2023年三季度债市监管政策一览：聚力加大重点领域金融支持，强化基础制度建设促进债市规范发展

地方 隐 专题研究 2023年三季度 债券市场研究 政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 聚力加大重点领域金融支持， 作者： 中诚信国际研究院 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【2023年上半年债市监管政策一览】债市强化重点领域支持，加强统一规范管理以提升服务质效，2023-07 【2023年上半年债市信用风险回顾与下阶段展望】违约释放趋缓，展期热潮延续，仍需警惕结构性风险，2023-07 【2023年一季度债市监管政策一览】统一监管与风险防控并重，债市持续加大重点领域支持力度，2023-04 【2023年一季度信用债市场回顾与下阶段展望】城投带动净融资环比改善，信用利差收窄关注结构性机会，2023-04 【2022年度信用债市场运行情况回顾与展望】信用债发行将回暖、利差中枢或持平，关注优质房企、钢铁企业投资机会，2023-01 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 强化基础制度建设促进债市规范发展 ——2023年三季度债市监管政策一览 本期要点 多措并举“稳增长”支持重点领域融资，创新债券产品以提升服务效能 三季度稳增长的基调下，人民银行等部门继续坚持精准有力的货币政策基调，强化金融对实体经济的支持，营造适宜发展的融资环境，特别是多措并将支持房地产和民企融资修复。房地产领域，推行“认房不认贷”、延长“金融16条”适用期限、降低存量房贷利率等措施，力图提振市场信心，带动市场景气度回升。民企方面，中共中央、国务院奠定加大民营经济支持力度的政策基调；民营经济发展局获准设立，释放了积极的支持信号；此外多部门发文提出一系列改善民营经济发展问题的举措，打出政策“组合拳”以优化民营经济发展环境。但民营企业信心修复难以一蹴而就，相关支持举措的执行效果仍有待持续跟踪观察。 债券市场亦发挥直接融资功能，通过产品创新和机制创新，着力提高服务实体经济能力。产品创新方面，交易商协会推出混合型科创票据，重点解决科技型企业股性资金不足的问题，并吸引更多债券市场投资人参与科技型企业成长；上交所、深交所发行防汛救灾专项债，支持受灾区域拓展资金来源用于灾后重建。民营企业方面，交易商协会强调落实“第二支箭”扩容增量工作、拓宽民营企业“绿色通道”、加强民营企业创新产品支持力度等，着力扩大民营企业债券融资支持工具覆盖面。 从债券市场融资表现来看，三季度信用债发行规模持续回升，但民企、房地产融资仍不容乐观。现阶段民营企业债券融资未实质修复，仍受到市场风险偏好、信心不足等多方面因素影响，后续仍需监管政策多措并举、加大支持力度。从创新产品发行情况来看，科创债仍是发行规模最大的品种；碳中和债券、乡村振兴类债券发行规模次之。 促进公司类债券协同发展，制度建设更进一步 自3月企业债发行审核职能移交证监会的改革方案得以明确后，证监会、国家发改委持续发文细化落实相关工作安排。随着多项新规落地，企业债已逐渐纳入公司债整体的监管体系，企业债和公司债发行、交易和定价等规则趋于统一，也标志着债市统一监管更进一步，监管协同性有所增强。 银行间和交易所市场亦进一步完善债券市场基础制度规则。银行间市场中，交易商协会加强募集资金相关存续期信息披露、中介机构管理；交易所则压实发行人作为信息披露第一责任人的义务、强化募集资金监管、强化对非市场化发行的监管要求等。 三季度北交所信用债市场建设提速。北交所计划推出公开发行可转债，有利于提供更多样化的融资方式，进一步拓宽企业融资渠道。同时计划以企业债券发行审核职责划转为契机推出信用债业务，一体构建公司债券（含企业债券）基础制度体系，推进信用债市场建设。 www.ccxi.com.cn 债券市场对外开放也进一步推进。针对熊猫债定价配售机制做出发行金额可以灵活确定、债券配售可以灵活开展、投资人申购订单共享和明确流程合规要求等四方面优化试点，着力促进熊猫债价格发现、提升二级市场流动性等，为境内外机构参与熊猫债投融资提供便利。 一、多措并举“稳增长”支持重点领域融资，创新债券产品以提升服务效能 2023年三季度，多项促消费、扩需求、稳增长政策出台，宏观经济边际改善。稳增长的基调下，人民银行等部门继续坚持精准有力的货币政策基调，强化金融对实体经济的支持，营造适宜发展的融资环境，力图与其他支持举措形成合力。一方面分别于8月、9月实施降息、降准操作，进一步释放长期流动性，降低金融机构资金成本，激励金融机构加大对实体经济支持力度；另一方面运用支农支小再贷款等结构性工具强化对乡村振兴、抗灾救灾等领域的支持，意在稳定经营主体信心、支持灾区尽快恢复生产，助力经济内生动力修复。同时，针对民营经济、房地产等重点领域和薄弱环节，打出政策“组合拳”致力于提振市场信心、为相关企业纾困、改善其融资环境，“精耕细作”助力实体经济发展。债券市场也强化产品创新，为更多企业提供融资支持，着力增强服务实体经济的能力。 值得关注的是，三季度监管多措并举，大力支持房地产市场和民营企业融资修复。房地产领域，7月人民银行、金融监管总局延长了“金融16条”中两项有适用期限的规定，将适用期限统一延长至2024年12月31日，主要涉及房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资以及向专项借款支持项目发放的配套融资，其他不涉及适用期限的政策长期有效。此举释放了积极的政策信号，有助于维护金融支持房地产政策的连续性和稳定性，对于缓解市场对房地产融资的担忧情绪、稳定市场信心、支持房地产企业复苏有着积极意义。8月住建部、人民银行、金融监管总局三部委联合发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，将“认房不认贷”政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。文件出台后各地快速响应，目前包括一线城市在内的全国热点城市均已宣布执行相关措施。9月，四大行相继发布降低存量房贷利率的操作细则，调整后的利率水平与贷款发放时间、所在城市首套房贷利率政策下限情况有关。9月25日到10月1日实施首周，有98.5%符合条件的存量首套房贷利率完成下调，合计4973万笔、21.7万亿元。调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅0.73个百分点。总体来看，本轮房地产政策调整力度、速度均明显加码，政策优化对房地产市场形成一定利好，随着前述政策的逐步落地，有利于提振居民购房信心、带动行业景气度回升。 民营企业方面，三季度交易商协会、国家发改委、人民银行均召开民营企业座谈 会，探讨民企融资难题，体现对民企融资问题的高度重视。7月初中共中央、国务院印发《关于促进民营经济发展壮大的意见》围绕持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策力度等方面提出三十一条支持措施，奠定加大民营经济支持力度的政策基调，力图进一步激发民营经济活力。其中提到“支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资，鼓励符合条件的民企发行科技创新公司债券，推动民企债券融资专项支持计划扩大覆盖面、提升增信力度”，支持债券市场进一步发挥对民营企业的融资作用。8月财政部、税务总局发布公告，明确对金融机构向小型企业、微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入免征增值税，意在降低金融机构成本，促进金融机构提高发放小微企业贷款的积极性。同月，国家发改委等八部委联合印发《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》，从促进公平准入、强化要素支持等方面提出改善民营经济发展问题的一系列举措，其中提到要“推动符合条件的民间投资项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）”，促进基础设施REITs等支持工具运用，拓宽民企融资渠道。另外，8月国家发改委发布完善政府诚信履约机制的指导意见，涉及建立违约失信信息源头获取和认定机制、健全失信惩戒和信用修复机制、强化工作落实的政策保障等方面，以推进政府诚信建设、强化诚信履约意识，优化民营经济发展环境。9月，中央编办正式批复在国家发改委内部设立民营经济发展局，该局主要职责是制定促进民营经济发展政策、建立与民营企业沟通交流机制、加强相关领域政策统筹协调等。民营经济发展局的设立从组织层面为民营经济支持政策落实推进提供了基础性的保障，有利于及时回应解决民营经济发展面临的问题，也释放了积极的支持信号，对于提振民营企业信心有着重要作用。综合来看，三季度中央针对支持民营经济发展打出政策“组合拳”，改善民企融资问题是重要的政策发力方向，但民营企业信心修复难以一蹴而就，民营企业预期的改善或需更大力度的政策支持和政策切实落地见效，相关支持举措的执行效果仍有待持续跟踪观察。 债券市场亦发挥直接融资功能，通过产品创新和机制创新，着力提高服务实体经济能力。一方面，结合发行人特点及特殊资金用途，债券品种持续创新，7月交易商协会推出混合型科创票据，此类票据可以在募集资金用途和债券条款设计上实现股债联动，意在重点解决科技型企业股性资金不足的问题，同时也通过条款设计提高未来收益增多的可能性，吸引更多债券市场投资人参与科技型企业成长。在新产品模式下，交易商协会仅提供发行结构条款基础框架，市场成员可结合不同发展阶段企业的风险特征和具体需求自主设计，给企业留出创新的空间。混合型科创票据拓宽了科创类企 业融资渠道、有利于债市进一步服务科创领域融资，但考虑到科创企业发展面临一定不确定性，未来可以考虑结合信用风险缓释工具、完善投资者保护条款等，优化配套措施，以提高这一品种的吸引力，支持更多类型企业参与产品发行。8月上交所、深交所发行防汛救灾专项债，支持京津冀、东北等地区发行募集资金主要用于救灾重建的防汛救灾专项债，并建立发行审核快速通道，支持相关受灾区域利用政府债券、公司债券、资产支持证券、基础设施REITs等产品融资，助力受灾区域灾后重建。另一方面，加大民营企业债券融资支持力度，8月交易商协会发文强调要落实“第二支箭”扩容增量工作、拓宽民营企业“绿色通道”、加强民营企业创新产品支持力度等，着力进一步加大债务融资工具支持力度，支持符合条件的产业类及地产民营企业、科技创新公司以及采用中小企业集合票据的科技公司在债券市场融资，更好支持民营企业发展。此外，提高乡村振兴领域债券融资可得性，7月交易商协会发布《关于进一步做好乡村振兴票据有关工作的通知》，鼓励信用增进机构为乡村振兴企业提供信用增进服务，以提升涉农主体市场认可度，增强金融资源可得性。同时强调主承销商等中介机构应坚持市场化原则，提高服务水平，确保募集资金所投项目具备商业可持续性，严禁新增政府隐性债务。 从债券市场融资表现来看，三季度信用债发行规模持续回升，但民企、房地产融资仍不容乐观。从民营企业融资规模来看，三季度民企发行环比增长、净融资流出规模收敛，较二季度有所改善，但表现稍弱于上年同期，且仍存在融资缺口，民企融资有待进一步修复。从房地产企业融资规模来看，信用债发行规模同比降低，净流出规模超过700亿元，且行业内部融资结构分化，接近九成的资金流向央企和地方国企，房地产企业整体融资情况不佳，民营房企债券融资难度更大。从创新产品发行情况来看，三季度创新产品发行规模超过3100亿元，环比增长11%，其中科创债仍是发行规模最大的品种，三季度共发行2191亿元，发行占比约为七成；碳中和债券和乡村振兴类债券次之，发行规模占比分别为14%和12%，其他类别创新产品发行规模相对较小。总体而言，现阶段债券市场在实体经济重点领域及薄弱环节融资方面发挥了必要的资金支持作用，但民营企业的债券融资尚未实质修复，仍受到市场风险偏好、信心不足等多方面因素影响，后续仍需监管政策多措并举、加大支持力度，保持政策的稳定性和一致性，合力改善市场融资环境，以提升实体经济服务质效。 表1：金融服务国家战略和实体经济相关政策一览 发文日期 监管部门 文件名称 文件要点 2023年9月14日 人民银行 下调金融机构存款准备金率 人民银行决定于2