固收周报：关注转债新的“左侧”机会

固收周报20241117 证券研究报告·固定收益·固收周报 关注转债新的“左侧”机会2024年11月17日 上周（1111－1115）海外方面美元伴随美债收益率走高而走强，美债收益率同其他主要经济体国债收益率利差边际走阔，非美货币承压，“特朗普交易”继续演绎。我们认为，“特朗普交易”的基础在短期无法证实也较难证伪，其更明朗化的趋势至少要等到2025年1月20日政权交接之后，而从此时到彼时这约2个月的时间，前期杂音或较多，市场情绪也会较敏感，做多波动会是较好的美股多头的对冲手段，后期可以尝试押注趋势，但要提防“靴子落地”、利多出尽后的回撤波动。 国内方面，上上周暂未受美国大选及联储降息双双结果偏“鹰”负面影响的国内市场，在上周滞后体现，权益整体承压，转债指数跌幅在1%左右，风格上跌幅高价>低价>中价，偏平衡“双低”标的的配置价值有所放大。我们认为1）正如上周末所担心的，临近年末，且届于国内政策验证期及美国政权交接期的重叠期，止盈诉求或较强烈，而相对踏空的资金在建仓时或也存在一定观望情绪；2）存在配置诉求的资金或回归到“双低”平衡标的，进可攻退可守，这在债性标的信用风险溢价已经大幅收敛，股性标的波动较大、条款约束较明显的当前，具有一定合理性；因此同时我们的一个推论是转债的换手率仍或维持在10%以上，缩量并不会太严重；3）我们认为转债市场整体在进入新的“左侧”机会，赔率存在被修复的空间，建议可以优先配置下修促赎诉求较强、24至25年修复斜率较可见的“双低”平衡标的。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、中装转2、绿茵转债、紫银转债、鲁泰转债、蓝帆转债、好客转债、塞力转债、东时转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20241111-20241115）》 2024-11-16 《二级资本债周度数据跟踪 （20241111-20241115）》 2024-11-16 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌4 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至11月15日）14 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（11月11日-11月15日）权益市场整体下跌；上证综指累计下跌3.52%，收报3330.73点；深证成指累计下跌3.70%，收报10748.97点；创业板指累计下跌3.36%，收报2243.62点；沪深300累计下跌3.29%，收报3968.83点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.91%，收报402.79点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 5/1/202112/1/20217/1/20222/1/20239/1/20234/1/202411/1/2024 0% -1% -2% -3% -4% 中证转债万得全A-5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（11月11日-11月15日）权益市场总体下跌。两市日均成交额较上周放量约 2838.27亿元至20457.32亿元，周度环比回升23.12%。 具体来看，周一（11月11日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.51%、2.03%、3.05%；整体上个股涨多跌少，全市场超3900只个股上涨。两市成交额2.51万亿，较上个交易日缩量1738亿。盘面上，半导体、Sora概念、固态电池、能源金属等板块涨幅居前，海南、银行、煤炭、食品加工等板块跌幅居前。周二（11月12日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.39%、0.65%、0.07%；整体上个股跌多涨少， 全市场超3700只个股下跌。两市成交额2.55万亿，较上个交易日放量430亿。盘面上，医药商业、能源金属、中药、ST等板块涨幅居前，保险、光刻机、军工装备、多模态AI等板块跌幅居前。周三（11月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.51%、0.40%、1.11%；整体上个股上涨和下跌家数基本相当。两市成交额2.01万亿，较上个交易日缩量5415亿。盘面上，上海国企改革、Sora概念、抖音概念、固态电池等板块涨幅居前，旅游、燃气、CRO、医药商业等板块跌幅居前。周四（11月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.73%、2.83%、3.40%；全市场超4800只个股下跌，近700股跌超5%。两市成交额1.84万亿，较上个交易日缩量1707亿。盘面上，ST、保险 4/15 东吴证券研究所 等少数板块上涨，光刻机、军工电子、CPO、半导体等板块跌幅居前。周🖂（11月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.45%、2.62%、3.91%；全市场超4300只个股下跌，超20家个股跌停。两市成交额1.83万亿，较上个交易日缩量120亿。Sora 概念、教育、文化传媒、消费电子等板块涨幅居前，半导体、光伏设备、军工电子、证券等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 3.05% 2.03% 0.51% 1.11% 0.40% 0.51% -0.07% -0.65% -1.39% -1.73%-1.45% -2.83%-2.62% -3.40% -3.91% 24,500 19,500 14,500 9,500 4,500 11/11/202411/12/202411/13/202411/14/202411/15/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（11月11日-11月15日）31个申万一级行业中1个行业收涨；传媒上涨0.01%；国防军工、非银金融、美容护理、钢铁、农林牧渔跌幅居前，跌幅分别达-0.09%、-0.08%、-0.07%、-0.06%、-0.06%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 传石家银通社汽电公交纺计煤食基轻医建电机环建商有农钢美非国媒油用行信会车力用通织算炭品础工药筑子械保筑贸色林铁容银防 石电服 化器务 设事运服机备业输饰 饮化制生装料工造物饰 设材零金牧备料售属渔 护金军理融工 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌 本周（11月11日-11月15日）中证转债指数下跌0.91%，29个申万一级行业中5个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共3个。社会服务、食品饮料、传媒、石油石化、汽车涨幅居前，分别上涨35.17%、2.14%、2.09%、0.78%、0.39%；国防军工、 通信、美容护理、非银金融、农林牧渔跌幅居前，分别下跌4.38%、2.55%、2.50%、2.22%、2.12%。本周转债市场日均成交额为853.75亿元，大幅放量45.62亿元，环比变化5.65%；成交额前十位转债分别为拓斯转债、汽模转2、利元转债、城地转债、润达转债、姚记转债、中装转2、麦米转2、道氏转02、华源转债；周度前十转债成交额均值达122.28亿元，成交额首位达223.22亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约21.69%的个券上涨，约8.27%的个券涨幅在0-1%区间，9.38%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 正股转债 社食传石汽银计钢公商机交建电电环建轻家纺医有基煤农非美通国会品媒油车行算铁用贸械通筑子力保筑工用织药色础炭林银容信防 服饮石 务料化 机事零设运装设业售备输饰备 材制电服生金化料造器饰物属工 牧金护军 渔融理工 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 250 200 150 100 50 0 0 2022/3/16 2023/3/16 2024/3/16 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（11月11日-11月15日）全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率38.90%，较上周下降了0.6pcts。分价格区间来看，小于90元、90- 100元、100-110元和120元以上价格区间转股溢价率走窄，其中100-110元价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达33.06pcts；110-120元价格区间的转股溢价率走阔，达33.64pcts。分平价区间来看，90元以下、90-100元和100-110元平价区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中100-110平价区间的转债走窄幅度最大，达6.60pcts；110-120元和120元以上平价区间日均转股溢价率走阔，其中110-120元平价区间的转债走阔幅度最大，达8.31pcts。 8/15 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格） 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价） 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 0% 90以下90_100100_110 110_120120以上 90以下90_100100_110 110_120120以上 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 9/15 东吴证券研究所 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级） 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模） 100% 100