食品饮料行业2024年三季报分析：收入增长回落，业绩表现进一步分化

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 收入增长回落，业绩表现进一步分化 ——食品饮料行业2024年三季报分析 证券研究报告-行业分析报告同步大市(维持) 食品饮料相对沪深300指数表现 食品饮料沪深300 投资要点： 发布日期：2024年11月15日 % % % % % % % % 2023.11 2024.03 2024.07 2024.11 19 12 5 -2 -9 -15 -22 -29 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《食品饮料行业月报：重拾跌势，反弹证伪，估值回落》2024-10-31 《食品饮料行业专题研究：销售增长突出，重视研发和投入》2024-10-25 《食品饮料行业专题研究：未雨绸缪，拓宽B 端市场》2024-10-15 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 2024年三季度，除了调味品，多数食品饮料子板块的收入增长回落，部分转负。三季度是传统上的消费旺季，有中秋和国庆双节对消费形成支撑，因而这个情况在历年同期中是罕见的。整体看，白酒销售增长大幅放缓；部分零食类上市公司的销售增长较好；调味品头部企业经历几年的渠道调整，销售增长已经恢复常态。 零食上市公司的销售增长相对较好，但是也并不是所有的上市公司都实现了正增长，内部分化因品类赛道、渠道差异和经营差异而出现。白酒板块整体收入增长出现“断崖”，从上年同期的15.19%跌至0.73%，且白酒上市公司彼此间也出现明显分化。调味品上市公司的销售普遍增长较好：经历了几年的渠道调整后，基础调味品的运营重回正常轨迹，历年的稳健增长有望持续；复合调味品的高增长虽然回落，但仍保持着正增长；近两年，基础原料类市场增长较快、景气度较高。保健品板块整体营收下降16.36%，较上年同期回落22.12个百分点。尽管保健品板块整体营收下降，但是就上市公司来看，多数上市公司的三季度收入增长较好，板块指标主要受到汤臣倍健的拖累。预加工食品板块整体营收下降3.35%，较上年同期回落9.84个百分点。同时，预加工食品上市公司的收入也普遍转降，餐饮业景气度下行是其主要原因。 2024年三季度，除了白酒、零食和调味品，食品饮料下各子板块的净利润均同比转降。白酒、零食和调味品板块的三季度净利润同比分别上涨2.05%、60.18%和15.25%，是净利润录得上涨的三个子板块。同期，啤酒、烘焙、熟食、预加工食品和保健品板块的净利润分别同比下降2.05%、5.88%、4.96%、29.99%和65.36%。 预加工食品板块整体净利润同比下降29.99%，同比回落54.54个百分点，利润降幅远大于收入。同时，上市公司的净利润降幅也较大：除了克明食品和巴比食品的净利润同比增长外，其它上市公司的三季度净利润均同比下降，有的在本季录得亏损。保健品板块整体净利润下降65.36%，降幅同比回落66.79个百分点。休闲食品板块整体净利润同比增长21.13%，其中零食板块增长60.18%，零食贡献了主要的板块增长。净利润录得同比增长的公司多集中在零食板块，烘焙、熟食等公司的净利润多为下降或亏损。调味品板块整体净利润增长15.25%，较上年同期的5.9%大幅改善。同时，调味品上市公司的净利润也以增长为主，头部公司普遍有良好的增长表现。 投资建议：2024年三季度，食品饮料板块的收入增长收窄甚至转负。相对而言，零食、调味品的收入增长较好。就净利润来看，白酒仍有微幅增长，调味品的净利润增长恢复常态，零食增长较为显著，而其它多数子板块的净利润均同比转降。对于四季度，我们维持行业“同步大市”的评级。 风险提示：销售持续下滑；海外市场订单减少，导致企业出口增长放 缓。 1.销售增长急速回落 2024年三季度，除了调味品，多数食品饮料子板块的收入增长急速回落，部分转负，而白酒收入增长基本归零。三季度是传统上的消费旺季，有中秋和国庆双节对消费形成支撑，因而这个情况在历年同期中是罕见的。 具体地，三季度，啤酒板块的收入增长录得-3.26%，烘焙录得-4.26%，熟食录得-10.12%，预加工食品录得-3.35%，保健品录得-16.36%，上述板块的收入初步呈现收缩迹象。三季度，收入录得正增长的板块包括白酒、零食和调味品：白酒板块的收入增长录得0.73%，零食录得58.02%，调味品录得9.55%。白酒销售增长大幅放缓；部分零食类上市公司的销售增长较好；调味品头部企业经历几年的渠道调整，销售增长已经恢复常态。 图1：近年来三季度食品饮料各板块的收入增长情况 各年份三季度销售增长（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 白酒 啤酒 零食烘焙食品熟食预加工食品保健品调味发酵品 -10 -20 -30 20183Q20193Q20203Q20213Q20223Q20233Q20243Q 资料来源：中原证券研究所IFIND 1.1.零食 三季度，零食上市公司的销售增长表现相对较好。但是，也并不是所有的上市公司都实现了正增长，内部分化因品类赛道、渠道差异和经营差异而出现。 三季度，零食板块中实现收入正增长的上市公司包括：盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品和有友食品，收入分别同比增长26.2%、15.59%、12.94%、24.02%、3.72%和27.98%。上述公司的经营品类分属板栗、瓜子、凤爪、小鱼、鹌鹑蛋、坚果以及多元零食，共同特征是渠道铺货能力和渠道下沉能力较强。此外，前期行业调整幅度较大，市场基数回落。企业经营优秀，叠加目前的市场条件，本期以及前三季度零食市场表现均相对优异。 图2：20243Q零食上市公司的收入增长情况 20243Q收入增长（%） 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 有友食品良品铺子来伊份黑芝麻洽洽食品好想你盐津铺子甘源食品劲仔食品三只松鼠 -10.00% -20.00% -30.00% 资料来源：中原证券研究所IFIND 1.2.白酒 三季度，白酒板块整体收入增长出现“断崖”，从上年同期的15.19%跌至0.73%，且白酒上市公司彼此间也出现明显分化。当前，白酒市场进入存量竞争阶段：上市公司的销售从以往的共同增长切换至零和博弈和增长分化，预计这种局面将会持续下去。 具体地，录得常态增长的公司包括贵州茅台、山西汾酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒。全国头部白酒如贵州茅台和山西汾酒，地产头部白酒中如金徽酒（甘肃）、今世缘（苏酒）和古井贡（徽酒）均呈现了一以贯之的增长表现。地产头部白酒业绩稳健，得益于对地方市场的了解和深耕；茅台和汾酒持续增长，体现了酱香和清香两大香型的崛起以及公司多年来对渠道的重视和经营。 除此，其它白酒上市公司的三季度销售增长有所收窄，其中包括全国白酒和地方白酒，如泸州老窖、五粮液、水井坊，迎驾贡酒、老白干酒等，三季度收入增长均大幅收窄。具体地，泸州老窖、五粮液、水井坊，迎驾贡酒、老白干酒三季度收入增幅分别同比收窄24.74、15.59、21.11、17.84、12.61个百分点，至0.67%、1.39%、0.38%、4.05%、0.26%。 三季度，部分白酒上市公司的收入同比下降，包括舍得酒业、口子窖、酒鬼酒和洋河股份。白酒市场进入存量竞争阶段：上市公司的销售从以往的共同增长切换至零和博弈和增长分化，预计这种局面将会持续下去。 图3：20243Q白酒上市公司的收入增长情况 20243Q收入增长（%） 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% -100.00% 资料来源：中原证券研究所IFIND 1.3.调味品 三季度，调味品上市公司的销售普遍增长较好。包括基础调味、复合调味、酱料和味精原料等，三季度都呈现了良好的增长。整体来看，经历了几年的渠道调整后，基础调味品的运营重回正常轨迹，历年的稳健增长有望持续；复合调味品的高增长虽然回落，但仍保持着正增长；近两年，基础原料类市场增长较快、景气度较高。 基础调味类上市公司包括海天味业、中炬高新、恒顺醋业等，三季度收入分别同比增长 9.83%、2.23%和5.64%，基本恢复常态化增长。 复合调味类上市公司如天味食品、日辰股份、宝立食品等，三季度收入分别同比增长10.93%、6.45%和4.05%，增速较往期回落。复合调味品主要向下游餐饮供货，餐饮的景气度很大程度上决定了复合调味品的市场增长情况。 酱料如仲景食品和涪陵榨菜，三季度收入分别同比增长9.57%和6.81%。其中，仲景食品的收入增幅同比回落5.87个百分点，涪陵榨菜的增长提升8.31个百分点。 味精、鸡精等原料类如莲花控股和佳隆股份，三季度收入分别同比增长11.28%和17.21%。味精和鸡精属于基础原料类调味品，近两年市场增长快、景气度高；此外，上市公司的良好表现与市场集中度提升有关。 图4：20243Q调味品上市公司的收入增长情况 20243Q收入增长（%） 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 资料来源：中原证券研究所IFIND 1.4.保健品 三季度，保健品板块整体营收下降16.36%，较上年同期回落22.12个百分点。 尽管保健品板块整体营收下降，但是就上市公司来看，多数上市公司的三季度收入增长较好，板块指标主要受到汤臣倍健的拖累。保健品市场保持较高景气度，我们之前的判断仍然成立。 康比特、ST春天、交大昂立、百合股份、金达威、仙乐健康三季度收入分别同比增长20.13%、11.93%、13.81%、5.34%、6.55%和10.43%。其中，交大昂立、百合股份、金达威的收入增幅同比提升47.75、8.79和2.70个百分点；尽管仙乐健康回落31.12个百分点，但仍保持了双位数增长。 图5：20243Q保健品上市公司的收入增长情况 20243Q收入增长（%） 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 康比特ST春天交大昂立百合股份西王食品金达威汤臣倍健仙乐健康 -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% 资料来源：中原证券研究所IFIND 1.5.预加工食品 三季度，预加工食品板块整体营收下降3.35%，较上年同期回落9.84个百分点。同时，预加工食品上市公司的收入也普遍转降，餐饮业景气度下行是其主要原因。 三季度，五芳斋、惠发食品、味知香、巴比食品、春雪食品、千味央厨、三全食品、克明食品等营收同比转降，分别同比下降15.04%、10.87%、9.19%、0.47%、10.98%、1.17%、6.46%和14.02%，多数降幅较大。收入录得增长的上市公司包括盖世食品、安井食品和海欣食品，分别同比增长7.95%、4.63%和6.67%。 图5：20243Q预制食品上市公司的收入增长情况 20243Q收入增长（%） 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 资料来源：中原证券研究所IFIND 2.净利润增长下滑或转负 三季度，除了白酒、零食和调味品，食品饮料下各子板块的净利润均同比转降。 白酒、零食和调味品板块的三季度净利润同比分别上涨2.05%、60.18%和15.25%，是净利润录得上涨的三个子板块。同期，啤酒、烘焙、熟食、预加工食品和保健品板块的净利润分别同比下降2.05%、5.88%、4.96%、29.99%和65.36%。 各年份三季度净利润增长（%） 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 白酒 啤酒 零食 烘焙食品 熟食预加工食品保健品调味发酵品 201