深度报告：全球香精香料细分龙头，泰国工厂助力业绩迈入新台阶

亚香股份作为全球天然香料细分龙头企业，拥有丰富的产品线和客户资源，覆盖国际十大香精香料公司及玛氏箭牌、亿滋国际等知名消费品牌。公司产品包括天然香料、合成香料和凉味剂，其中天然香料和凉味剂占据主导地位，2023年营收占比超过80%。公司近年来营收整体维持增长趋势，但利润表现承压，主要受香兰素产能压降和中美贸易摩擦影响。2024年第三季度，公司营收同比增长21.37%，净利润同比下降34.58%。

全球香精香料市场呈现稳定增长态势，国际巨头占据绝对主导地位。2022年全球市场规模为292亿美元，预计2027年将突破900亿元。食品和日化行业作为主要下游应用领域，需求相对稳定。新型烟草市场，特别是电子烟市场，有望成为新的需求增长点。

亚香股份高度重视研发投入，研发费用逐年提升，并积极布局合成生物学技术，以丰富产品品类、提升盈利能力。公司客户资源丰富、粘性高，产品毛利率维持在较高水平。2024年11月，公司泰国工厂一期项目正式投产，将有效规避关税影响，提升公司盈利能力。泰国基地项目承接国内香兰素压降产能，并继续扩充凉味剂产能规模，同时布局高毛利香精香料新产品，丰富公司产品结构。

分析师预计2024-2026年亚香股份归母净利润分别为0.65亿元、1.29亿元和1.61亿元，对应动态PE分别为38倍、19倍和15倍。公司首次覆盖，给予“推荐”评级。主要风险提示包括主要原材料价格波动、新产品开发、环保和海外业务拓展不及预期等。