集成电路、飞机及其他航空器、电子元件等机电及高技术产品对中国进口的拖累依然较大，仍受外围科技封锁形势的影响。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 按美元计价，2023年9月中国出口增长-6.2%，进口增长-6.2%，均较上月跌幅收窄；贸易顺差777.1亿美元，同比增长-6%。当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化： 1、9月中国出口跌幅收窄，同比增速较上月提升2.6个百分点至-6.2%。出口的环比表现同样较强，以美元计价的中国出口环比增速8月由负转正，9月环比涨幅扩大至历史同期高点。1）分产品看，竞争优势突出的汽车出口表现仍亮眼，传统机电产品的出口随全球消费电子需求恢复逐步企稳，纺织品订单在中国产业链供应链修复后也有所回流。2）拆分数量和价格，出口数量的带动突出。中国出口数量的同比增速8月由负转正、9月份回升至7.9%；以美元计价的中国出口价格同比趋稳，拖累也未加大。3）分国别看，9月我国对欧盟、日、韩出口的跌幅明显收窄，对美国出口的增速趋稳，对俄罗斯、印度、非洲及拉美等“一带一路”相关区域的出口增速也有改善。总体上，当前中国出口复苏的成色较足，既 受汽车等“新三样”的强劲带动，又有消费电子和纺织服装等传统产品的恢复，“一带一路”朋友圈范围的扩大亦有提振。结合基数判断，预计年内中国出口同比增速将进一步回升，11月至12月份单月同比增速有望转正，全年同比跌幅位于-3到-4%之间。 图表12023年9月中国出口、进口增速跌幅均收窄图表29月中国出口环比增速系近年同期高点 当月同 比，%出口 进口 中国进出口增速 %中国出口金额:当月值:环比 19年 22年 20年 23年 21年 20 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 出口:相对2021年同期复合增速 10 0 -10 18/0919/0920/0921/0922/0923/09 4月5月6月7月8月9月10月11月12月标题 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所; 2、出口产品结构上，9月机电产品、劳动密集型产品、其他产品对中国出口的拖累均减弱。 9月中国出口同比跌幅较上月收窄2.6个百分点，具体看： 1）机电产品对总体出口的拖累减少0.5个百分点。其中，汽车及其零部件对中国出口正向拉动增强，较上月提升0.4个百分点；消费电子市场回温，手机、电脑（自动数据处理设备及其零部件）对出口的拖累分别减少0.2和0.4个百分点。从国际调研机构及以三星电子为代表的龙头业绩看，全球消费电子市场已有回稳势头。据市场研究机构Gartner数据，2023年三季度全球PC出货量为6430万台，较2022年同期下滑9%；Gartner预计从第四季开始，PC市场有望重现增长态势。国际数据公司（IDC）数据亦显示，2023年二、三季度全球个人电脑出货量增加，市场已经开始向好的方向发展。据韩国三 星电子10月11日披露的业绩数据，三季度营收同比下跌12.7%，但环比上升11.6%，超市场预期。三星电子表示，在需求增长的带动下，智能手机市场将在下半年恢复同比增长，尤其是高端市场。 2）劳动密集型产品对总体出口的拖累减少0.5个百分点。其中，纺织服装相关产品的改善最为显著，对总体出口的拖累减弱0.4个百分点，或得益于订单的阶段性回流（去年二季度受疫情影响，纺织服装等产品订单向外转移，对三季度相关产品 出口造成扰动）。 3）除机电和劳动密集型产品外，其他产品对出口的拖累减少1.6个百分点。其中，钢材出口的改善幅度最强，对总体出口的拖累减弱0.8个百分点，或受到去年同期的基数较快走弱的推升。 图表39月机电产品、劳动密集型产品及其他产品对中国出口的拖累均放缓 对出口当月同比的拉动，% 劳动密集型商品 机电产品（除汽车） 汽车及其零配件 其它 40 30 20 10 0 (10) (20) 20/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/623/9 资料来源:iFind,平安证券研究所 图表49月钢材、汽车及零配件、自动数据处理设备及其零部件出口改善 资料来源:iFind,平安证券研究所；注：单位为百分点 3、数量回升对中国出口的带动突出，价格的拖累也未进一步扩大。 1）数量方面，中国出口数量指数同比增速在8月由负转正，据海关总署新闻发布会介绍，9月出口数量增速进一步提升2 个百分点至7.9%，是近两个月出口跌幅收窄的重要推动力量 2）价格方面，我们依据中国出口价格指数、美元兑人民币汇率推算，以美元计价的中国出口价格增速逐步趋稳，6月约-13%， 8月为-13.9%，预计9月出口价格的跌幅略有收窄。从9月已公布数据的重要产品看：集成电路、汽车(包括底盘)、液晶平板显示模组、家用电器、手机等机电产品，成品油、钢材、未锻轧铝及铝材、肥料、稀土等原材料产品的出口均价的同比增速均较8月提升。 图表52023年8月到9月，数量因素对中国出口的带动突出 % 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 出口价格(以美元计):同比出口数量:同比出口金额(美元):同比 17181920212223 资料来源:Wind,海关总署，平安证券研究所；注：2023年9月出口数量增速源自海关总署新闻发布会，价格增速为估算值 4、出口国别结构上，9月欧盟、日韩及部分“一带一路”国家对中国出口的拖累减缓。 1）欧盟对中国出口的拖累较上月减少1.4个百分点，一定程度上受低基数的支撑。去年同期欧洲能源危机愈演愈烈，欧洲经济快速走弱，欧元区制造业PMI、欧盟进口增速均明显走弱。 2）日、韩对中国出口的拖累合计较上月减少1个百分点。中日韩同样在全球电子产业链中扮演重要角色，全球消费电子市场需求回温或是三国进出口贸易往来增多的驱动因素。 3）除东盟外，“一带一路”相关区域助力中国出口回温。其中，俄罗斯、印度对中国出口的拉动小幅提升，拉丁美洲、非洲对中国出口的拖累合计减弱0.5个百分点，而东盟国家（尤其是新加坡）对中国出口的拖累加大0.5个百分点。 4）不过，美国对中国出口的拖累依然较大，主因中国在美国进口中的份额下滑。2023年三季度以来，美国制造业PMI趋于改善，进口跌幅也逐步收窄，但美国自华进口的同比增速仍徘徊在低位，可见美国经济韧性对中国出口增速的支撑不足。 图表69月欧盟、日本、韩国及部分一带一路国家对中国出口的拖累放缓 2023-09 美欧日 国盟本 中国香港 俄罗斯 东盟 泰国 马印越 来尼南 西亚 东盟 菲律宾 新加坡 印韩非拉度国洲美 其他“一带一路” 百分点主要区域对中国出口增速的拉动2023-072023-081.5 0.0 -1.5 -3.0 -4.5 资料来源:iFind,平安证券研究所 图表72023年三季度以来欧元区制造业PMI低位企稳图表82023年以来美国自华进口增速更快下滑 %欧盟:自华进口:同比(左轴) 欧盟:进口:同比(左轴) %%美国:自华进口:同比(左轴)% 美国:进口:同比(左轴) 80 60 40 20 0 (20) (40) 欧元区:制造业PMI22年9月70 65 60 55 50 45 40 80 60 40 20 0 (20) (40) 美国:自中国进口占比:MA12 35 30 25 20 15 1718192021222317181920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 5、9月以美元计价的中国进口增速为-6.2%，跌幅较上月收窄1.1个百分点。分产品看，9月对进口同比增速拉动较大的是成品油及原油、医药材及药品、铁矿、铜矿、纺织等产品；对进口同比增速拖累较大的是集成电路、飞机及其他航空器、电子元件等机电产品，以及农产品、天然气、塑料等初级品。总体上，原材料相关产品对中国进口的支撑较强，其进口 数量主要受国内需求恢复的支撑，进口价格受益于大宗商品价格的企稳反弹。机电及高技术产品对中国进口的拖累仍较 大，受外围科技封锁形势的影响。 图表99月主要商品对中国进口的拉动变化 2023-08 2023-09 对进口同比的拉动，% 成品油医药材及药品铁矿砂及其精矿铜矿砂及其精矿 纺织纱线、织物及其制品 汽车零配件煤及褐煤 机床原油 医疗仪器及器械 未锻轧的铜及铜材 肥料液晶显示板 天然及合成橡胶(包括胶乳)自动数据处理设备及其零部件纸浆、纸及其制品:纸浆 原木及锯材汽车和汽车底盘 钢材 美容化妆品及洗护用品 电子元件:二极管及类似半导体器件飞机及其他航空器:空载重量超过2吨的飞机 初级形状的塑料 天然气农产品 电子元件:集成电路 -3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.5 0.00.5 资料来源:iFind,平安证券研究所 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政