2024年三季报点评：业务表现分化，利润阶段性承压

公司研究 证券研究报告 其他化学制品Ⅲ2024年11月16日 苏博特（603916）2024年三季报点评 业务表现分化，利润阶段性承压 推荐维持） 目标价：8.9元 当前价：7.95元 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 联系人：杨航 邮箱：yanghang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)43,289.33 已上市流通股(万股)42,031.33 总市值(亿元)34.42 流通市值(亿元)33.41 资产负债率(%)39.76 每股净资产(元)9.57 12个月内最高/最低价12.24/6.14 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-15~2024-11-15 18% -4% -26%23/1124/01 -48% 24/04 24/0624/0924/11 苏博特沪深300 相关研究报告 《苏博特（603916）2023年三季报点评：业绩承压，静待行业需求复苏》 2023-11-02 《苏博特（603916）2022年报&2023年一季报点评：业绩承压，静待行业触底回升》 2023-05-03 《苏博特（603916）2022年三季报点评：Q3业绩承压，静待未来需求回暖、业绩修复》 2022-11-03 事项： 公司2024年前三季度实现营业收入24.76亿元，同比下降3.9%，归母净利润 0.79亿元，同比下降44.43%；其中第三季度实现营业收入9.12亿元，同比下降0.35%，归母净利润0.25亿元，同比下降43.07%。 评论： 前三季度归母净利润同比下降44%，主因毛利率下滑。公司2024年Q1-3实现营业收入24.76亿元，同比下降3.9%，归母净利润0.79亿元，同比下降44.43%。营收和归母净利增速差异主因市场下行，毛利率下滑。2024年Q1-3 毛利率为32.9%，较去年同期下降2.1个百分点。原材料成本上升也影响毛利率，2024Q1-3环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨5.63%。 主要业务高性能减水剂价格下滑，功能性材料量价齐升。2024年Q1-3高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别占营收53%、1%、19%。分业务来看2024年Q1-3高性能减水剂实现营收13.04亿元，同比下降12%；销量为74万 吨，同比增长2%；销售均价为1753元/吨，同比下降14%。高效减水剂实现营收0.35亿元，同比下降55%；销量为1.3万吨，同比下降66%；销售均价为2749元/吨，同比上升30%。功能性材料实现营收4.63亿元，同比上升29%销量为22万吨，同比上升19%；销售均价为2133元/吨，同比上升8%。功能性材料量价齐升主因下游风电高景气导致需求明显增加，预计随着未来风电装机规模增加，功能性材料将持续受益。此外，公司积极开拓客户，产品还将运用于核电、风电、水电、高速、铁路等重大工程。 期间费用率同比小幅提升1.03个百分点。1）2024年Q1-3期间费用率约26.2%同比上升1.03个百分点；2024Q3期间费用率环比下降1.54个百分点至22.9%。2）2024年Q1-3销售、管理、研发、财务费用率分别为11.2%、8.6%、4.7% 1.7%，同比分别+0.67、+0.25、-0.15、+0.27个百分点，除研发费用率外其他三项费用率均提升。 投资建议：公司为减水剂行业龙头，业务发展趋于多元化，竞争优势显著。考虑到行业需求受地产拖累较大，但风电、重大基建等需求仍较高，我们预测公司2024-2026年EPS为0.28/0.35/0.46元/股，对应PE分别为28x/22x/17x，参 考行业可比公司2025年PE均值为19，考虑到功能性材料业绩持续，后续风电、大型基建项目不断开工，预计为行业较早实现盈利增长的公司，给予公司2025年25倍PE，对应目标价8.9元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，竞争加剧导致产品价格下行。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,582 3,455 3,796 4,146 同比增速(%) -3.6% -3.6% 9.9% 9.2% 归母净利润(百万) 160 122 154 198 同比增速(%) -44.3% -24.1% 26.2% 29.2% 每股盈利(元) 0.37 0.28 0.35 0.46 市盈率(倍) 21 28 22 17 市净率(倍) 0.8 0.8 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月15日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,003 1,119 955 733 营业总收入 3,582 3,455 3,796 4,146 应收票据 52 50 55 60 营业成本 2,324 2,305 2,541 2,778 应收账款 2,741 2,694 2,741 3,106 税金及附加 30 29 32 35 预付账款 71 75 77 81 销售费用 375 373 399 415 存货 453 392 452 507 管理费用 305 297 315 318 合同资产 80 72 77 85 研发费用 217 190 197 216 其他流动资产 532 634 663 696 财务费用 52 53 52 53 流动资产合计 4,931 5,036 5,020 5,269 信用减值损失 -68 -45 -40 -30 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 5 5 4 长期股权投资 110 110 110 110 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,860 2,068 2,228 2,341 投资收益 9 15 15 15 在建工程 157 184 211 238 其他收益 44 44 44 44 无形资产 473 490 516 545 营业利润 258 225 283 364 其他非流动资产 429 456 473 489 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 3,029 3,308 3,538 3,723 营业外支出 5 5 5 5 资产合计7,960 8,344 8,558 8,992 利润总额 254 221 279 360 短期借款630 730 580 610 所得税 21 18 23 29 应付票据 150 459 508 471 净利润 233 203 256 331 应付账款 359 311 358 388 少数股东损益 73 81 102 132 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 160 122 154 198 合同负债 104 100 110 120 NOPLAT 281 251 303 379 其他应付款 141 141 141 141 EPS(摊薄)（元） 0.37 0.28 0.35 0.46 一年内到期的非流动负债565 500 500 500 其他流动负债 205 207 231 253 主要财务比率 流动负债合计 2,153 2,450 2,428 2,484 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 155 55 80 186 成长能力 应付债券 706 706 706 706 营业收入增长率 -3.6% -3.6% 9.9% 9.2% 其他非流动负债 234 234 234 234 EBIT增长率 -31.7% -10.6% 20.7% 24.9% 非流动负债合计 1,094 994 1,019 1,125 归母净利润增长率 -44.3% -24.1% 26.2% 29.2% 负债合计 3,248 3,444 3,447 3,610 获利能力 归属母公司所有者权益 4,229 4,299 4,403 4,539 毛利率 35.1% 33.3% 33.1% 33.0% 少数股东权益 483 601 708 843 净利率 6.5% 5.9% 6.7% 8.0% 所有者权益合计 4,713 4,900 5,111 5,382 ROE 3.8% 2.8% 3.5% 4.4% 负债和股东权益 7,960 8,344 8,558 8,992 ROIC 4.9% 4.5% 5.3% 6.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.8% 41.3% 40.3% 40.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 48.6% 45.4% 41.1% 41.5% 经营活动现金流370 989 552 225 流动比率 2.3 2.1 2.1 2.1 现金收益520 507 587 684 速动比率 2.1 1.9 1.9 1.9 存货影响 4 61 -59 -56 营运能力 经营性应收影响 159 234 -97 -458 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 -303 262 128 26 应收账款周转天数 274 283 258 254 其他影响 -10 -76 -6 28 应付账款周转天数 52 52 47 48 投资活动现金流 -604 -698 -483 -465 存货周转天数 71 66 60 62 资本支出 -453 -503 -492 -469每股指标(元) 股权投资-5 0 0 0 每股收益 0.37 0.28 0.35 0.46 其他长期资产变化-147 -195 9 5 每股经营现金流 0.85 2.28 1.28 0.52 融资活动现金流138 -174 -233 18 每股净资产 9.77 9.93 10.17 10.49 借款增加 380 -65 -125 136估值比率 股利及利息支付 -178 -138 -159 -190 P/E 21 28 22 17 股东融资 10 10 10 10 P/B 1 1 1 1 其他影响 -73 20 41 62 EV/EBITDA 11 11 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席研究员：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 ch