2024年三季度债市监管政策一览：聚力稳预期促发展、深化多层次市场建设

政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 专题研究 2024年三季度 债券市场研究 聚力稳预期促发展、深化多层次市场建设 ——2024年三季度债市监管政策一览 作者： 中诚信国际研究院 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【2024年三季度债市监管政策一览】聚焦重点、疏堵结合、求新求进，2024-07 【三大视角透视信用风险半年报】转债风波与地产困局下的信用风险关注，2024-07 【2024年上半年信用债市场运行情况回顾与展望】产业债支撑发行恢复、信用利差再创新低，关注转债市场、超长期信用债投资机会，2024-07 【2024年一季度债市监管政策一览】债券市场对外开放步伐加快，深化规范化建设推动多层次发展，2024-04 【2023年债市监管政策一览】稳增长着力支持重点领域融资，促开放债券市场推进高质量发展，2024-01 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 本期要点 “支持性”货币政策发力，央行继续加强利率走势引导 三季度“支持性”货币政策发力，通过有一定力度的降息降准等操作，并加强预期管理，释放稳增长的信号，着力推动融资成本降低，提振市场信心、稳定预期，支持实体经济修复。 央行通过渐进式国债买卖和窗口指导，继续加码加强对国债利率走势的调控，避免利率过低风险。央行还与财政部就国债买卖成立联合工作组加强政策协同性。交易商协会也查处涉嫌操纵市场价格、利益输送等国债违规交易行为，加强市场规范，有利于维护市场秩序和稳定市场预期，避免利率风险上扬。 若后续利率波动加大，不排除央行会进一步提示风险并进行窗口指导、配合其它部门加大国债买卖力度等操作来调控收益率曲线，防范市场形成单边预期。 产品创新和股债联动更进一步，加快发展多层次债券市场 年中召开的二十届三中全会对债券市场发展作出重要部署，强调要加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重，同时指导债市加大对重点领域的支持力度，促进高质量发展。 债券市场继续加强产品创新，创新“两新”债务融资工具，并优化绿色及转型债券机制，提高发行人融资的便利程度和融资效率，引导资金流向“两新”和绿色转型领域，后续相关产品有望进一步扩容。 央行创设证券、基金、保险公司互换便利，债券作为可用质押品在创新工具中有重要应用。这有助于盘活存量债券流动性，也加强股债联动。 房地产增量政策落地，房企融资及风险释放情况需持续关注 三季度房地产一揽子增量政策推出，释放出积极的政策信号。增量政策大致可以概括为“四个取消、四个降低、两个增加”，从供需两端发力稳定房地产市场，改革思路逐渐明确。 目前我国房地产行业主要指标尚未有明显改善，仍在底部运行。债券市场中，9月房地产企业发行规模环比下降，融资规模由正转负，且信用风险继续累积，考虑到四季度房企面临较大规模的到期及回售压力，仍需持续关注相关增量政策的落实情况，以及房地产企业融资情况变化和风险演变。同时也需注意房地产债务化解过程中的重组清算风险。 债券市场对外开放继续推进，外资持债规模仍有提升空间 三季度债券市场继续推进债券市场双向开放，优化“债券通”、外资入市等机制安排，便利境外机构投资我国债券市场。同时我国企业持续“走出去”，多只境外绿债发行，也有助于加速我国与国际接轨，增强国际市场知名度和影响力。 美联储开启降息周期，为我国货币政策进一步降准降息打开空间，在美联储降息后我国也开展了降准降息操作。同时美国降息后人民币等非美元货币可能出现升值，有助于提振人民币资产表现。 近年来境外资金持续增持我国债券，截至9月末，境外机构持有银行间市场债券4.39万亿元，境外机构投资者已连续13个月增持银行间市场债券，考虑到我国债券仍有较好性价比，未来外资持债规模还有进一步提升空间。 三季度我国经济继续弱修复，仍面临需求不足、预期偏弱等问题，为稳增长稳预期，中央持续发力进行逆周期调节，特别是9月下旬开始出台一揽子支持政策，涉及货币政策、财政政策、房地产等方面，并加强政策协同性，综合施策增强政策支持力度，以维护宽松的流动性环境，提振资本市场信心，提升服务实体经济质效。债券市场也进一步丰富产品体系，通过产品创新引导更多资金流向重点领域，拓宽服务企业范围，强化直接融资功能；此外债券市场继续深化对外开放，着力优化对外开放格局。总体来看，债市监管政策积极响应中央部署，继续推进多层次债券市场建设，着力维护市场的平稳运行，为支持经济高质量发展赋能。 一、“支持性”货币政策发力，央行继续加强利率走势引导 三季度“支持性”货币政策发力，加强对实体经济支持力度。9月5日，央行在国新办发布会表示“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间”，同时表示“存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”，对外释放降准仍有空间的信号，也显示出央行对于降息态度相对谨慎。9月24日国新办发布会提出一揽子政策，其中包括降低存款准备金率和政策利率。会上央行表示将下调存款准备金率 0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；同时下调7天期逆回购操作利率，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。随后9月27日央行正式公告降准0.5个百分点，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。利率方面，三季度政策利率多次下调。7月23日，7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.70%，9月29日再度下调20个基点至1.50%，9月27日14天期逆回购操作利率下调20个基点至1.65%；MLF操作利率也两度下调，7月25日、9月25日MLF中标利率分别为2.30%和2%，分别下调20bp、30bp，累积下调幅度达50bp。总体来看，央行降准降息政策体现出一定力度，释放稳增长的信号，有助于推动融资成本降低，提振市场信心。值得注意的是，央行也强化预期管理，着力引导和稳定市场预期。二十届三中全会提出要“健全预期管理机制”，央行也聚焦预期管理释放政策利好，引导市场形成合理预期，助力宏观调控政策实施。10月央行表示目前的存款准备金率水平与国际上主要经济体相比还有一定的空间，年内可能会视情况进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，进一步加大货币政策调控强度；同时表示后续创新的货币政策工具规模也有望扩大，显示央行的货币政策工具仍有发力空间，以增 强市场发展信心、稳定预期，着力为经济发展营造支持性的货币环境。 央行通过国债买卖和窗口指导，继续加强对国债利率走势的调控，财政货币政策协调性提升。7月1日，央行称将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，释放加强利率调控的信号。同时月内还对债基进行窗口指导，限制部分公募基金旗下纯债基金配置7年期国债。此前，央行已多次提示金融机构长债利率过低风险， 此次将调控范围覆盖至7年期国债，是此前调控政策的延伸。8月29日，央行公告称 从公开市场业务一级交易商处买入4000亿元续发的特别国债，分别为3000亿元10年 期国债和1000亿元15年期国债，票面利率分别为2.17%、2.25%。此次购买国债可能主要是为配合财政部进行到期续发，所筹资金用于偿还当月到期本金，整体来看对银行体系流动性以及债券市场的供需状况影响较小。三季度央行货币政策例会提出“充实货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化”，根据央行数据，8月、9月、10月央行开展公开市场国债买卖操作，全月分别净买入债券1000亿元、 2000亿元、2000亿元，采取渐进式操作进行国债买卖，运用新的货币政策工具加强流动性管理。此外，央行与财政部就国债买卖成立联合工作组并于10月初召开首次会议，落实中央对于“加强政策协调配合”的指导要求，后续央行与财政部或继续加强政策协同性，协商优化国债发行节奏、期限结构、托管制度等，未来财政举债时央行或也进一步加大配合力度，注重货币政策和财政政策协同配合，支持财政政策更好发力见效。 此外，交易商协会也查处国债违规行为，防范利率风险。8月7日，交易商协会对在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送的4家中小银行启动自律调查。次日，交易商协会表示部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，已将部分严重违规机构移送央行实施行政处罚。交易商协会对上述情形进行查处，主要是由于8月初国债二级市场价格波动较大、套利机会增多时，吸引了一些机构利用不规范手段进行交易，部分中小银行持续买入国债，推动国债收益率持续下行，不理性行为也加剧市场波动。此次对于违规行为的处理，表明了债市主管单位对维护市场秩序和金融稳定的态度与决心，与防范利率风险的政策取向保持一致，也有利于稳定市场预期，抑制市场不规范行为，加强对中央调控政策的配合。 从国债收益率走势来看，三季度10年期国债收益率在2.04%至2.29%的区间内波动，上下变动幅度较大，10月以来市场情绪有所修复，10年期国债收益率在2.10%至2.20%的区间内震荡。现阶段央行已开启国债买卖的常态化操作，政策协同性增强有 望缓和国债收益率的剧烈波动，但也需注意股市走强、基本面修复、稳增长政策加力等因素可能给债券市场带来的扰动，若后续利率波动加大，不排除央行会进一步提示风险并进行窗口指导、配合其它部门加大国债买卖力度等操作来调控收益率曲线，防范市场形成单边预期。 二、产品创新和股债联动更进一步，加快发展多层次债券市场 年中召开的二十届三中全会对债券市场发展作出重要部署，在中央指导下，债券市场继续加强产品创新，引导更多资源流向重点领域，助力国家战略发展；同时股债联动也有所增强，债券市场的融资支持作用进一步发挥。 二十届三中全会强调加快多层次资本市场发展。7月中旬召开的党的二十届三中全会明确了社会主义现代化目标，并对进一步改革进行了十四条系统部署，其中对债券市场发展也作出重要指示。提出要加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重，在做好风险防范的前提下，指导债券市场加大对科技创新、绿色低碳等重点领域的支持，促进债券市场的高质量发展，助力建设金融强国。对于信用债市场来说，预计后续或有更多措施出台支持民营中小企业融资，优化信用债市场结构和服务效能，推动多层次债券市场的发展；会议对于新质生产力、低碳发展的关注，有望为科技创新债券和绿色债券的扩容带来空间；同时，会议还强调重点领域的风险防范，未来对于房地产、中小金融机构、可转债发行人以及产能过剩领域的信用风险演变仍需关注。 三季度债券市场还加大“两新”领域产品创新，引导资金流向重点领域。7月交易商协会首创用于“两新1”领域的债务融资工具，募集资金需要投向设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用等领域，理论上专项用途占比不低于30%；其产品机制设计较为灵活，存续期信息披露要求较高，以着力精准服务“两新”领域企业发展新升级。7月初发行的首批“两新”债务融资工具规模共70亿元，发行人涵盖央企、地方国企和民营企业，募集资金中54亿元专项用于“两新”领域，涉及供热、纺织、化工等重点行业技术升级、设备更新改造。“两新”债务融资工具的推出也顺应中央的重要部署。7月24日，发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。“两新”领域年内受到监管的高度关注，政策引导下， 1即“大规模设备更新”和“消费品以旧换新” 后续“两新”债务融资工具规模有望扩容；同时，债市主管部门也可能围绕服务消费进一步创新债务融资工具，推动债券市场落实服务国家重大战略、支持重点领域发展的作用，助力稳消费、扩内需和支持实体经济的发展。 绿色及转型债券相关机制也有所优化。10月10日，交易商协会发布《关于进一步优化绿色