2024年A股市场三季报综述：政策支持下内需端盈利迎改善预期

——2024年A股市场三季报综述 华龙证券研究所策略分析师：朱金金SAC执业证书编号：S0230521030009 2024年11月12日 相关报告 《20241104A股投资策略周报告：三季度上市公司业绩边际向好》2024.11.05《20241031A股月度金股：利好因素将支撑市场中长期走势》2024.11.01《20241028A股投资策略周报告：基本面预期改善成市场支撑因素》2024.10.29 资料来源：Wind，华龙证券研究所 报告摘要 Ø全A盈利增速边际改善。全A三季度单季盈利好转更加明显，金融业对于三季度单季盈利边际改善的贡献较大。主要宽基指数三季度盈利累计同比增长有所分化，大盘指数三季度单季盈利同比领先中小盘，多数中小盘指数三季度单季盈利同比有所放缓。风格单季度盈利同比上升的为金融、消费，周期、成长、稳定风格单季度盈利有所下行。 Ø三季度细分行业单季盈利好于累计。三季度部分一级行业归母净利润总额有所回升，一级行业盈利回升的有日常消费、工业、金融、信息技术。31个细分行业，其中12个细分行业三季度盈利累计同比改善或降幅收窄，单季度盈利边际改善的行业较多，营收累计或单季同比改善有13个行业，毛利率累计或单季改善有19个行业，销售费率累计或单季下降有20个行业，ROE累计或单季改善有20个行业。 Ø投资建议：聚焦内需端业绩预期改善方向。四季度经济有望企稳回升，将带动四季度上市公司业绩延续向好。内需板块业绩改善是提升市场整体盈利的关键，估值处于低位且盈利低分位并有预期改善空间的行业可能是关注重点。关注中游制造业、可选消费、必选消费等方向。重点关注：电力设备、家用电器、食品饮料、医药生物、传媒等行业。 Ø风险提示：经济景气不及预期；行业业绩不及预期；数据统计及预测风险；降息预期差风险；全球衰退风险；黑天鹅事件。 目录 1 全A盈利增速边际改善 2 三季度细分行业单季度盈利好于累计 3 投资建议：聚焦内需端业绩预期改善方向 4 1.1.1全A盈利增速边际好转01 Ø根据万得终端数据，2024年前三季度，全A归母净利润同比增速为-0.52%，较前值-3.09%边际改善，其中金融业盈利表现较好。全A除金融、石油石化行业外，前三季度归母净利润同比小幅下行至-7.42%，前值为-6.43%。 1.1.2全A三季度单季盈利改善01 Ø全AQ3单季度盈利好转更加明显。根据万得全A数据，2024年三季度单季归母净利润同比增速为4.73%，较前值-1.48%转正，这是自2023年三季度单季以来首次转正。 Ø金融业对于Q3单季度盈利边际变化的贡献较大。非银金融Q3单季度归母净利润同比增长214.05%，较前值20.30%显著回升。 1.2.1宽基指数Q3盈利累计同比增长有所分化01 Ø主要宽基指数Q3盈利累计同比增长有所分化。上证指数、沪深300指数Q3归母净利润累计同比增速分别为1.70%、1.86%高于前值-1.63%、-2.24%。指数成分股多为大型企业，其中制造业大型企业的景气度较高，提高了盈利增速。Ø2024年前三季度，大型制造业企业PMI多数时候维持在景气区间，而中小型企业景气度相对较低，影响前期中小企业盈利，随着四季度一揽子增量政策及存量政策继续发挥效能，底部盈利区间或将由此确立。 1.2.2大盘指数盈利修复强于小盘01 Ø大盘指数Q3单季度盈利同比领先中小盘。上证指数、沪深300为代表的大盘指数Q3单季度盈利上升较快，2024年Q3单季度上证指数、沪深300归母净利润同比增长8.75%、10.27%，前值分别为1.08%、-0.22%。 Ø多数中小盘指数Q3单季度盈利同比有所放缓。创业板指数、科创50、中证500、中证1000指数Q3单季度盈利处于下行中，政策加持下中小型企业的盈利预期有望回升。 1.3.1三季度风格指数盈利复苏的节奏存差异01 ØQ3风格指数盈利复苏的节奏有所不同。其中金融、消费盈利修复延续性较好，自Q1以来归母净利润累计同比增速不断上行，Q3归母净利润累计同比增速分别为4.52%、10.05%；成长盈利降幅不断收窄，表明盈利也不断改善，而稳定和周期Q3盈利则有所下滑。 1.3.2风格指数中金融、消费盈利逐季回升01 Ø风格单季度盈利同比上升的为金融、消费。金融Q3单季度归母净利润同比增速为22.44%，受益于权益市场好转带动业绩增长。消费Q3单季度归母净利润同比增速也较快，消费政策以及降低房贷利率等进一步释放了消费潜力，带动消费有所恢复。 Ø周期、成长、稳定风格单季度盈利有所下行。三季度全球经济增长保持韧性但有所分化，大宗商品价格一定程度波动，PPI走势收窄但下降等影响相关行业业绩增速。 目录 1 全A盈利增速边际改善 2 三季度细分行业单季度盈利好于累计 3 投资建议：聚焦内需端业绩预期改善方向 4 风险提示 2.1三季度行业归母净利润总额有所回升 02 ØQ3部分一级行业归母净利润总额有所回升。具体包括公用事业、电信服务、日常消费、工业、能源等一级行业。Ø归母净利润总额占比变化呈现出一定的周期性规律。当前归母净利润总额占比处于较低位置的行业，受益于政策或行业景气回升，其归母净利润总额占比预计回升。 2.2一级行业盈利回升有日常消费、工业、金融、信息技术02 Ø三季度一级行业归母净利润累计同比增速回升的有日常消费、金融、信息技术，其他一级行业归母净利润累计同比增速不同程度下降。 Ø三季度一级行业单季度归母净利润增速同比回升的有工业、金融、信息技术，日常消费单季度盈利有所下降，而工业盈利边际改善。 2.3 12个细分行业Q3盈利累计同比改善或降幅收窄02 Ø12个细分行业Q3盈利累计同比改善或降幅收窄。细分行业归母净利润累计同比较Q2上升的包括：农林牧渔、有色金属、医药生物、商贸零售、建筑材料、计算机、通信、银行、非银金融、煤炭、环保等。ØQ3盈利累计同比增长，但环比增速下行且 前两个季度归母净利润累计同比维持正增长的行业包括:电子、家用电器、食品饮料、公用事业、交通运输、社会服务、汽车、石油石化、环保等。 ØQ3盈利累计同比下行，且为负增长的行业包括：基础化工、钢铁、纺织服饰、轻工制造、房地产、建筑装饰、电力设备、国防军工、传媒、机械设备、美容护理等。其中部分行业Q1、Q2盈利同比增速较好，Q3有所走弱，包括纺织服饰、轻工制造、机械设备、美容护理。 Ø部分行业尽管盈利下行，但市场近期表现较好。我们认为其中原因包括：一是接近下行周期底部，存在盈利改善预期；二是政策推动，如房地产政策不断出台，“促进房地产市场止跌回稳”。三是行业产能即将出清，库存逐步消化，行业景气回升。 2.4单季度盈利边际改善的行业较多02 ØQ3细分行业单季度归母净利润同比边际改善的行业多于Q3归母净利润累计同比上升行业。其中Q3单季度盈利同比相较于Q2上升的行业包括：农林牧渔、交通运输、商贸零售、建筑材料、建筑装饰、电力设备、计算机、通信、银行、非银、机械设备、煤炭、环保等。 2.5营收累计或单季同比改善有13个行业02 Ø三季度营收累计同比增速上升或下行收窄的行业包括农林牧渔、有色金属、电子、医药生物、公用事业、建筑材料、通信、银行、非银金融、机械设备、煤炭等。Ø三季度营收单季度同比增速上升或下行收窄的行业包括农林牧渔、电子、医药生物、公用事业、房地产、国防军工、 通信、银行、非银金融、机械设备、煤炭等。 2.6毛利率累计或单季改善有19个行业02 Ø三季度累计毛利率较历史同期上升的细分行业包括农林牧渔、有色金属、电子、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、公用事业、交通运输、建筑装饰、通信、汽车、石油石化、环保、美容护理。细分行业三季度累计毛利多数处于较低历史分位。 Ø三季度毛利率单季上升的细分行业包括农林牧渔、交通运输、房地产、电力设备、国防军工、汽车、机械设备、煤炭等。 2.7销售费率累计或单季下降有20个行业02 Ø三季度销售费用率变化情况，较历史同期下降的行业有有色金属、电子、家用电器、医药生物、商贸零售、社会服务、国防军工、计算机、通信、机械设备、煤炭、石油石化、环保等。细分行业销售费用率多数处于较低历史分位。 Ø三季度单季销售费用率变化情况，环比下降的细分行业包括农林牧渔、基础化工、电子、家用电器、食品饮料、轻工制造、医药生物、公用事业、交通运输、社会服务、计算机、环保、美容护理等。 2.8ROE累计或单季改善有20个行业02 Ø三季度净资产收益率同比增速上升或下行收窄的行业包括：农林牧渔、基础化工、有色金属、电子、医药生物、建筑材料、通信、非银金融、机械设备、煤炭、石油石化、环保等。Ø三季度单季ROE上升的行业包括农林牧渔、电子、食品饮料、公用事业、交通运输、房地产、商贸零售、社会服务、电 力设备、银行、非银金融、煤炭、环保等。 2.9三季度ROE杜邦拆解02 Ø三季度ROE杜邦拆解，能更好反映出细分行业业绩的持续性以及未来业绩改善预期。制造业中当前平均ROE处于较低历史分位，且销售净利率改善的行业包括基础化工、家用电器、国防军工、美容护理等。 目录 1 全A盈利增速边际改善 2 三季度细分行业单季度盈利好于累计 3 投资建议：聚焦内需端业绩预期改善方向 4 风险提示 3.1四季度经济有望企稳回升03 Ø经济稳中有进，向好因素累计增多。前三季度GDP按不变价格计算，同比增长4.8%，Q2、Q3的经济增长、就业、通胀及国际收支等指标波动不大，位于预期目标附近。转型升级背景下，前三季度高技术产业工业增加值同比增长9.1%，保持较快增速；以新能源汽车、锂电池、光伏为代表的绿色产业继续保持两位数增长；出口保持6.2%的较高增速。Ø9月、10月多指标边际改善。9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，较8月回升0.9%，为4个月后首次止跌回升；9月制造 业PMI为49.8%，较8月回升0.7%，为连续下行5个月后首次回升。10月制造业PMI为50.1%延续回升，重回扩张区间；10月PPI环比降幅连续两月收窄，得益于政策显效，带动国内部分工业品需求恢复。随着一揽子涉及房地产市场、置换存量隐性债务等增量政策效应不断显现，有望持续释放内需增长潜力，助推四季度经济回升，实现全年经济增长目标。 3.2四季度上市公司业绩有望延续改善03 Ø主要指数的归母净利润累计同比走势与GDP增速较为一致。Ø根据万得一致预测数据，四季度GDP单季增速预计为4.85%。四季度经济筑底回升，上市公司整体业绩有望进一步改善。Ø万得一致预测数据显示，2024年归母净利润累计同比增速有望较2023年回升。 3.3市场及行业估值处于中低位置03 Ø主要宽基指数及行业估值仍不高。 Ø宽基指数及行业估值偏差率仍位于低估或相对低估值区域。 3.4三季报业绩较好的板块在行情中有所表现03 Ø截至10月31日，除公告延迟披露外，全市场股票市场（沪、深、北三家证券交易所）共5368家上市公司披露2024年三季度报告，三季报公布后市场对于业绩改善的细分行业关注度总体较高，尤其是叠加市场政策、热点催化的方向表现较好。 3.5内需板块业绩改善是提升市场整体盈利的关键03 Ø政策支持下，四季度消费板块业绩或边际改善。 Ø可选消费Q3单季度业绩可能触底，政策促进消费以及降低房地产房贷和税收，激发消费潜能，后续消费业绩或逐步改善。 3.6投资建议：03 Ø估值处于低位且盈利低分位并有预期改善空间的行业可能是关注的重点。 Ø关注以下方向： Ø一是中游制造业。盈利触底并有一定利好因素支持的行业，如三季度单季归母净利润同比增速处于较低历史分位的行业；政策推行化债、并购重组受催化行业；促进房地产市场“止跌回稳”，地产链业绩存改善预期等带来的相关行业机会。中游制造业的估值总体仍不高，叠加业绩存改善预期可持续关注。重点关注：电力设备。 Ø二是可选消费。三季度归母净利润总额占比处于较低历史分位，业绩存改