Q3业绩有所回升，期待在手订单释放

玉禾田（300815.SZ） Q3业绩有所回升，期待在手订单释放 公司三季度业绩有所回升。公司2022年前三季度实现营收39.5亿元，同比 +10.6%，归母净利润3.8亿元，同比-9.9%，2022Q3单季度实现营收13.4 主要是由于市政环卫板块收入增加。 行业前次评级 环境治理买入 盈利能力保持平稳，经营管理稳健。公司2022前三季度毛利率为22.4% 10月26日收盘价(元) 15.94 （-1.6pct）、净利率为10.9%（-2.0pct），盈利能力保持平稳。公司2022 总市值(百万元) 5,294.63 前三季度销售费用率0.8%（-0.02pct），管理费用率6.4%（+0.2pct）， 总股本(百万股) 332.16 财务费用率0.9%（-0.2pct），三费合计比率8.1%（+0.02pct），整体费 其中自由流通股(%) 42.11 用把控合理。公司2022前三季度经营现金净流量2.5亿元，同比-33.6%， 30日日均成交量(百万股) 1.92 亿元，同比+14.5%，归母净利润1.1亿元，同比+0.9%。业绩有所回升， 证券研究报告|季报点评 2022年10月27日 买入（维持） 股票信息 主要系本期不再享受疫情税收优惠，支付的税费增加所致。 环卫市场化推进，公司积极开拓市场。随着城镇化及环卫市场化率持续提升， 股价走势 以及农村环卫、绿化养护与垃圾分类等板块带来新的增量，我们预计2022玉禾田沪深300 年环卫市场化空间将近2700亿元，环卫一体化趋势下龙头有望受益。综合 公司半年报及北极星环保网数据，公司2022前三季度新签合同总金额约 15.2亿元，期待未来业绩释放。 经验、管理、资本铸就实力，市场化竞争力强。�玉禾田扎根行业23年，在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地，打磨出自身较强的运营管理能力，深耕细作下环卫业务毛利率、ROE等盈利指标领先行业，领先的信 息化水平助力精细化运营；②品牌美誉度高，市场化竞争力强，拿单量一直保持行业领先地位，为业绩快速增长提供动能。 16% 0% -16% -32% -48% 2021-102022-022022-062022-10 作者 投资建议：维持“买入”评级。环卫行业市场化改革推动行业发展，属于高 景气、轻资产赛道。玉禾田作为龙头之一，深耕行业多年，管理运营能力强， 品牌美誉度高，拿单能力属行业前列。此外，随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，不断提高其市场份额。我们预计2022-2024年归母净利润5.1、6.3、7.5亿元，EPS为1.5、1.9、2.3元/股，对应PE10.3/8.4/7.0X，维持“买入”评级。 风险提示：环卫服务竞争加剧、原材料与人工成本扰动风险等 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,315 4,834 5,317 6,274 7,529 增长率yoy（%） 20.0 12.0 10.0 18.0 20.0 归母净利润（百万元） 631 473 512 630 753 增长率yoy（%） 101.7 -25.1 8.4 23.0 19.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.90 1.42 1.54 1.90 2.27 净资产收益率（%） 25.5 16.9 15.7 17.0 17.8 P/E（倍） 8.4 11.2 10.3 8.4 7.0 P/B（倍） 2.1 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月26日收盘价 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理沈佳纯 执业证书编号：S0680122070016邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《玉禾田（300815.SZ）：业绩下滑，期待在手订单释放》2022-03-29 2、《玉禾田（300815.SZ）：盈利下滑，期待未来业绩释放》2021-10-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2865 3171 3273 4317 4340 营业收入 4315 4834 5317 6274 7529 现金1321 1158 1430 1502 1668 营业成本 3033 3738 4121 4831 5797 应收票据及应收账款1030 1500 1283 2203 1980 营业税金及附加 10 20 20 23 26 其他应收款239 233 286 327 409 营业费用 46 44 43 53 68 预付账款5 6 6 8 9 管理费用 300 334 377 440 526 存货9 16 11 20 17 研发费用 4 9 4 6 9 其他流动资产262 257 257 257 257 财务费用 48 50 51 54 62 非流动资产1683 2051 2078 2129 2194 资产减值损失 -6 -3 0 0 0 长期投资318 377 440 503 568 其他收益 30 33 0 0 0 固定资产730 779 731 747 787 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产319 283 291 262 226 投资净收益 11 20 8 10 12 其他非流动资产316 612 615 616 614 资产处置收益 1 3 0 0 0 资产总计4548 5222 5351 6446 6534 营业利润 897 673 709 877 1052 流动负债1492 1559 1507 1667 1734 营业外收入 13 4 9 9 9 短期借款617 515 515 515 518 营业外支出 44 15 22 25 26 应付票据及应付账款371 445 454 600 665 利润总额 866 662 695 862 1034 其他流动负债504 600 539 552 550 所得税 177 140 132 171 208 非流动负债352 570 521 472 424 净利润 689 522 563 691 826 长期借款90 241 191 142 94 少数股东损益 58 50 51 61 74 其他非流动负债262 330 330 330 330 归属母公司净利润 631 473 512 630 753 负债合计1844 2130 2028 2138 2157 EBITDA 1052 867 853 1030 1225 少数股东权益145 212 263 324 398 EPS（元） 1.90 1.42 1.54 1.90 2.27 股本138 277 515 515 515 资本公积958 824 824 824 824 主要财务比率 留存收益1463 1780 2277 2866 3556 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益2559 2881 3060 3984 3978 成长能力 负债和股东权益4548 5222 5351 6446 6534 营业收入(%) 20.0 12.0 10.0 18.0 20.0 营业利润(%) 110.4 -25.0 5.3 23.8 19.9 归属于母公司净利润(%) 101.7 -25.1 8.4 23.0 19.5 获利能力毛利率(%) 29.7 22.7 22.5 23.0 23.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.6 9.8 9.6 10.0 10.0 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 25.5 16.9 15.7 17.0 17.8 经营活动现金流522 620 438 598 786 ROIC(%) 20.4 13.9 13.5 15.1 16.3 净利润689 522 563 691 826 偿债能力 折旧摊销183 193 158 176 203 资产负债率(%) 40.5 40.8 37.9 33.2 33.0 财务费用48 50 51 54 62 净负债比率(%) -17.8 -6.5 -16.1 -17.2 -19.6 投资损失-11 -20 -8 -10 -12 流动比率 1.9 2.0 2.2 2.6 2.5 营运资金变动-420 -192 -326 -313 -293 速动比率 1.7 1.9 2.0 2.4 2.3 其他经营现金流33 67 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-742 -509 -176 -217 -256 总资产周转率 1.2 1.0 1.0 1.1 1.2 资本支出404 466 -36 -12 0 应收账款周转率 4.8 3.8 3.8 3.6 3.6 长期投资-291 -48 -62 -63 -64 应付账款周转率 9.8 9.2 9.2 9.2 9.2 其他投资现金流-628 -91 -275 -293 -320 每股指标（元） 筹资活动现金流992 -257 10 -309 -368 每股收益(最新摊薄) 1.90 1.42 1.54 1.90 2.27 短期借款51 -103 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.57 1.87 1.32 1.80 2.37 长期借款84 151 -50 -49 -48 每股净资产(最新摊薄) 7.70 8.67 10.00 11.28 12.77 普通股增加35 138 238 0 0 估值比率 资本公积增加929 -134 0 0 0 P/E 8.4 11.2 10.3 8.4 7.0 其他筹资现金流-107 -309 -178 -260 -320 P/B 2.1 1.8 1.6 1.4 1.2 现金净增加额771 -146 272 72 162 EV/EBITDA 7.5 9.5 9.3 7.6 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或