2024年A股市场三季报综述：政策支持下内需端盈利迎改善预期

请认真阅读文后免责条款 证券研究报告 政策支持下内需端盈利迎改善预期 ——2024年A股市场三季报综述 华龙证券研究所策略分析师：朱金金 SAC执业证书编号：S0230521030009 2024年11月12日 2024年8月2日-2024年10月31日市场走势（单位：%） 《20241104A股投资策略周报告：三季度上市公司业绩边际向好》2024.11.05 《20241031A股月度金股：利好因素将支撑市场中长期走势》2024.11.01 《20241028A股投资策略周报告：基本面预期改善成市场支撑因素》2024.10.29 相关报告 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2 请认真阅读文后免责条款 报告摘要 全A盈利增速边际改善。全A三季度单季盈利好转更加明显，金融业对于三季度单季盈利边际改善的贡献较大。主要宽基指数三季度盈利累计同比增长有所分化，大盘指数三季度单季盈利同比领先中小盘，多数中小盘指数三季度单季盈利同比有所放缓。风格单季度盈利同比上升的为金融、消费，周期、成长、稳定风格单季度盈利有所下行。 三季度细分行业单季盈利好于累计。三季度部分一级行业归母净利润总额有所回升，一级行业盈利回升的有日常消费、工业、金融、信息技术。31个细分行业，其中12个细分行业三季度盈利累计同比改善或降幅收窄，单季度盈利边际改善的行业较多，营收累计或单季同比改善有13个行业，毛利率累计或单季改善有19个行业，销售费率累计或单季下降有20个行业，ROE累计或单季改善有20个行业。 投资建议：聚焦内需端业绩预期改善方向。四季度经济有望企稳回升，将带动四季度上市公司业绩延续向好。内需板块业绩改善是提升市场整体盈利的关键，估值处于低位且盈利低分位并有预期改善空间的行业可能是关注重点。关注中游制造业、可选消费、必选消费等方向。重点关注：电力设备、家用电器、食品饮料、医药生物、传媒等行业。 风险提示：经济景气不及预期；行业业绩不及预期；数据统计及预测风险；降息预期差风险；全球衰退风险；黑天鹅事件。 3 请认真阅读文后免责条款 目录 全A盈利增速边际改善 1 2三季度细分行业单季度盈利好于累计 3投资建议：聚焦内需端业绩预期改善方向 4风险提示 4 请认真阅读文后免责条款 011.1.1全A盈利增速边际好转 根据万得终端数据，2024年前三季度，全A归母净利润同比增速为-0.52%，较前值-3.09%边际改善，其中金融业盈利表现较好。全A除金融、石油石化行业外，前三季度归母净利润同比小幅下行至-7.42%，前值为-6.43%。 图1：全A中金融对归母净利润累计同比上升贡献明显(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图2：金融业归母净利润累计同比增速上升(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 5 请认真阅读文后免责条款 011.1.2全A三季度单季盈利改善 全AQ3单季度盈利好转更加明显。根据万得全A数据，2024年三季度单季归母净利润同比增速为4.73%，较前值-1.48%转正，这是自2023年三季度单季以来首次转正。 金融业对于Q3单季度盈利边际变化的贡献较大。非银金融Q3单季度归母净利润同比增长214.05%，较前值20.30%显著回升。 图3：全AQ3单季度盈利好转更加明显(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 6 请认真阅读文后免责条款 011.2.1宽基指数Q3盈利累计同比增长有所分化 主要宽基指数Q3盈利累计同比增长有所分化。上证指数、沪深300指数Q3归母净利润累计同比增速分别为1.70%、1.86%高于前值-1.63%、-2.24%。指数成分股多为大型企业，其中制造业大型企业的景气度较高，提高了盈利增速。 2024年前三季度，大型制造业企业PMI多数时候维持在景气区间，而中小型企业景气度相对较低，影响前期中小企业盈利，随着四季度一揽子增量政策及存量政策继续发挥效能，底部盈利区间或将由此确立。 图4：宽基指数Q3盈利累计同比增长有所分化(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图5：大型企业的景气度较高(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 7 请认真阅读文后免责条款 011.2.2大盘指数盈利修复强于小盘 大盘指数Q3单季度盈利同比领先中小盘。上证指数、沪深300为代表的大盘指数Q3单季度盈利上升较快，2024年Q3单季度上证指数、沪深300归母净利润同比增长8.75%、10.27%，前值分别为1.08%、-0.22%。 多数中小盘指数Q3单季度盈利同比有所放缓。创业板指数、科创50、中证500、中证1000指数Q3单季度盈利处于下行中，政策加持下中小型企业的盈利预期有望回升。 图6：宽基指数单季度归母净利润同比增速(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 8 请认真阅读文后免责条款 011.3.1三季度风格指数盈利复苏的节奏存差异 Q3风格指数盈利复苏的节奏有所不同。其中金融、消费盈利修复延续性较好，自Q1以来归母净利润累计同比增速不断上行，Q3归母净利润累计同比增速分别为4.52%、10.05%；成长盈利降幅不断收窄，表明盈利也不断改善，而稳定和周期Q3盈利则有所下滑。 图7：风格指数归母净利润累计同比增速(%)图8：风格指数归母净利润累计同比增速走势(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款 资料来源：Wind，华龙证券研究所 9 011.3.2风格指数中金融、消费盈利逐季回升 风格单季度盈利同比上升的为金融、消费。金融Q3单季度归母净利润同比增速为22.44%，受益于权益市场好转带动业绩增长。消费Q3单季度归母净利润同比增速也较快，消费政策以及降低房贷利率等进一步释放了消费潜力，带动消费有所恢复。 周期、成长、稳定风格单季度盈利有所下行。三季度全球经济增长保持韧性但有所分化，大宗商品价格一定程度波动，PPI走势收窄但下降等影响相关行业业绩增速。 图9：风格指数单季归母净利润同比增速(%)图10：风格指数单季归母净利润同比增速走势(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款 资料来源：Wind，华龙证券研究所 10 目录 1全A盈利增速边际改善 三季度细分行业单季度盈利好于累计 2 3投资建议：聚焦内需端业绩预期改善方向 4风险提示 11 请认真阅读文后免责条款 022.1三季度行业归母净利润总额有所回升 Q3部分一级行业归母净利润总额有所回升。具体包括公用事业、电信服务、日常消费、工业、能源等一级行业。 归母净利润总额占比变化呈现出一定的周期性规律。当前归母净利润总额占比处于较低位置的行业，受益于政策或行业景气回升，其归母净利润总额占比预计回升。 图11：Q3归母净利润总额占比(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图12：Q3归母净利润总额占比历史分位(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 12 请认真阅读文后免责条款 022.2一级行业盈利回升有日常消费、工业、金融、信息技术 三季度一级行业归母净利润累计同比增速回升的有日常消费、金融、信息技术，其他一级行业归母净利润累计同比增速不同程度下降。 三季度一级行业单季度归母净利润增速同比回升的有工业、金融、信息技术，日常消费单季度盈利有所下降，而工业盈利边际改善。 图13：一级行业归母净利润累计同比增速(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图14：一级行业单季度归母净利润同比增速(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 13 请认真阅读文后免责条款 022.312个细分行业Q3盈利累计同比改善或降幅收窄 图15：细分行业归母净利润累计同比增速(%) 12个细分行业Q3盈利累计同比改善或降幅收窄。细分行业归母净利润累计同比较Q2上升的包括：农林牧渔、有色金属、医药生物、商贸零售、建筑材料、计算机、通信、银行、非银金融、煤炭、环保等。 Q3盈利累计同比增长，但环比增速下行且前两个季度归母净利润累计同比维持正增 长的行业包括:电子、家用电器、食品饮料、公用事业、交通运输、社会服务、汽车、 石油石化、环保等。 Q3盈利累计同比下行，且为负增长的行业包括：基础化工、钢铁、纺织服饰、轻工制造、房地产、建筑装饰、电力设备、国防军工、传媒、机械设备、美容护理等。其中部分行业Q1、Q2盈利同比增速较好，Q3有所走弱，包括纺织服饰、轻工制造、机械设备、美容护理。 部分行业尽管盈利下行，但市场近期表现较好。我们认为其中原因包括：一是接近下行周期底部，存在盈利改善预期；二是政策推动，如房地产政策不断出台，“促进房地产市场止跌回稳”。三是行业产能即将出清，库存逐步消化，行业景气回升。 请认真阅读文后免责条款 资料来源：Wind，华龙证券研究所 14 022.4单季度盈利边际改善的行业较多 Q3细分行业单季度归母净利润同比边际改善的行业多于Q3归母净利润累计同比上升行业。其中Q3单季度盈利同比相较于Q2上升的行业包括：农林牧渔、交通运输、商贸零售、建筑材料、建筑装饰、电力设备、计算机、通信、银行、非银、机械设备、煤炭、环保等。 图16：细分行业单季度归母净利润同比增速(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 15 请认真阅读文后免责条款 022.5营收累计或单季同比改善有13个行业 三季度营收累计同比增速上升或下行收窄的行业包括农林牧渔、有色金属、电子、医药生物、公用事业、建筑材料、通信、银行、非银金融、机械设备、煤炭等。 三季度营收单季度同比增速上升或下行收窄的行业包括农林牧渔、电子、医药生物、公用事业、房地产、国防军工、通信、银行、非银金融、机械设备、煤炭等。 图17：细分行业营业收入累计同比增速(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款 图18：细分行业单季度营业收入同比增速(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 16 022.6毛利率累计或单季改善有19个行业 三季度累计毛利率较历史同期上升的细分行业包括农林牧渔、有色金属、电子、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、公用事业、交通运输、建筑装饰、通信、汽车、石油石化、环保、美容护理。细分行业三季度累计毛利多数处于较低历史分位。 三季度毛利率单季上升的细分行业包括农林牧渔、交通运输、房地产、电力设备、国防军工、汽车、机械设备、煤炭等。 图19：三季度累计毛利率变化(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款 图20：Q3单季度毛利率变化(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 17 022.7销售费率累计或单季下降有20个行业 三季度销售费用率变化情况，较历史同期下降的行业有有色金属、电子、家用电器、医药生物、商贸零售、社会服务、国防军工、计算机、通信、机械设备、煤炭、石油石化、环保等。细分行业销售费用率多数处于较低历史分位。 三季度单季销售费用率变化情况，环比下降的细分行业包括农林牧渔、基础化工、电子、家用电器、食品饮料、轻工制造、医药生物、公用事业、交通运输、社会服务、计算机、环保、美容护理等。 图21：三季度销售费用率变化(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款 图22：单季销售费用率环比(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 18 022.8ROE累计或单季改善有20个行业 三季度净资产收益率同比增速上升或下行收窄的行业包括：农林牧渔、基础化工、有色金属、电子、医药生物、建筑材料、通信、非银金融、机械设备、煤炭、石油石化、环保等。 三季度单季ROE上升的行业包括农林牧渔、电子、食品饮料、公用事业、交通运输、房地产、商贸零售、社会服务、电力设备、银行、非银金融、煤炭、环保等。 图23：三季度ROE同比增长情况(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款