稳健的收益 ， 全面的准备为 FY25 铺平了道路

1Nov2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 LiAutoInc.(LIUS) 稳健的收益，全面的准备为FY25铺平了道路 维持买入。我们从平均售价、毛利率和运营成本控制等方面看待理想汽车2024年第三季度的业绩表现，认为其表现强劲。主要的拖累因素来自于股权支付以及由于被投资企业股价下跌导致的公允价值损失。尽管关于该公司2025年新BEV（电池电动车）的信息非常有限，但我们相信该公司已经为新BEV的推出打下了坚实的基础，包括全面的充电基础设施、更大的展厅以及快速改进的自动驾驶技术，尤其是在其2024年新车型失败之后。Mega。我们认为，第三季度业绩后的股价下跌可能为积累股票提供进入机会。 □ 第三季度非GAAP净利润以强劲的GPM和有效的成本控制超过预期。理想汽车2024年第三季度的毛利率（GPM）比我们之前的预测高1.6个百分点 ，这得益于其有效的成本削减努力。研发费用环比下降15%，或低于我们预期的3.6亿元人民币。非公认会计准则销售、一般和管理费用（SG&A）与收入环比增长35%相比保持平稳。2024年第三季度的运营利润率扩大至8 %，创历史新高，尽管授予CEO的股权支付达到5.93亿元人民币。2024年第三季度净利润为28亿元人民币，仅比我们的估计高出约3亿元人民币，主要是由于投资损失超出预期和税收。非公认会计准则净利润在2024年第三季度达到38亿元人民币，创历史新高，比我们预期高出约8亿元人民币。 目标价格US$30.00 (上一个TPUS$25.00) 上/下20.0% 当前价格US$25.01 中国汽车 JiShi,CFA (852)37618728shiji @cmbi.com.hk 文静DOU,CFA (852)69394751douwe njing@cmbi.com.hk 奥斯汀·梁 (852)39000856austinliang@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限(百万美元) 平均3个月t/o(百万美元)52w高/低(美元) 26,535.9 60.6 46.21/17.80 □在经历了一个强劲的季度后，我们上调了第四季度和25财年的收益。我们维持2024财年销售量0.51百万单位的预测，并预计第四季度（2024年第四季 度）的毛利率将环比提升0.7个百分点至22.2%，这得益于理想汽车的成本控制 已发行股份总数(百万)2122.0 来源：FactSet 股权结构 能力和政府的刺激措施。我们预计第四季度的运营利润率将达到新的高点9.1% ，从而推动净利润达到人民币43亿元。考虑到比预期更强的增长势头，我们将2025财年的销售量预测从0.65百万单位上调至0.66百万单位。L6销售。鉴于不确定的推出时间，我们略微下调了FY25EBEV销量预测。考虑到公司自二季度起更为自律的投资策略，我们将FY25E研发和SG&A费用预测进行了削减。因此，我们将FY25E净利润预测上调7%，至人民币132亿元。 李翔先生王兴先生 来源：纳斯达克 绝对 相对 1-mth -12.6% -7.4% 3-mth 29.1% 9.4% 6-mth -5.1% -16.6% 来源：FactSet 份额业绩 21.9% 17.9% □估值/主要风险。我们维持买入评级，并将目标价从25.00美元上调至30.00美元，基于我们将2025财年每股盈利（EPS）预测进行了修订后的16倍（此前为15倍）市盈率，反映了近期市场情绪的改善。评级和目标价的主要风险包括销售和/or毛利率低于预期，以及行业估值下调。 收益汇总 12个月的价格表现 毛利率(%) 19.4 22.2 21.2 20.7 20.1 营业利润(百万元) (3,654.9) 7,142.7 7,037.0 10,086.3 14,832.6 净利润(百万元) (2,012.2) 11,704.1 8,843.6 13,160.0 18,054.2 同比增长（%) na na (24.4) 48.8 37.2 调整后净利润(百万元) 41.0 12,092.6 11,291.3 14,519.2 19,348.0 每股收益(报告)(人民币) (1.04) 5.95 4.43 6.53 8.86 P/S(x) 4.2 1.5 1.3 1.0 0.8 P/E(x) ns 15.0 20.1 13.6 10.0 P/B(x) 3.9 2.9 2.5 2.1 1.7 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 使我们对BEV充满信心”-2024年8 (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 来源：FactSet 收入(百万元) 45,287 123,851 147,717 184,558 228,876 相关报告 同比增长（%) 67.7 173.5 19.3 24.9 24.0 “LiAutoInc.(LIUS)-经过验证的弹性 月29日 “LiAutoInc.(LIUS)-大型课程值得吗 ？”-2024年5月21日 “LiAutoInc.(LIUS)-第4季度的结果 为FY24提供了弹性基调”-2024年2 月27日 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自Bloomberg的报告：RESPCMBR<GO>或[http1 ://www.cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 图1：季度业绩 百万元人民币 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 YoY QoQ 销售量(单位) 52,584 86,533 105,108 131,805 80,400 108,581 152,831 45.4% 40.8% ASP(人民币) 357,277 331,119 329,941 316,620 318,827 291,749 280,534 -15.0% -3.8% 收入 18,787 28,653 34,679 41,732 25,634 31,678 42,874 23.6% 35.3% 毛利润 3,830 6,235 7,644 9,787 5,284 6,177 9,225 20.7% 49.3% 研发费用 (1,852) (2,426) (2,817) (3,491) (3,049) (3,028) (2,587) -8.2% -14.6% SG&A费用 (1,645) (2,309) (2,544) (3,270) (2,978) (2,815) (3,360) 32.1% 19.3% 营业利润 405 1,626 2,339 3,036 (585) 468 3,433 46.7% 633.4% 净利润 930 2,293 2,823 5,658 593 1,103 2,814 -0.3% 155.2% 毛利率 20.4% 21.8% 22.0% 23.5% 20.6% 19.5% 21.5% -0.5ppt 2.0ppt 营业利润率 2.2% 5.7% 6.7% 7.3% -2.3% 1.5% 8.0% 1.3ppt 6.5ppt 净利润 4.9% 8.0% 8.1% 13.6% 2.3% 3.5% 6.6% -1.6ppt 3.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：收益修正 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E Old FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 147,717 184,558 228,876 145,604 184,278 220,498 1.5% 0.2% 3.8% 毛利润 31,244 38,234 46,061 28,888 37,106 44,179 8.2% 3.0% 4.3% 营业利润 7,637 10,786 15,633 4,201 8,647 12,925 81.8% 24.7% 20.9% 净利润 8,844 13,160 18,054 7,249 11,941 15,768 22.0% 10.2% 14.5% 毛利率 21.2% 20.7% 20.1% 19.8% 20.1% 20.0% 1.3ppt 0.6ppt 0.1ppt 营业利润率 5.2% 5.8% 6.8% 2.9% 4.7% 5.9% 2.3ppt 1.2ppt 1.0ppt 净利润 6.0% 7.1% 7.9% 5.0% 6.5% 7.2% 1.0ppt 0.7ppt 0.7ppt 来源：CMBIGM估计 图3：CMBI估计与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGM FY25E FY26E 共识 FY24EFY25EFY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 147,717 184,558 228,876 145,258 193,768 242,444 1.7% -4.8% -5.6% 毛利润 31,244 38,234 46,061 28,928 39,302 50,377 8.0% -2.7% -8.6% 营业利润 7,637 10,786 15,633 4,811 9,846 15,327 58.7% 9.5% 2.0% 净利润 8,844 13,160 18,054 8,662 13,290 19,100 2.1% -1.0% -5.5% 毛利率 21.2% 20.7% 20.1% 19.9% 20.3% 20.8% 1.2ppt 0.4ppt -0.7ppt 营业利润率 5.2% 5.8% 6.8% 3.3% 5.1% 6.3% 1.9ppt 0.8ppt 0.5ppt 净利润 6.0% 7.1% 7.9% 6.0% 6.9% 7.9% 0.0ppt 0.3ppt 0.0ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)收入 27,010 45,287 123,851 147,717 184,558 228,876 销货成本 (21,248) (36,496) (96,355) (116,473) (146,324) (182,815) 毛利润 5,761 8,790 27,497 31,244 38,234 46,061 营业费用 (6,779) (12,445) (20,354) (24,207) (28,147) (31,228) SG&A费用 (3,492) (5,665) (9,768) (12,431) (14,556) (16,082) 研发费用 (3,286) (6,780) (10,586) (11,776) (13,591) (15,146) 营业利润 (1,017) (3,655) 7,143 7,037 10,086 14,833 FVTPL金融资产损益 0 0 0 0 0 0 投资损益 527 376 783 358 1,677 2,225 其他收益/(损失) 187 626 1,048 1,015 1,120 1,220 EBITDA 501 (839) 12,343 13,478 20,009 27,596 折旧 590 1,214 1,805 2,953 4,679 6,399 EBIT (90) (2,053) 10,538 10,525 15,330 21,197 利息收入 213 600 1,300 1,515 1,746 2,119 利息支出 (63) (106) (86) (172) (123) (87) 税前利润 (153) (2,159) 10,452 10,353 15,207 21,110 所得税 (169) 127 1,357 (1,449) (1,977) (2,955) 税后利润 (321) (2,032) 11,809 8,904 13,230 18,154 少数股