3Q24 营业利润超预期。吉利2024年第三季度（3Q24）收入比此前预测低2%，营业利润率（GPM）在2024年第三季度比预期低0.3个百分点，主要原因是会计标准变化导致将保修费用计入成本（COGS），这拉低了其营业利润率约0.4个百分点。不考虑这一影响，2024年第三季度的销售管理费用比率仍比此前预测低约1.6个百分点。2024年第三季度营业利润为人民币30亿元，比预期高13%。扣除领克品牌减值人民币27.6亿元的影响后，2024年第三季度净利润基本与此前预测的人民币27.5亿元相符。
FY25 展望。将 FY25E 的销量提高了 18 ％ ， 达到 238 万台 ， 因为最近推出的新能源汽车车型 ， 包括 GalaxyE5 andStarwish已被广泛接受。预计到2025财年，吉利的新能源汽车（NEV）销量将同比增长51%，达到132万辆，占其总销量的55%。管理层表示，受基于GEA平台的新车型和规模经济的推动，吉利的新能源汽车业务（包括按HKFRS会计标准编制的Zeekr）在2024年第三季度实现了盈利。预计这些因素将继续支持2025财年的毛利率，因此将2025财年的毛利率预期上调至15.6%（高于2024财年的15.5%），尽管新能源汽车的销售贡献率较高。据此，将2025财年的净利润预测上调43%，至人民币124亿元。
我们认为 Lynk ＆ Co 的举动是必要的。极氪将通过从吉利母公司收购20%的股份、从沃尔沃汽车（VOLCARB SS, NR）获得30%的股份以及进行资本注入，最终拥有 Lynk & Co 51% 的股权。这样的业务合并，认为至少可以减少产品间的相互侵蚀并降低运营成本。此外，几何和银河销售网络的整合让我们想起了2014年吉利品牌组合中的领克、几何和英伦品牌的整合。吉利的销量在2015至2017财年分别同比增长了22%、50%和62%。
估值 / 主要风险。对Zeekr的价值评估为我们修订后的2025财年核心收入的0.7倍（不变），这相当于Zeekr的估值为83亿美元。将吉利除Zeekr外的所有其他业务的价值评估为2025财年预期市盈率的12倍（不变）。维持买入评级，并将目标价从14.00港元上调至19.00港元。目标价对应于2025财年的14倍市盈率。对评级和目标价的主要风险包括销量和毛利率（尤其是新能源汽车NEVs）低于预期，以及整个行业的估值下调。
