投资为何未如消费出现大幅改善？
一、零售持续大幅上行
10月社会消费品零售总额同比大幅改善1.6个百分点至4.8%，主要拉动因素包括：
- 汽车和家电消费补贴：汽车、家电音像零售同比分别上行3.3、18.7个百分点至3.7%和39.2%。
- 住宅竣工交付加速：住宅竣工交付连续加速，家具零售同比上行7个百分点至7.4%。
- 居民收入预期提振：非房地产相关耐用品、非耐用可选品同比分别上行4.0、5.4个百分点至9.8%和4.9%。
二、投资增长未见明显改善
10月固定资产投资同比增速持平于3.4%，弱于商品零售改善幅度。主要表现如下：
- 制造业投资：增速小幅回升0.3个百分点至10.1%。
- 房地产开发投资：跌幅扩大3.0个百分点至-12.3%。
- 广义基建投资：增速小幅回落0.1个百分点至9.2%，与政府债务相关的电力能源、交通运输和水利环境公共设施管理业同比分别下行13.0、7.7和7.2个百分点。
三、房地产市场变化
10月住宅销售和竣工面积同比跌幅分别大幅改善10.5和9.3个百分点至-19.7%和-1.3%，但新开工面积同比跌幅再度加深8.1个百分点至-25.8%。尽管近期一系列放松政策对供需两侧起到一定作用，但中长期来看，当前房地产需求不具备“V”型反弹的条件，且潜在库存较高，新开工进一步下滑是合理现象。
四、制造业和出口情况
10月工业增加值同比小幅回落0.1个百分点至5.3%，主要制造业行业中，化学原料和化学制品制造业、汽车制造业以及黑色金属增加值同比分别上行2.3、1.6和1.3个百分点。但计算机通信和其他电子设备增加值再度小幅降温，出口不确定性提升可能对相关行业生产造成一定影响。
五、政策展望
新一轮加码政策着眼于当下并着眼长远，预计2025年一般预算赤字扩张加码补贴消费，房地产政策着力改善供给侧流动性推动加速竣工，化债目标更多在于避免风险累计增强经济活力而非延续低效率高杠杆基建投资稳增长老路。预计2025年经济增长目标定在4.5%左右，一般公共预算赤字率可抬升至4.2%左右，并实行4000-5000亿规模消费补贴，同时维持年内7天逆回购和LPR利率不变，12月降准50BP，2025年LPR下调30-40BP，全年降准100BP。
风险提示：房地产市场止跌回稳推迟风险；基建投资增速低于预期风险。
