3Q24 新能源汽车的销售和利润为 FY25 铺平了道路

15Nov2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 吉利汽车(175香港) 3Q24新能源汽车✁销售和利润为FY25铺平了道路 维持买入尽管净利润平淡无奇，其在2024年第三季度✁SG&A成本控制和NEV盈利能力仍令人impressed。我们预计当前强劲✁NEV销售势头将持续至2025年，从而带动核心利润显著增长。 □3Q24营业利润超预期。吉利2024年第三季度（3Q24）收入比此前预测低2%，营业利润率（GPM）在2024年第三季度比预期低0.3个百分点，主要原因 ✁会计标准变化导致将保修费用计入成本（COGS），这拉低了其营业利润率约0.4个百分点。不考虑这一影响，2024年第三季度✁销售管理费用比率仍比此前预测低约1.6个百分点。2024年第三季度营业利润为人民币30亿元，比预期高13%。扣除领克品牌减值人民币27.6亿元✁影响后，2024年第三季度净利润基本与此前预测✁人民币27.5亿元相符。 □FY25展望。我们将FY25E✁销量提高了18％，达到238万台，因为最近推出✁新能源汽车车型，包括GalaxyE5and Starwish已被广泛接受。我们预计到2025财年，吉利✁新能源汽车（NEV）销量将同比增长51%，达到132万辆，占其总销量✁55%。据管理层表示，受基于GEA平台✁新车型和规模经济✁推动，吉利✁新能源汽车业务（包括按HKF 目标价格HK$19.00 (上一个TPHK$14.00) 上/下36.7% 当前价格HK$13.90 中国汽车 JiShi,CFA (852)37618728shiji @cmbi.com.hk 文静DOU,CFA (852)69394751douwe njing@cmbi.com.hk 奥斯汀·梁 (852)39000856austinliang@cmbi.com.hk 库存数据 RS会计标准编制✁Zeekr）在2024年第三季度实现了盈利。我们预计这些因素将继续支持2025财年✁毛利率，因此我们将2025财年✁毛利率预期上调至15.6 %（高于2024财年✁15.5%），尽管新能源汽车✁销售贡献率较高。据此，我 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元)52w高/低(港元) 139,881.0 1,018.3 15.04/7.34 们将2025财年✁净利润预测上调43%，至人民币124亿元。 已发行股份总数(百万)10063.4 来源：FactSet 股权结构 □我们认为Lynk＆Co✁举动✁必要✁。极氪将通过从吉利母公司收购20% ✁股份、从沃尔沃汽车（VOLCARBSS,NR）获得30%✁股份以及进行资本注 李书福先生Others 来源：港交所 41.2% 58.8% 入，最终拥有Lynk&Co51%✁股权。这样✁业务合并，我们认为至少可以减少产品间✁相互侵蚀并降低运营成本。此外，几何和银河销售网络✁整合让我 份额业绩 们想起了2014年吉利品牌组合中✁领克、几何和英伦品牌✁整合。吉利✁销量 1-mth 绝对相对 在2015至2017财年分别同比增长了22%、50%和62%。 □估值/主要风险。我们对Zeekr✁价值评估为我们修订后✁2025财年核心收入✁0.7倍（不变），这相当于Zeekr✁估值为83亿美元。我们将吉利除Zeekr外✁所有其他业务✁价值评估为2025财年预期市盈率✁12倍（不变）。我们维持买入评级，并将目标价从14.00港元上调至19.00港元。我们✁目标价对应于2025财年✁14倍市盈率。对我们评级和目标价✁主要风险包括销量和毛利率（ 尤其✁新能源汽车NEVs）低于预期，以及整个行业✁估值下调。 3-mth6-mth 来源：FactSet 12个月✁价格表现 8.9%18.2% 81.2%59.6% 36.0%33.5% 同比增长（%) 45.6 21.1 34.4 15.0 8.2 净利润(百万元) 5,260.4 5,308.4 16,595.9 12,459.0 13,550.7 同比增长（%) 8.5 0.9 212.6 (24.9) 8.8 每股收益(报告)(人民币) 0.52 0.53 1.65 1.23 1.32 P/E(x) 24.6 24.5 7.8 10.5 9.8 P/B(x) 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 收率(%) 1.5 1.6 2.5 3.4 3.7 ROE(%) 7.3 6.8 19.3 12.9 12.7 净资产负债率（%) (33.2) (38.8) (46.4) (54.8) (58.0) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 “吉利汽车(175香港)-上半年盈利稳健， 收益汇总 来源：FactSet (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万元) 147,965 179,204 240,904 276,930 299,715 相关报告 新能源汽车前景较好”-2024年8月22日 “吉利汽车(175香港)-第1季度稳健，未 来2H24收益更好”-2024年7月2日 “吉利汽车(175香港)-大多数业务都呈上升 趋势”-2024年3月21日 请阅读最后一页✁分析师认证和重要披露。更多来自Bloomberg✁报告：RESPCMBR<GO>或[http1 ://www.cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 图1：季度业绩 百万元人民币 1Q23 2Q23 3Q23 1Q24 2Q24 3Q24 YoY QoQ 销售量(单位) 322,453 371,592 461,233 475,720 480,010 533,960 15.8% 11.2% ASP(人民币) 119,213 126,027 127,785 126,162 132,486 130,026 1.8% -1.9% 收入 33,506 39,676 50,107 52,315 54,990 60,379 20.5% 9.8% 毛利润 4,747 5,793 7,739 7,147 9,074 9,408 21.6% 3.7% 销售经验。 (2,199) (2,569) (3,106) (3,389) (2,938) (2,696) -13.2% -8.2% 管理员经验。 (2,294) (2,514) (3,182) (3,105) (4,089) (3,496) 9.9% -14.5% 营业利润 450 1,155 1,678 1,179 2,397 3,035 80.9% 26.6% 净利润 714 857 1,276 1,561 9,037 2,455 92.3% -72.8% 毛利率 14.2% 14.6% 15.4% 13.7% 16.5% 15.6% 0.1ppt -0.9ppt 营业利润率 1.3% 2.9% 3.3% 2.3% 4.4% 5.0% 1.7ppt 0.7ppt 净利润 2.1% 2.2% 2.5% 3.0% 16.4% 4.1% 1.5ppt -12.4ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：收益修正 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E Old FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 240,904 276,930 299,715 227,641 248,810 266,920 5.8% 11.3% 12.3% 毛利润 37,299 43,076 46,211 34,851 37,821 40,845 7.0% 13.9% 13.1% 营业利润 10,149 12,915 14,176 7,245 7,486 8,218 40.1% 72.5% 72.5% 净利润 16,596 12,459 13,551 14,688 8,705 9,463 13.0% 43.1% 43.2% 毛利率 15.5% 15.6% 15.4% 15.3% 15.2% 15.3% 0.2ppt 0.4ppt 0.1ppt 营业利润率 4.2% 4.7% 4.7% 3.2% 3.0% 3.1% 1.0ppt 1.7ppt 1.7ppt 净利润 6.9% 4.5% 4.5% 6.5% 3.5% 3.5% 0.4ppt 1.0ppt 1.0ppt 来源：CMBIGM估计 图3：CMBI估计与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGM FY25E FY26E 共识 FY24EFY25EFY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 240,904 276,930 299,715 224,316 263,933 293,150 7.4% 4.9% 2.2% 毛利润 37,299 43,076 46,211 35,195 42,285 48,566 6.0% 1.9% -4.9% 营业利润 10,149 12,915 14,176 7,115 8,966 11,513 42.6% 44.0% 23.1% 净利润 16,596 12,459 13,551 12,365 10,224 12,422 34.2% 21.9% 9.1% 毛利率 15.5% 15.6% 15.4% 15.7% 16.0% 16.6% -0.2ppt -0.5ppt -1.1ppt 营业利润率 4.2% 4.7% 4.7% 3.2% 3.4% 3.9% 1.0ppt 1.3ppt 0.8ppt 净利润 6.9% 4.5% 4.5% 5.5% 3.9% 4.2% 1.4ppt 0.6ppt 0.3ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 FY25E 目标市盈率 （十亿元人民币)多个 目标P/S多个 吉利✁Stake 目标市场 上限(十亿港元) 目标价格 (HK$) 图4：吉利SOTP估值表 Zeekr预计净利润 79 - 40 3.98 吉利✁所有其他企业 11 12x -- 151 15.02 SOTP 191 19.00 估计核心收入 0.7x 62% 来源：CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)收入 101,611 147,965 179,204 240,904 276,930 299,715 销货成本 (84,199) (127,069) (151,789) (203,605) (233,854) (253,505) 毛利润 17,412 20,896 27,415 37,299 43,076 46,211 营业费用 (13,020) (17,506) (22,962) (27,150) (30,160) (32,035) 销售费用 (6,323) (8,228) (11,832) (13,041) (14,692) (15,267) 管理费用 (8,036) (10,435) (12,497) (15,242) (17,218) (18,692) Others 1,339 1,157 1,367 1,133 1,750 1,924 营业利润 4,393 3,389 4,453 10,149 12,915 14,176 其他费用 (1,213) (1,489) (646) (1,662) (606) (415) 其他收益/(损失) 0 1,750 0 7,470 0 0 联营公司/合资企业(亏损)/利润份额 1,205 651 599 925 1,829 2,178 EBITDA 11,823 13,551 13,570 26,175 24,994 28,478 折旧 6,893 8,318 8,203 8,190 9,485 10,888 EBIT 4,930 5,233 5,367 17,984 15,509 17,590 利息收入 545 931 96