2024年一季度债市监管政策一览：债券市场对外开放步伐加快，深化规范化建设推动多层次发展

地方 隐 专题研究 2024年一季度 债券市场研究 政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 债券市场对外开放步伐加快，深化规范化建设推动多层次发展 作者： 中诚信国际研究院 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn ——2024年一季度债市监管政策一览 本期要点 谭畅chtan@ccxi.com.cn袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【2023年债市监管政策一览】稳增长着力支持重点领域融资，促开放债券市场推进高质量发展，2024-01 【2023年信用债市场运行情况回顾与展望】融资回暖利率中枢适度下移，把握有色、煤炭债券投资机会，2024-01 【2023年债市信用风险回顾与下阶段展望】违约双减、展期持续，债市结构性风险犹存，2024-01 【2023年三季度债市监管政策一览】聚力加大重点领域金融支持，强化债市基础制度建设促进规范发展，2023-10 【2023年上半年债市监管政策一览】债市强化重点领域支持，加强统一规范管理以提升服务质效，2023-07 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 货币政策强化逆周期调节，信贷与债券两大融资市场并重 一季度货币政策进一步强化逆周期调节，通过降准向市场提供长期流动资金，推动降低融资成本；同时运用再贷款等结构性工具引导金融资源流向科技创新、绿色发展等重点领域，进一步发挥结构性工具“定向直达”的特点。考虑到人民银行多次表态“后续仍然有降准空间”，传递货币政策的宽松信号,降准仍然是货币政策未来的可能选项。 人民银行提出要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，继续推动公司信用类债券市场发展。未来或继续支持债券市场扩容，着力提升直接融资比重，助力优化社会融资结构。 债券市场持续支持重点领域融资，服务实体经济发展 近年来中央一直高度重视科技创新、绿色发展等领域发展，通过政策支持引导更多资源流向重点领域。债券市场亦通过创新融资工具不断强化对科技创新、绿色发展等重点领域的支持。一季度债券创新品种发行热度继续提升，创新产品发行量超过3000亿元，同比增长接近一倍。其中科创类债券发行规模近2500亿元，占创新产品发行总量的比重在八成以上；碳中和债券，发行规模约300亿元，占比稳定于10%。 房地产政策环境继续放松，仍需重点关注房企流动性风险 一季度房地产政策环境进一步放松，中央及地方出台一系列支持措施，力图提振市场信心。从中央表态来看，2024年政府工作报告和3月国常会均提出要进一步优化房地产政策，住建部会同金融总局推动建立城市房地产融资协调机制，推动提高房地产企业和金融机构对接效率；国内多个城市从优化信贷政策、放开限购等方面对房地产需求端政策作出调整，多措并举传递了维稳市场预期的信号，对提振房地产市场起到一定支撑。 目前我国房地产市场供求关系发生变化，房地产行业仍在底部运行，“防风险”仍是2024年房地产工作任务中的重点。目前房地产行业流动性承压，在房企到期偿付压力较大的情况下，仍需重点关注房企的流动性风险和债务处置风险。 债券市场继续加强规范化建设，促进市场平稳规范运行 监管部门持续推进制度建设，优化现有业务规则，规范市场主体行为，促进债市的规范平稳运行。一季度交易商协会优化信用风险缓释工具的业务规则，人民银行扩大债券市场柜台业务的交易品种和投资者范围，为银行间市场引入更多“活水”；交易所市场从政策层面进一步规范债券发行业务，约束结构化发行等行为，严格市场纪律。此外，北交所正式开市，不过目前规模仍较小，后续仍有较大扩容空间。 优化企业外债管理，进一步推进债券市场对外开放 债市双向开放更进一步，香港金管局将“债券通”债券纳入人民币流动资金安排合资格抵押品名单；发改委就支持企业借用中长期外债公开征求意见，重点支持优质企业撬动境外资金；同时国务院也加快推进外资金融机构参与中国债券市场，有望吸引更多外资流入。 今年以来我国经济继续修复，经济运行起步平稳，但复苏过程中有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多等压力尚存，形成了国内经济大循环的“堵点”，为稳增长稳预期，中央加大宏观调控力度，营造适宜经济发展的货币环境。债券市场亦发挥直接融资功能，加大对重点领域支持力度，强化金融服务实体经济；并继续规范市场行为，优化制度规则，维护市场的平稳运行。此外还着力扩大债券市场双向对外开放，提升债市开放水平，稳步推进债券市场的高质量发展。 一、货币政策强化逆周期调节，信贷与债券两大融资市场并重 一季度货币政策进一步强化逆周期调节，力图为经济发展提供适宜的流动性环境。1月份人民银行宣布降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。本次降 准幅度较2022年以来的历次降准幅度增加一倍，显示货币政策逆周期调节力度有所增加。同时新年前降准既有助于满足春节前资金需求，缓解资金价格波动；也可以加大对金融体系流动性支持，补充中长期流动性，推动降低融资成本，引导金融机构加强对实体经济支持力度。同时，运用再贷款等结构性工具引导金融资源流向薄弱环节与科技创新、绿色发展等重点领域。1月25日人民银行下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，持续推动社会综合融资成本降低，也向银行提供更加优惠的政策资金引导其支持重点领域和薄弱环节。另外，人民银行还设立科技创新和技术改造再贷款，继续实施支持碳减排再贷款，发挥结构性货币政策工具的激励带动作用。在2022年设立的科技创新再贷款工具、设备更新改造专项再贷款工具 基础上，人民银行进行优化后，于2024年4月正式设立科技创新和技术改造再贷款工具，额度5000亿元，利率1.75%，以进一步发挥结构性工具“定向直达”的特点，重点支持银行向处于初创期、成长期的科技型中小企业以及重点领域的数字化、智能化、高端化、绿色化技术改造和设备更新项目提供信贷支持，助力金融机构更好满足科技创新、技术改造和设备更新等领域的融资需求，撬动更多资金流向科技创新领域。除此之外，人民银行还继续实施碳减排再贷款，助力支持相关企业的融资需求，推动低碳转型。 另外值得重点关注的是，人民银行提出合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，继续推动公司信用类债券市场发展。2月发布的2023年四季度人民银行货币政策执行报告首次提出要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，同时也要继续推动公司信用类债券和金融债券市场的发展。这意味 着监管更为注重从全局的角度来均衡金融市场对实体经济的服务，相较于间接融资，债券市场在满足实体经济融资需求方面有一定效率、成本优势，近年来监管部门也一直持续推动直接融资发展，一季度信用债融资回暖，信用债发行规模共3.84万亿元，同比、环比均有较明显的增长，净融资规模也同比增长10%至4339亿元；截至3月末，社融统计中企业债券余额为31.83万亿元，同比增长1.3%，债券融资整体呈扩张趋势。从监管表态来看，未来或继续支持债券市场扩容，着力提升直接融资比重，助力优化社会融资结构，进一步推动债券市场发挥对支持宏观调控和优化资源配置的重要作用，支持我国经济高质量发展。 展望年内，考虑到2024年《政府工作报告》表示“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，和中央经济工作会议的基调保持一致，人民银行大概率将从总量、结构、价格三方面继续发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。货币政策应该会根据经济发展的需要进行相机抉择，货币政策宽松的窗口并未关闭，同时一季度人民银行行长、副行长多次提及“后续仍然有降准空间”，传递货币政策的宽松信号,目前我国存款准备金率约为7%，降准仍然是货币政策未来的可能选项。 二、债券市场持续支持重点领域融资，服务实体经济发展 近年来中央一直高度重视科技创新、绿色发展等领域发展，通过政策支持引导更多资源流向重点领域，推动经济社会的高质量发展。2024年政府工作报告中强调要加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，延续了此前的政策思路，其中着重提及要重点支持科技创新和制造业发展，以科技创新推动产业创新，不断塑造发展新动能新优势；以及要推进产业结构、能源结构、交通运输结构、城乡建设发展绿色转型，大力发展绿色低碳经济；同时强调做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，明确金融服务实体经济发展的着力点，力图调动更多金融资源，更加有效地支持国家战略和重点领域建设。 债券市场是拓宽企业融资渠道、服务实体经济的重要抓手，亦通过创新融资工具不断强化对科技创新、绿色发展等重点领域的支持。从创新产品发行情况来看，一季度债券创新品种发行热度继续提升，创新产品发行量超过3000亿元，同比增长接近 一倍。其中科创类债券发行规模近2500亿元，占创新产品发行总量的比重在八成以 上，科创债市场继续扩容；碳中和债券和低碳转型债券发行规模合计410亿元左右，发行热度也相对较高；乡村振兴债券发行规模也在100亿元以上。 现阶段科技创新在我国经济发展转型中的重要性凸显，企业融资需求也不断释放，随着科创债迅速发展，债券市场在服务科创企业融资方面扮演着愈加重要的作用。考虑到科创债普遍发行主体资质较好、契合国家发展战略，受到投资者青睐，未来科创债发行规模或保持增长，继续引领债券创新产品扩容。目前科创债发行期限以中短期为主，有七成以上科创债期限不超过3年，九成以上科创债期限不超过5年，考虑到科技创新项目通常具有投入高、风险大及回收周期长等特点，在市场长期限债券发行增多的情况下，科创债的发行期限可能进一步拉长，这也有助于更好匹配其项目资金需求。同时目前约九成的科创债发行人为央企、国企，民企科创债发行人数量占比仍较少，科创债的发行人结构也待优化。另外，在国家推进经济低碳转型的背景下，随着绿色金融持续推进和绿色债券相关规则体系逐渐优化，绿色债券仍有较大的发展潜力。但也需要注意，目前创新产品在信用债中规模占比仅为8%左右，占比整体较低，进一步发挥创新产品对重点领域的融资支持作用，还需要政策进一步保驾护航，加大力度鼓励符合条件的发行人通过创新产品拓展资金来源，以助力产业结构优化，更好服务于实体经济发展。 三、房地产政策环境继续放松，仍需重点关注房企流动性风险 一季度房地产政策环境进一步放松，中央及地方出台一系列支持措施，力图提振市场信心。从中央表态来看，2024年政府工作报告提出要“优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展”；3月国常会也提出要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作；一季度住建部会同金融总局推动建立城市房地产融资协调机制，推动提高房地产企业和金融机构对接效率，根据房地产项目的开发建设情况及项目开发企业信用情况等，合理给予项目融资支持，构建“人房地钱”要素联动新模式。从地方来看，国内多个城市从优化信贷政策、放开限购、放松资质审核等方面对房地产需求端政策作出调整，供给端则围绕给予开发企业更高定价自主权、放开户型比例要求等发力，鼓励住宅产品供给更加多元，意在进一步释放住房消费的需求潜力，满足多样化改善性需求。总体来看，政府仍高度重视房地产行业发展和融资问题，多措并举传递了维稳市场预期的信号，对提振房地产市场起到一定支撑。 但客观而言，目前我国房地产市场供求关系发生变化，房地产行业仍在底部运行，“防风险”仍是2024年房地产工作任务中的重点，今年政府工作报告中也将防范化 解房地产风险放在防范化解重点领域风险的首位，当前房地产行业最核心的风险问题是流动性问题和债务处置问题。 从房地产行业运行情况来看，1-3月新建商品房销售面积同比下降19.4%，新建商品房销售额下降27.6%，其中住宅销售额下降30.7%；开发投资方面，1-3月份全国房地产开发投资22082亿