有色金属行业：增量政策有望持续出台，继续战略看多大宗板块

核心观点与关键数据

贵金属

• 避险情绪升温：地缘局势升级及美国大选预期增强，推动贵金属价格走高。
• 黄金ETF持仓走高：COMEX黄金ETF持仓量环比增加，COMEX非商业多头持仓延续。
• 长期上升趋势：美国远端国债实际收益率处于历史高位，全球信用格局重塑支撑金价上行。

大宗金属

• 旺季邻近尾声：市场等待更多增量逆周期政策出台，除电解铝外，其余商品价格整体走弱。
• 供需格局重塑：长期供需格局变化下，大宗金属价格下行空间有限，政策转向有望带来景气上行周期。

行情回顾

• 股市：美股整体回落，A股整体回升，申万有色金属指数跑赢上证综指。
• 贵金属：COMEX黄金、SHFE黄金价格环比上涨，金银比回升至高位区间。
• 大宗金属：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格涨跌互现，COMEX黄金、SHFE黄金价格环比上涨。

宏观“三因素”

• 中国：9月经济数据边际企稳，社融规模存量同比8.0%。
• 美国：9月CPI同比回落至2.4%，初请失业金人数22.7万人，经济数据保持韧性。
• 欧洲：8月PPI同比为-2.3%，失业率季调为6.4%。
• 全球：9月全球制造业PMI为48.8，处于荣枯线以下。

具体品种分析

• 电解铝：供应端增速放缓，成本端支撑强劲，短期维持偏强震荡。
• 电解铜：地缘局势恶化避险情绪增加，铜价承压，现货散单TC持续偏低。
• 锌：供应扰动持续叠加国内需求偏弱，锌价起伏不断，海外资金集中度高，挤仓风险加大。
• 钢铁：中钢协提出加快研究推进产能治理和联合重组，钢市或呈现弱势反弹行情。

投资建议

• 维持“增持”评级：贵金属长期上升趋势不变，大宗金属价格下行空间有限，政策转向有望带来景气上行周期。

风险提示

• 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期、下游消费不及预期等。