金工点评报告：分红影响持续，基差变动出现分化

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 分红影响持续，基差变动出现分化 2024年6月22日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228 邮箱：sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686 邮箱：cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 分红影响持续，基差变动出现分化 2024年6月22日 本周点评： 指数走弱，贴水变动不大：本周四大期指对应的指数走势偏弱，2406 合约于本周�到期，期指持仓下降，各合约基差变动出现分化。近期股指期货持续受到雪球及分红季来临的叠加影响，基差水平相对波动较小且基差下行的阻力或仍然较大，且期指市场持仓量仍处于历史较低水平，若无明显趋势性行情出现，各合约基差或持续偏强走势。 内容摘要： IC、IM基差整体下行：2024年6月21日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为 85.53、78.32、59.61、58.76。本周IC、IM基差整体下行，持仓水平降低。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-3.09%、1.84%、2.60%、-8.71%。 大小盘期指基差变动分化：本周期指各合约基差变动出现分化，IC与IM各合约基差贴水略有扩大，而IH与IF贴水略有收敛。对冲策略收益在本周变动不大，IC与IM季月对冲策略周度收益分别为- 0.01%与-0.08%。 指数成分股持续分红：截至2024年6月21日，本周中证500指数成分股中有40只股票实施分红，相应股息点指数上涨7.01，占中证500指数点位约0.14%；本周中证1000指数成分股中有94只 股票实施分红，估计分红点位为8.04，约占中证1000指数点位约0.16%；本周沪深300成分股中有29只股票实施分红，相应股息点指数上涨7.46，占300指数点位0.21%；本周上证50指数成分股有5只股票实施分红，相应股息点指数上涨8.08，占50指数点位0.34%。 指数偏弱，基差相对稳定：本周四大期指对应的指数走势偏弱，2406合约于本周�到期，期指持仓下降，各合约基差变动出现分化。近期股指期货持续受到雪球及分红季来临的叠加影响，基差水 平相对波动较小且基差下行的阻力或仍然较大，且期指市场持仓量仍处于历史较低水平，若无明显趋势性行情出现，各合约基差或持续偏强走势。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正5 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪10 2.1、对冲策略与套利策略简介10 2.2、IC对冲策略表现11 2.3、IF对冲策略表现11 2.4、IH对冲策略表现12 2.5、IM对冲策略表现13 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果4 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测4 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果5 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测5 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果5 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测5 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势6 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势6 图表11：IC持仓量与成交量（万手）6 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势7 图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势7 图表14：IF持仓量与成交量（万手）7 图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势8 图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势8 图表17：IH持仓量与成交量（万手）8 图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势9 图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势9 图表20：IM持仓量与成交量（万手）9 图表21：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图11 图表22：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比11 图表23：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12 图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比12 图表25：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表26：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表27：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表28：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年6月21日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.53、78.32、59.61、58.76。 中证500指数在次月合约IC2407存续期内分红点位预估为23.70，在当季合约IC2409存续期内分红点位预估为32.48，在下季合约IC2412存续期内分红点位预估为32.48。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.64%。 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 9035 80 7030 6025 50 4020 30 2015 1010 0 5 0 32.4832.48 23.70 0.00 IC2406IC2407IC2409IC2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月21日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月21日 沪深300指数在次月合约IF2407存续期内分红点位预估为30.88，在当季合约IF2409存续期内分红点位预估为56.10，在下季合约IF2412存续期内分红点位预估为56.10。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.60%。 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 90 60 56.10 56.10 8070 50 6050 40 40 30.88 30 30 2010 20 0.00 0 10 0 IF2406IF2407IF2409IF2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月21日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月21日 上证50指数在次月合约IH2407存续期内分红点位预估为28.13，在当季合约IH2409存续期内分红点位预估为48.08，在下季合约IH2412存续期内分红点位预估为48.08。指数在下季合约存续期内分红占比预估为2.00%。 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果 70 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 60 6050 50 4040 30 2030 1020 0 10 0 48.0848.08 28.13 0.00 IH2406IH2407IH2409IH2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月21日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月21日 中证1000指数在次月合约IM2407存续期内分红点位预估为16.88，在当季合约IM2409存续期内分红点位预估为23.58，在下季合约IM2412存续期内分红点位预估为23.58。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.47%。 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 7025 60 5020 40 3015 20 1010 0 5 0 23.5823.58 16.88 0.00 IM2406IM2407IM2409IM2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月21日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月21日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 本周IC当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内高点贴水2.14%，当前基差贴水3.09%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来基差中位数。 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 7400 6900 6400 5900 5400 4900 -20.0% 季月基差中证500（右轴） 4400 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年6月21日 2024年6月21日，IC合约持仓额为2436.38亿元，持仓量24.15万手，成交量9.83万手。IC持仓水平 创2021年下半年以来新低。 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 000905.SH IC持仓(亿元,右轴) 4900 7400 图表11：IC持仓量与成交量（万手） IC持仓量(万手) IC成交量(万手) 40 35 6900 6400 5900 5400 4900 4400 440030 390025 20 340015 290010 5 24000 本周IF当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内高点升水2.13%，当前基差升水1.84%，相对前一周基差水平上行，持平于2022年初以来基差中位数。 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 8.0% 5100 4600 4100 3600 -12.0% 季月基差沪深300（右轴） 3100 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月2日至2024年6月21日 2024年6月21日，IF合约持仓额约2479.34亿元，持仓量23.89万手，成交量11.83万手。本周IF持仓水平降低，成交水平提升。 图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势 图表14：IF持仓量与成交量（万手） 35 5600 5100 4600 4100 3600