3Q24 营业利润超预期。吉利2024年第三季度(3Q24)收入比此前预测低2%,营业利润率(GPM)在2024年第三季度比预期低0.3个百分点,主要原因是会计标准变化导致将保修费用计入成本(COGS),这拉低了其营业利润率约0.4个百分点。不考虑这一影响,2024年第三季度的销售管理费用比率仍比此前预测低约1.6个百分点。2024年第三季度营业利润为人民币30亿元,比预期高13%。扣除领克品牌减值人民币27.6亿元的影响后,2024年第三季度净利润基本与此前预测的人民币27.5亿元相符。
FY25 展望。将 FY25E 的销量提高了 18 % , 达到 238 万台 , 因为最近推出的新能源汽车车型 , 包括 GalaxyE5 andStarwish已被广泛接受。预计到2025财年,吉利的新能源汽车(NEV)销量将同比增长51%,达到132万辆,占其总销量的55%。管理层表示,受基于GEA平台的新车型和规模经济的推动,吉利的新能源汽车业务(包括按HKFRS会计标准编制的Zeekr)在2024年第三季度实现了盈利。预计这些因素将继续支持2025财年的毛利率,因此将2025财年的毛利率预期上调至15.6%(高于2024财年的15.5%),尽管新能源汽车的销售贡献率较高。据此,将2025财年的净利润预测上调43%,至人民币124亿元。
我们认为 Lynk & Co 的举动是必要的。极氪将通过从吉利母公司收购20%的股份、从沃尔沃汽车(VOLCARB SS, NR)获得30%的股份以及进行资本注入,最终拥有 Lynk & Co 51% 的股权。这样的业务合并,认为至少可以减少产品间的相互侵蚀并降低运营成本。此外,几何和银河销售网络的整合让我们想起了2014年吉利品牌组合中的领克、几何和英伦品牌的整合。吉利的销量在2015至2017财年分别同比增长了22%、50%和62%。
估值 / 主要风险。对Zeekr的价值评估为我们修订后的2025财年核心收入的0.7倍(不变),这相当于Zeekr的估值为83亿美元。将吉利除Zeekr外的所有其他业务的价值评估为2025财年预期市盈率的12倍(不变)。维持买入评级,并将目标价从14.00港元上调至19.00港元。目标价对应于2025财年的14倍市盈率。对评级和目标价的主要风险包括销量和毛利率(尤其是新能源汽车NEVs)低于预期,以及整个行业的估值下调。