3Q24收入再创新高，生态影响力持续扩大

证券研究报告|2024年11月14日 核心观点公司研究·财报点评 前三季度营收同比增长42.17%，归母净利润同比增长188.08%。公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营收14.60亿元（YoY+42.17%），归母净 利润2.51亿元（YoY+188.08%）。其中单三季度实现营收5.4亿元 （YoY+49.96%，QoQ+1.27%），归母净利润0.99亿元（YoY+340.17%，QoQ+1.79%）。收入增长主要来自于智能家居与消费电子，预计今年该领域增速为30-35%。其余领域物联网渗透率进一步提升，公司在能源管理、工具设备、大健康等领域业务均呈现高增长。 净利率水平维持稳定，境外收入环比增长。前三季度公司综合毛利率达到42.81%，净利率达到17.25%；芯片毛利率约50.1%，模组毛利率约38%。其中单三季度综合毛利率为42.14%（QoQ-1.97pp），净利率为18.37% （QoQ-0.17%）。三季度公司产品定价、成本均保持稳定，毛利率波动主要因客户销售结构性变化导致，公司毛利基本维持40%以上的目标。分地区来看，境外需求持续保持强劲，境内销售略有回调。第三季度直接境外销售环比增长25.99%，直接境内销售环比下降6.7%（第二季度境外环比+21.13%，境内环比+44%）。 次新品推动业绩高增，并购M5Stack协同发展。公司次新类产品如ESP32-S3、C2、C3等经过近两年的导入和推广，取得终端客户认可和订单，推动公司业绩维持高速。生态方面，截止三季度末，GitHub开源项目累计数量超过12万个，产品书籍新增捷克语，全球影响力持续提升。上半年公司并购M5Stack明栈信息科技57.1%股权，向下延伸模块和开发套件，与原有芯片业务具备协同效应，后续有望进一步拓展工业等新应用场景。在零售端，营收贡献占比约5%，后续M5Stack也有望在零售端进一步提升ESP品牌影响力。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在WiFiMCU领域的竞争力及领先优势，未来伴随P系列的逐步成熟，公司有望进一步开拓SoC领域新应用。同时，全球开发者社群的壮大，将进一步提升公司产品的影响力。我们预计公司2024-2026年营业收入20.84/25.52/31.26亿元（前值17.77/22.42/28.41亿元），归母净利润3.47/4.32/5.14亿元（前值 1.89/2.77/3.98亿元），当前股价对应PE分别为42.5/34.1/28.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,271 1,433 2,084 2,552 3,126 (+/-%) -8.3% 12.7% 45.4% 22.5% 22.5% 净利润(百万元) 97 136 347 432 514 (+/-%) -51.0% 40.0% 154.4% 24.8% 18.8% 每股收益（元） 1.21 1.69 3.09 3.85 4.58 EBITMargin 4.5% 4.0% 10.8% 11.4% 11.1% 净资产收益率（ROE） 5.3% 7.1% 15.3% 16.1% 16.0% 市盈率（PE） 108.5 77.9 42.5 34.1 28.7 EV/EBITDA 146.7 141.5 64.8 49.8 42.1 市净率（PB） 5.78 5.54 6.52 5.47 4.59 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072 yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cn S0980522100003S0980524100002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价135.50元 总市值/流通市值15203/15203百万元 52周最高价/最低价151.46/70.30元 近3个月日均成交额270.65百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《乐鑫科技（688018.SH）-一季度净利润实现同环比增长》— —2024-04-23 《乐鑫科技（688018.SH）-盈利能力显著恢复，看好处理和连接芯片新品》——2024-03-24 《乐鑫科技（688018.SH）-二季度营收环比增长10%，看好AI技术积累》——2023-08-01 乐鑫科技（688018.SH） 3Q24收入再创新高，生态影响力持续扩大 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 盈利预测的假设前提 公司是国内WiFiMCU领域龙头企业，全球范围内WiFi出货量排名前五。公司经典产品ESP32、8266等长期稳定出货，具备良好的客户基础。次新类产品如ESP32-S3、C2、C3等经过近两年的导入和推广，取得终端客户认可和订单，推动公司业绩高速增长。而新品如C5、C6、H2、P4等，逐步导入客户，同时帮助公司延伸拓展新应用领域，为未来长期增长提供保障。盈利预测假设条件如下： 芯片业务：2023年公司芯片类业务实现收入5.47亿元，同比增长34.8%，毛利率为46.8%。随着次新类产品逐步起量，新品加速导入新客户，公司有望伴随物联网渗透率持续提升的趋势，维持较高增长。我们预计2024-2026年芯片业务收入同比增长58.1%/22.4%/22.4%至8.66/10.59/12.57亿元，毛利率分别为48.2%/47.9%/47.6%。 模组业务：2023年公司模组类业务实现收入8.71亿元，同比增长2%，毛利率为36.4%。上市以来，公司模组业务占比持续提升，自2017年的32%占比提升至2023年的60.8%占比，海外客户对模组需求量较大，未来模组业务占比将维持稳定。我们预计2024-2026年模组业务收入同比增长37.7%/22.4%/22.4%至11.99/14.68/17.97亿元，毛利率分别为37.7%/37.4%/37.1%。 表1：公司营业收入及毛利率预测 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 芯片业务收入（百万元） 552.7 406.0 547.4 865.5 1059.4 1296.7 增速 25.2% -26.5% 34.8% 58.1% 22.4% 22.4% 毛利率 48.9% 47.3% 46.8% 48.2% 47.9% 47.6% 模组业务收入（百万元） 813.5 854.3 871.1 1199.5 1468.2 1797.0 增速 114.1% 5.0% 2.0% 37.7% 22.4% 22.4% 毛利率 33.5% 36.3% 36.4% 37.7% 37.4% 37.1% 其他业务收入（百万元） 20.2 10.9 14.5 18.9 24.6 31.9 增速 102.3% -46.2% 34.0% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 30.4% 54.3% 50.6% 50.0% 50.0% 50.0% 合计收入（百万元） 1386.4 1271.1 1433.1 2083.9 2552.1 3125.7 增速 66.8% -8.3% 12.7% 45.4% 22.5% 22.5% 毛利率 39.6% 40.0% 40.6% 42.1% 41.9% 41.6% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测 未来3年业绩预测 表2：公司未来3年盈利预测表（单位：百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1386.37 1271.13 1433.06 2083.89 2552.12 3125.66 YoY 66.77% -8.31% 12.74% 45.41% 22.47% 22.47% 销售费用 41.82 49.32 52.58 66.16 77.13 93.72 管理费用 55.49 59.64 61.62 79.84 83.56 103.20 研发费用 271.69 337.12 403.71 499.37 605.33 743.42 财务费用 -2.31 1.37 -9.63 -8.20 -8.59 -16.37 营业利润 208.36 86.12 105.26 268.15 334.56 397.29 利润总额 208.33 86.09 105.40 268.18 334.60 397.36 归母净利润 198.43 97.32 136.20 346.57 432.41 513.52 YoY 90.70% -50.95% 39.95% 154.45% 24.77% 18.76% EPS（元） 2.48 1.21 1.70 3.09 3.85 4.58 ROE（%） 10.88 5.33 7.12 15.34% 16.06% 16.02% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测 综上所述，我们预计2024-2026年公司收入同比增长45.4%/22.5%/22.5%至20.84/25.52/31.26亿元，对应归母净利润同比增长154.5%/24.8%/18.8%至 3.47/4.32/5.14亿元。 盈利预测的情景分析 表3：情景分析（乐观、中性、悲观） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 乐观预测营业收入(百万元) 1,271 1,433 2,097 2,577 3,168 (+/-%) -8.3% 12.7% 46.3% 22.9% 22.9% 净利润(百万元) 97 136 396 496 594 (+/-%) -51.0% 40.0% 191.0% 25.2% 19.8% 摊薄EPS 1.21 1.69 3.53 4.42 5.30 中性预测营业收入(百万元) 1,271 1,433 2,084 2,552 3,126 (+/-%) -8.3% 12.7% 45.4% 22.5% 22.5% 净利润(百万元) 97 136 347 432 514 (+/-%) -51.0% 40.0% 154.4% 24.8% 18.8% 摊薄EPS(元) 1.21 1.69 3.09 3.85 4.58 悲观预测营业收入(百万元) 1,271 1,433 2,071 2,527 3,083 (+/-%) -8.3% 12.7% 44.5% 22.0% 22.0% 净利润(百万元) 97 136 297 369 434 (+/-%) -51.0% 40.0% 118.0% 24.3% 17.5% 摊薄EPS 1.21 1.69 2.65 3.29 3.86 总股本（百万股） 80 81 112 112 112 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元