金工点评报告：基差变动分化，VIX与SKEW双降

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 基差变动分化，VIX与SKEW双降 2024年11月16日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228 邮箱：sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686 邮箱：cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 基差变动分化，VIX与SKEW双降 2024年11月16日 本周点评： 基差变动持续分化，VIX与SKEW双降：本周大盘基差贴水幅度扩大， 小盘基差上行。各品种VIX与SKEW整体下降，但短期VIX仍处于长期VIX之上，虽然市场风险得到了一定程度的释放，但期权市场对后市短期内的波动预期仍然偏高。截至2024年11月15日，30日上证50VIX、中证1000VIX分别为29.50、36.62；30日上证50SKEW、中证1000SKEW分别为97.82、104.49。 内容摘要： IC、IM基差贴水收敛：2024年11月15日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为 88.35、85.89、70.20、65.12。本周IC、IM合约基差整体上行，贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-3.34%、0.89%、1.29%、-5.68%。 大小盘基差走势分化：本周四大期指基差走势分化，IC、IM各合约基差贴水整体收窄，IH、IF基差贴水幅度扩大，但维持全面升水状态，IC、IM季月对冲策略受到贴水收窄影响出现回撤，周度收 益分别为-047%与-0.14%，近期基差波动较大，对冲策略净值稳定性受到较强影响。 指数成分股分红对最远月合约基差存在影响：截至2024年11月15日，本周中证500指数成分股中有3只股票实施分红，相应股息点指数上涨0.48，占中证500指数点位约0.01%；本周沪深300 成分股中有4只股票实施分红，相应股息点指数上涨0.77，占300指数点位0.02%；本周上证50指数成分股中有1只股票实施分红，相应股息点指数上涨0.12，占50指数点位0.004%；；本周中证1000指数成分股中有7只股票实施分红，我们估计分红点位为 0.15，约占中证1000指数点位0.02%。在2506合约存续期内，指数成分股年报分红存在一定影响，其余合约基差受分红影响较弱。 市场VIX与SKEW双降，风险进一步释放：截至2024年11月15日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为29.50、29.37、30.74、36.62，已连续两周持续下降，但 短期VIX仍处于长期VIX之上，本周各品种SKEW同步下降，虽然市场风险得到了一定程度的释放，但期权市场对后市短期内的波动预期仍然偏高。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正5 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪10 2.1、对冲策略与套利策略简介10 2.2、IC对冲策略表现11 2.3、IF对冲策略表现12 2.4、IH对冲策略表现12 2.5、IM对冲策略表现13 三、信达期权系列指数15 3.1、信达波动率指数Cinda-VIX15 3.2、信达波动率指数Cinda-SKEW16 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果4 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测4 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果5 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测5 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果5 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测5 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势6 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势6 图表11：IC持仓量与成交量（万手）6 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势7 图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势7 图表14：IF持仓量与成交量（万手）7 图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势8 图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势8 图表17：IH持仓量与成交量（万手）8 图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势9 图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势9 图表20：IM持仓量与成交量（万手）9 图表21：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图11 图表22：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比11 图表23：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12 图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比12 图表25：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表26：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表27：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表28：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 图表29：主要指数30日Cinda-VIX走势15 图表30：上证50股指期权不同期限Cinda-VIX走势16 图表31：沪深300股指期权不同期限Cinda-VIX走势16 图表32：中证500ETF期权不同期限Cinda-VIX走势16 图表33：中证1000股指期权不同期限Cinda-VIX走势16 图表34：主要指数30日Cinda-SKEW走势17 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年11月15日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为88.35、85.89、70.20、65.12。 中证500指数在当月合约IC2411存续期内分红点位预估为0.0，在次月合约IC2412存续期内分红点位预估为1.21，在当季合约IC2503存续期内分红点位预估为1.21，在下季合约IC2506存续期内分红点位预估为51.71。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.87%。 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 100 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 60 8050 6040 4030 20 20 0 10 0 51.71 0.00 1.21 1.21 IC2411IC2412IC2503IC2506 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年11月15日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年11月15日 沪深300指数在当月合约IF2411存续期内分红点位预估为0.0，在次月合约IF2412存续期内分红点位预估为0.3，在当季合约IF2503存续期内分红点位预估为0.3，在下季合约IF2506存续期内分红点位预估为27.71。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.70%。 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 100 80 60 40 20 0 3027.71 0.00 0.30 0.30 25 20 15 10 5 0 IF2411IF2412IF2503IF2506 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心 数据日期：2024年11月15日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年11月15日 上证50指数在当月合约IH2411存续期内分红点位预估为0.0，在次月合约IH2412存续期内分红点位预估为0.0，在当季合约IH2503存续期内分红点位预估为0.0，在下季合约IH2506存续期内分红点位预估为18.72。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.70%。 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 8020 70 60 5015 40 3010 20 10 05 0 18.72 0.00 0.00 0.00 IH2411IH2412IH2503IH2506 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年11月15日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年11月15日 中证1000指数在当月合约IM2411存续期内分红点位预估为0.0，在次月合约IM2412存续期内分红点位预估为0.17，在当季合约IM2503存续期内分红点位预估为0.17，在下季合约IM2506存续期内分红点位预估为37.96。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.62%。 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 7040 6035 5030 40 25 30 2020 1015 010 5 0 37.96 0.00 0.17 0.17 IM2411IM2412IM2503IM2506 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年11月15日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年11月15日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 本周IC当季合约分红调整年化基差震荡相对周一上行，周内低点贴水7.01%，当前基差贴水3.34%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 20% 7900 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 7400 6900 6400 5900 5400 4900 4400 IC季月分红调整年化基差中证500(右轴) 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年11月15日 2024年11月15日，IC合约持仓额为2799.29亿元，持仓量23.66万手，成交量15.14万手。本周IC持仓水平降低。 ) 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势图表11：IC持仓量与成交量（万手） 7400 中证500 IC持仓额(亿元,右轴) 5100460