Q3业绩有所回升，安全GPT 4.0更新数据安全场景

： 深信服（300454.SZ）软件开发 评级增持（维持） 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 分析师：苏仪 执业证书编号：S0740520060001 Email：suyi@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)419.97 流通股本(百万股)276.38 市价(元)69.30 市值(百万元)29,103.97 流通市值(百万元)19,153.29 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《企业客户运营显韧性，持续降 本增效》2024-10-16 Q3业绩有所回升，安全GPT4.0更新数据安全场景 证券研究报告/公司点评报告2024年11月14日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 7,413 7,662 7,608 7,837 8,445 9% 3% -1% 3% 8% 194 198 196 352 505 -29% 2% -1% 80% 43% 0.46 0.47 0.47 0.84 1.20 1.78 2.25 1.32 1.68 2.31 3% 2% 2% 4% 5% 149.9 147.1 148.7 82.6 57.6 3.8 3.3 3.2 3.1 3.0 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年11月14日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 投资事件：深信服发布2024年第三季度报告。24年前三季度公司共实现营业收入4 6.34亿元，同比下降3.63%；实现归母净利润-5.80亿元，同比下降6.25%；实现扣非净利润-6.51亿元，同比下降8.18%。 Q3收入转正，毛利率承压。从单Q3情况看，公司共实现营业收入19.26亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长54.76%；实现扣非净利润36 4.77万元，同比增长126.89%。三季度公司毛利率59.57%，较去年同期66.12%有所下滑，可能由于公司原材料价格上涨增加采购成本所导致。 三费维持稳健，现金流承压。从费用角度看，公司报告期内销售/管理/财务费用分别为19.01/2.87/-1.39亿元，同比变动分别为-9.56%/1.73%/14.77%，总体较为稳健。报告期内公司研发费用16.29亿元，同比下降5.78%，降速略快于收入变动。从现金流情况看，前三季度公司经营现金流净额-7.31亿元，同比下降698.23%，主要由于报告期内购买原材料支付的货款增加及销售收现小幅减少所致。 AI能力持续更新，安全GPT4.0更新数据安全场景。2024年10月，公司推出了两项创新成果：实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全GPT4.0、具备AI勒索防护能力的分布式存储EDS新版本520。安全GPT4.0数据安全大模型能够自动化完成数据库静态数据以及API等流动数据分类分级工作，大幅提升分类分级的效率。此外，其分布式存储EDS面对最常见的硬件故障——硬盘故障时，能够实现无缝的数据切换；在模拟的多重故障测试中，EDS能够在3到5秒内迅速恢复业务。此外，EDS集成的智能AI防勒索功能，采用旁路检测方式，仅在发现异常行为时启动深度AI分析，保证了安全性的同时，将性能消耗降至3%-5%。随着AI能力持续迭代，公司有望持续提供更多融合AI的安全解决方案，产品力将持续提升。 投资建议：考虑到下游客户对IT投入仍然谨慎，报告期内公司新增订单情况尚不理想，我们预测公司2024-2026年营收分别为76.08/78.37/84.45亿元，归母净利润分别为1.96/3.52/5.05亿元。当前公司营收与盈利表现受宏观环境恢复较慢而有所承压，但我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，同时公司及时调整经营战略方针，提高营收质量，降本控费成果持续显现。因此，我们维持公司评级为“增持”评级。 风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险 11 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 737 761 1,521 3,099 营业收入 7,662 7,608 7,837 8,445 应收票据 21 15 16 17 营业成本 2,672 2,908 2,967 3,198 应收账款 882 948 1,034 1,078 税金及附加 73 76 78 84 预付账款 29 29 30 32 销售费用 2,702 2,602 2,629 2,745 存货 383 403 367 380 管理费用 372 350 353 367 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,266 2,199 2,233 2,373 其他流动资产 4,900 4,874 4,979 5,205 财务费用 -212 -277 -330 -400 流动资产合计 6,953 7,030 7,948 9,811 信用减值损失 -20 -25 -30 -15 其他长期投资 156 154 159 171 资产减值损失 -9 -5 -5 -50 长期股权投资 410 410 410 410 公允价值变动收益 1 5 5 5 固定资产 312 336 348 351 投资收益 72 70 70 70 在建工程 492 412 312 212 其他收益 373 400 420 450 无形资产 271 247 225 204 营业利润 209 196 367 538 其他非流动资产 6,435 6,514 6,562 6,601 营业外收入 6 15 15 15 非流动资产合计 8,076 8,073 8,016 7,950 营业外支出 12 7 7 7 资产合计 15,029 15,103 15,964 17,761 利润总额 204 204 375 546 短期借款 826 120 0 439 所得税 5 8 22 41 应付票据 373 436 534 640 净利润 199 196 352 505 应付账款 603 727 831 960 少数股东损益 1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 198 196 352 505 合同负债 1,347 1,522 1,763 2,196 NOPLAT -8 -70 42 135 其他应付款 531 580 570 560 EPS（摊薄） 0.47 0.47 0.84 1.20 一年内到期的非流动负债 53 73 73 73 其他流动负债 738 861 1,020 1,173 主要财务比率 流动负债合计 4,469 4,318 4,791 6,039 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 1,118 1,118 1,118 1,118 营业收入增长率 3.4% -0.7% 3.0% 7.8% 其他非流动负债 635 698 768 844 EBIT增长率 -132.8 825.2% -160.7 228.9% % % 非流动负债合计 1,752 1,816 1,885 1,962 归母公司净利润增长率 1.9% -1.1% 80.0% 43.4% 负债合计 6,221 6,134 6,676 8,001 获利能力 归属母公司所有者权益 8,805 8,967 9,285 9,757 毛利率 65.1% 61.8% 62.1% 62.1% 少数股东权益 2 2 2 2 净利率 2.6% 2.6% 4.5% 6.0% 所有者权益合计 8,808 8,969 9,288 9,759 ROE 2.2% 2.2% 3.8% 5.2% 负债和股东权益 15,029 15,103 15,964 17,761 ROIC -0.8% 46.0% 偿债能力 -488.9 % 17.9% 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 41.4% 40.6% 41.8% 45.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 29.9% 22.4% 21.1% 25.3% 经营活动现金流 947 556 707 970 流动比率 1.6 1.6 1.7 1.6 现金收益 201 111 228 301 速动比率 1.5 1.5 1.6 1.6 存货影响 -109 -20 36 -13 营运能力 经营性应收影响 -80 -54 -83 3 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 148 237 192 224 应收账款周转天数 40 43 46 45 其他影响 787 283 334 455 应付账款周转天数 77 82 95 101 投资活动现金流 -3,107 -103 -143 -224 存货周转天数 44 49 47 42 资本支出 -313 -112 -96 -79 每股指标（元） 股权投资 -16 0 0 0 每股收益 0.47 0.47 0.84 1.20 其他长期资产变化 -2,778 8 -47 -146 每股经营现金流 2.25 1.32 1.68 2.31 融资活动现金流 1,432 -429 196 831 每股净资产 20.97 21.36 22.12 23.24 借款增加 1,152 -685 -120 439 估值比率 股利及利息支付 -20 -74 -92 -144 P/E 147 149 83 58 股东融资 285 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 15 331 408 537 EV/EBITDA 2 4 2 1 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本