美国10月CPI数据点评：美联储或继续小幅降息

证券研究报告 宏观经济|宏观点评 美联储或继续小幅降息 ——美国10月CPI数据点评 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月15日 证券研究报告 |报告要点 美国10月通胀数据整体符合预期，CPI同比上涨2.6%，上月2.4%；CPI环比上涨0.2%，前值为0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，上月3.3%；核心CPI环比上涨0.3%，前值为0.3%。结构上，核心服务通胀仍然有韧性，环比虽然下降，但同比回升，商品继续通缩，但是二手车通胀环比显著上行，同比负增长继续收窄，未来或转正。数据公布后，期货市场预期美联储12月 降息的概率仍在7成左右。我们认为目前美国就业和通胀的数据意味着美联储接下来仍大概率降息。 |分析师及联系人 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明1/18 宏观经济|宏观点评 2024年11月15日 宏观点评 美联储或继续小幅降息 ——美国10月CPI数据点评 相关报告 1、《鲍威尔：降息25基点，不辞职——美联 储11月议息会议点评》2024.11.10 2、《加关税或无法降低美国总贸易赤字——美国大选点评》2024.11.09 扫码查看更多 CPI和核心CPI符合预期 美国10月通胀数据整体符合预期，CPI同比上涨2.6%，上月2.4%；CPI环比上涨0.2%，前值为0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，上月3.3%；核心CPI环比上涨0.3%前值为0.3%。 服务通胀尤其是住房相关仍有韧性 结构上，核心服务通胀仍然有韧性，环比虽然下降，但同比回升，商品继续通缩核心商品中负增长最多的分项仍然是二手车，但是二手车通胀环比显著上行，环比增长2.7%，同比负增长继续收窄，未来或转正。居所通胀环比回升到0.4%，同比持平。服务通胀环比从上月0.4%小幅下降到0.3%，但同比回升到4.8%。 通胀数据或侧面印证就业市场数据受临时扰动影响 美国10月的非农数据偏弱，而通胀数据仍符合预期，或侧面印证就业市场数据受临时扰动影响。10月的数据因为飓风和罢工等临时扰动可能偏低，有待11月数据进一步验证数据是否会明显好转。 美联储年内继续降息的市场预期不变 数据公布后，期货市场预期美联储12月降息的概率仍在7成左右。我们认为目前 的美国就业和通胀的数据意味着美联储接下来仍大概率降息。美联储在12月降息 前还会看到11月的就业数据，或会帮助美联储更好评估临时扰动究竟有多大影响。 国债利率分化，三大股指涨跌不一 市场的反应上，数据公布后，美债收益率普遍下行，到收盘时，美债收益率分化长端上行。三大股指涨跌不一，到收盘纳斯达克下跌，标普500和道琼斯上涨。美元指数小幅走弱后收盘上行，黄金走低。从股市不同行业的涨跌来看，通信服务下跌最多，其次是信息技术和医疗保健，非必须消费、能源和房地产则涨幅居前。房地产和非必须消费都上涨，可能反映通胀数据一方面显现出韧性，意味着经济可能不弱，另一方面，又没有高到显著改变对美联储降息的预期。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 正文目录 1.CPI通胀符合预期4 1.1CPI和核心CPI符合预期4 1.2居所通胀同比持平，二手车环比显著上行8 2.美联储年内或继续降息14 2.1国债利率分化，三大股指涨跌不一15 2.2美联储12月或继续降息17 3.风险提示17 图表目录 图表1：CPI和核心CPI(%)5 图表2：CPI分项贡献分解(%)5 图表3：美国10月CPI和主要分项(%)5 图表4：CPI敏感测算同比情景(%)6 图表5：核心CPI敏感测算同比情景(%)6 图表6：美联储9月经济预期概要(SEP)中位数7 图表7：圣路易斯联储通胀压力指数(%)7 图表8：美国的通胀预期(%)8 图表9：近12个月CPI四个分项同比和环比(%)9 图表10：原油价格(美元/桶)和同比(右轴，%)9 图表11：核心CPI商品和服务的价格同比变化（%）10 图表12：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（%）11 图表13：核心商品CPI的主要分项同比(%)12 图表14：Manheim价格指数12 图表15：Manheim和CPI二手车同比12 图表16：核心服务CPI的主要分项同比(%)13 图表17：CPI通胀剔除特定分项(%)14 图表18：替代的核心通胀指标(%)14 图表19：美国股市收盘的反应(%)16 图表20：美国国债利率收盘变化(基点)16 图表21：2024年11月13日标普500不同行业表现日变化16 图表22：CPI数据公布后美联储不同会议上的利率概率分布(%)17 1.CPI通胀符合预期 美国10月通胀数据整体符合预期，CPI同比上涨2.6%，上月2.4%；CPI环比上涨0.2%，前值为0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，上月3.3%；核心CPI环比上涨0.3%，前值为0.3%。 结构上，核心服务通胀仍然有韧性，环比虽然下降，但同比回升，商品继续通缩。居所通胀环比回升到0.4%，同比持平。服务通胀环比从上月0.4%小幅下降到0.3%，但同比回升到4.8%。数据公布后，国债利率下行，美元指数小幅走弱，美联储12月降息的概率仍在7成左右。 1.1CPI和核心CPI符合预期 美国10月通胀数据整体符合预期，CPI同比上涨2.6%，上月2.4%；CPI环比上涨0.2%，前值为0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，上月3.3%；核心CPI环比上涨0.3%，前值为0.3%。 CPI的同比略微回升，能源价格的回落仍是同比CPI的重要负向贡献，而核心CPI同比持平显示出韧性。最新的数据表明通胀降温也并未一直向下，尽管整体符合预期，但表现出韧性。 图表1：CPI和核心CPI(%)图表2：CPI分项贡献分解(%) 11 0 CPI 核心CPI 8 6 4 2 0 2007-01 2 2011-01 2015-012019-012023-01 2 0 8 6 4 2 0 -2 2017-02 2020-02 2023-02 -4 1 - -4 食品能源核心CPICPI 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：美国10月CPI和主要分项(%) 2024-10 2024-09 2024-08 2024-10 2024-09 2024-08 2.6 2.4 2.5 0.2 0.2 0.2 分项 同比 环比 CPI(预期2.6) 食品 家庭食品非家用食品能源 能源类商品 汽油(所有种类)燃油 能源服务电力 公共事业(管道)燃气服务 核心CPI(预期3.3)核心商品 新交通工具 二手汽车和卡车服装 医疗护理商品 核心服务 居所 运输服务 医疗护理服务 2.1 1.1 3.8 -4.9 -12.4 -12.2 -20.8 4 4.5 2 3.3 -1 -1.3 -3.4 0.3 1 4.8 4.9 8.2 3.8 2.3 1.3 3.9 -6.8 -15.3 -15.3 -22.4 3.4 3.7 2 3.3 -1 -1.3 -5.1 1.8 1.6 4.7 4.9 8.5 3.6 2.1 0.9 4 -4 -10.1 -10.3 -12.1 3.1 3.9 -0.1 3.2 -1.9 -1.2 -10.4 0.3 2 4.9 5.2 7.9 3.2 0.2 0.1 0.2 0 -1 -0.9 -4.6 1 1.2 0.3 0.3 0 0 2.7 -1.5 -0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 -1.9 -4 -4.1 -6 0.7 0.7 0.7 0.3 0.2 0.2 0.3 1.1 -0.7 0.4 0.2 1.4 0.7 0.1 0 0.3 -0.8 -0.6 -0.6 -1.9 -0.9 -0.7 -1.9 0.3 -0.2 0 -1 0.3 -0.2 0.4 0.5 0.9 -0.1 资料来源：Wind，国联证券研究所 10月0.2%的CPI环比增速，持平9月，敏感测算下，若环比维持0.2%的话， 2024年底的CPI通胀同比或将降到3.3%；0.3%的核心CPI环比增速，也持平上月，敏感测算下，2024年底或将使得核心CPI同比达到3.57%。 美联储9月会议经济预期概要里面预期的2024年底PCE通胀同比是2.3%，核心PCE通胀是2.6%。如果按照从2021年以来平均的CPI和核心CPI和PCE通胀的差距来看，要达到美联储的预期，CPI到2024年底要回落到3.07%，核心CPI同比要回落到3.11%，这意味着CPI和核心CPI的环比平均需要低于0.2%。按照10月CPI和核心CPI回落速度，到年底的通胀或略高于美联储9月的预期。 图表4：CPI敏感测算同比情景(%)图表5：核心CPI敏感测算同比情景(%) 4.0% 4.5% 3.5% 4.0% 3.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.5% 2.0% CPI环比0.0% CPI环比0.2%CPI环比0.4% CPI环比0.1% CPI环比0.3% 环比0.0% 环比0.3% 环比0.1% 环比0.4% 环比0.2% 2024-102024-12 2.0% 2024-102024-12 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：美联储9月经济预期概要(SEP)中位数 变量 2024 2025 2026 2027 长期 实际GDP 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 1.8% 6月会议 2.1% 2.0% 2.0% 1.8% 失业率 4.4% 4.4% 4.3% 4.2% 4.2% 6月会议 4.0% 4.2% 4.1% 4.2% PCE通胀 2.3% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 6月会议 2.6% 2.3% 2.0% 2.0% 核心PCE通胀 2.6% 2.2% 2.0% 2.0% 6月会议 2.8% 2.3% 2.0% 政策利率 4.4% 3.4% 2.9% 2.9% 2.9% 6月会议 5.1% 4.1% 3.1% 2.8% 注：数字颜色含义 变差 变好 不变 资料来源：美联储，国联证券研究所整理 圣路易斯联储通胀压力指数计算的是未来1年PCE通胀超过2.5%的概率，10月份的概率下降到0.8%，上月11.5%。未来1年的通胀上行到超过2.5%的概率或不高。 图表7：圣路易斯联储通胀压力指数(%) 概率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2007/1/12009/1/12011/1/12013/1/12015/1/12017/1/12019/1/12021/1/12023/1/1 资料来源：FRED，国联证券研究所 长期的通胀预期仍较为稳定，但10月略有增长，5年期的5年远期通胀预期从 2.25%上行到2.34%。短期通胀预期持平，密歇根大学通胀预期10月为2.7%，持平9 月。 图表8：美国的通胀预期(%) 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2003-01 2006-01 2009-01 2012-01 2015-01 2018-01 2021-01 2024-01 6 5年期盈亏平衡通胀率10年期盈亏平衡通胀率密歇根大学通胀预期5年期的5年远期通胀预期 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2居所通胀同比持平，二手车环比显著上行 10月核心服务通胀仍然有韧性，环比虽然下降，但同比回升，商品继续通缩，但是二手车通胀环比显著上行，同比负增长继续收窄，未来或转正。居所通胀环比回升到0.4%，同比持平。服务通胀环比从上月0.4%小幅下降到0.3%，但同比回升到4.8%。 1.2.1CPI通胀和能源 从CPI分成食品、能源和核心CPI的三分角度来看，能源通胀环比持平，上月负增长1.9%，能源通胀同比负增长4.9%，上月负增长6.8%。能源通胀同比负增长仍是