中金刘刚信用周期重启之路把握2025投资机会20241114

中金刘刚：信用周期重启之路【把握2025投资机会】20241114_导读2024年11月14日20：45 关键词 中金公司信用周期美联储降息资产配置杠杆投资回报率美林时钟中美市场信用周期重启资产影响路径宏观经济通胀利率融资成本降息美联储实际利率自然利率美国中国 全文摘要 本次讨论深入分析了2018年以后美国对中国的关税政策及其对中美贸易顺差、汇率波动和供应链的影响。尽管出口份额有所下降，但贸易顺差依然显著，考虑了转口贸易因素。汇率吸收能力、供应链重构策略以及关税政策的连续性成为焦点。此外，讨论了信用周期框架在市场走势判断中的作用，中美信用周期的位置、约束和解决办法对全球资产配置的影响。大选后的额外变化对市场的影响，以及对2025年市场趋势的预测和建议，强调了中美贸易关系复杂性和应对策略的重要性。在宏观经济分析中，讨论了美国和中国的信用周期，分析了利率、投资回报率、融资成本对市场的影响，以及中美金融周期差异对不同区域和资产配置的影响。最后，探讨了未来市场走势、政策预期及不同资产类别的展望，强调了在不确定性环境下寻找结构性机会和进行有效资产配置的重要性。 章节速览 ●00：00万得3C会议：覆盖广泛金融专业人士的智能路演平台 万得3C会议是一个专业的路演会议平台，已经成功服务超过5000家金融机构，覆盖超过300万金融专业人士，举办超过10万场公开会议。该平台提供便捷智能的会议服务，确保会议能够触达全球，致力于为用户提供优质的金融会议体验。 ●07：50信用周期重启之路 中金公司策略组的刘刚在此次线上直播路演中，讨论了市场在不同因素影响下的波动，包括美国大选、美联储降息预期及国内刺激政策。虽然市场存在分歧，但强调了信用周期框架对于分析中美宏观经济走势及资产影响路径的有效性。刘刚还展示了两张图表，形象地描绘了美国和中国宏观周期的变化。 ●11：32信用周期框架下的经济分析与资产配置策略 分析过去两年经济和金融市场波动的原因，提出信用周期框架作为判断依据。指出，经济波动和市场反复主要源于政府和私人部门信用周期的不同步，以及对利率、投资回报率的相对考量。强调在分析信用周期时，应关注相对回报而非绝对水平，以更好地理解经济和市场的实际走向。通过这一框架，对美国和中国市场的未来走势进行了展望，建议在资产配置上反向操作，尤其是在降息预期兑现时，需警惕美债利率上行风险，同时对美股和港股的结构性机会保持关注。 ●16：49中美信用周期展望与资产配置影响 讨论了2025年中美两国信用周期的预期变化及其对资产配置的影响。美国经历了加息、通胀及降息周期，目前信 用周期接近重启起点，而中国则面临不同的挑战，需通过增加财政力度来抵消私人部门去杠 杆的影响，以期重启信用扩张周期。中美信用周期的发展将直接影响未来资产建议，包括对避险与风险资产的搭配比例，以及对特定资产如铜、黄金、美股和港股的预期分析。 ●21：07美国经济滚动式错位与动能转换 当前美国经济处于软着陆到弱复苏阶段，旧动能（如地产和投资）正逐渐修复，而新动能（如科技和消费）则在缓慢回落，整体增长放缓但不视为衰退。美股盈利趋势显示，尽管增速回落，但依然保持增长，表明新动能的转变。同时，美国房地产市场虽有利率下行带来的利好，但房价偏高限制了市场复苏幅度，呈现温和修复态势。此外，美国在新能源和半导体制造等领域的政策推动下，企业资本开支有所增加，预示着投资领域的额外支持和经济的温和复苏趋势。 ●25：50美国经济自然修复与政策调整 讨论了美国经济在面对特朗普政策影响、关税、通胀及市场过热等挑战时的自然修复趋势。指出即使在这些扰动下，美国经济增长和通胀预期仍倾向于温和修复，而非大幅衰退。强调了避免将经济状况过度标签化的重要性，同时提及美联储的货币政策调整，尤其是降息预期和其对经济的潜在影响。分析了美国通胀和经济增长的自然路径，以及十年美债利率中枢的变化，暗示了经济软着陆的可能性和政策空间。 ●29：37中美金融周期差异及其对资产配置的影响 分析了中美金融周期的不同及其对美国及非美资产、风险和避险资产的影响。在基准情形下，美国经济温和修复，美元和美国资产表现良好，黄金和大宗商品市场中性偏多；若两边发力超出预期，顺周期资产表现可能更好。悲观情境下，美国可能经历类滞胀，黄金和国债等避险资产表现更佳。此外，还讨论了对美元的偏强看法及 其竞争性贬值的可能性对全球贸易和资金流向的影响，强调需密切关注特朗普政府的政策动向。 ●34：20黄金市场分析及大宗商品展望 讨论了黄金市场的不确定性，尽管当前处于价格的低端，但模型预测的中枢已上升至100美金的风险溢价，表明 市场存在超买迹象。因此，建议投资者在短期获利了结。同时，对于大宗商品，虽然没有明确指出具体商品，但提到了铜和油的市场动态，暗示市场预期全球信用周期的扩张将利好大宗商品，尤其是中国信用周期的稳定或扩张将是关键因素。 ●37：17中国信用周期与经济政策调整 讨论了中国信用周期影响下的经济现象，指出私人部门去杠杆化导致的市场压力和资产价格波动，根源在于回报与成本的倒挂。政府杠杆作为对冲工具虽有效，但近期政策反应不足。金融资源分配问题导致资金空转，影响实体经济。应对措施包括债务划转、直接消费刺激和提升私人部门加杠杆意愿，以解决当前经济困境。 ●46：03解决融资成本大于回报的策略与挑战 面临融资成本高企导致的去杠杆问题，讨论了降低融资成本和提高回报预期的策略，但指出这些措施受到美联储货币政策和回报预期调整的限制。为更有效解决，建议财政政策介入，包括间接或直接刺激需求，以及通过调整产出结构、匹配名义经济增长与财政赤字脉冲来实现。测算显示，这些措施需要大规模的财政支持，以达到提振投资和消费的目的。 ●50：29财政发力对经济的影响及杠杆水平的考量 今年初，财政支出显著增加，推动了经济数据的改善，包括PMI转正和铜价上涨。然而，二三季度财政支出速度放缓，九月增速回升，引起市场对进一步财政刺激的预期。讨论指出，尽管政府债务占GDP比例相对较低，但仍面临杠杆水平、成本和汇率的现实约束，这些约束影响着大规模财政刺激的实际可行性。杠杆周期框架下，经济结构调整时期的市场表现和结构性牛市的形成也被讨论。强调了在经济调整阶段，震荡市可能比快速上涨更有助于结构优化。同时，提出了对于未来政策对冲以及市场波动的看法，暗示了对短期市场压力的适度关注和对政策对冲效应的期待。 ●59：472025年港股预期盈利3个点，恒指或达22000点至24000点 对于2025年，港股的盈利预期达到3个点，考虑到估值和情绪记录的充分性，以及盈利扩张需要更大的财政支持，基本点位预计为恒指22000点，乐观情况下可达24000点。市场当前被称为’密云不雨’，暗示政策转向信号明 显，但大规模降准需更多催化剂。与A股相比，港股风险溢价较低，国债利率定价差异导致与A股不同。外资配置目前较低，表明流入潜力但亦暗示流出压力较小。港股相比A股在估值、仓位及行业结构上具优势，适合进行结 构性配置，尽管市场短期内仍面临考验。 ●01：02：52行业布局策略：低利率左侧布局与右侧结构转换 在低利率环境下，策略建议左侧布局，考虑行业出清、政策支持的行业及稳定回报三方面。行业出清关注互联网电商平台经济的转型与政策支持下的消费结构变化，以及科技成长领域。稳定回报则强调分红作为长期稳定的回报来源，以对冲风险和不确定性。策略还包括对供给侧改革、经营效率和需求改善的分析，以筛选处于不同发展阶段的行业与个股。 ●01：05：07中美经济政策及市场影响分析 讨论了中国宏观环境背后的约束、港股市场观点、资金流向行业配置，以及美国大选特朗普2.0的影响。分析了特 朗普的七大政策主张，包括减税、基建、关税、移民和弱美元政策等，对其可能带来的经济影响进行了评估。特别强调了政策主张对不同行业和资产类别的影响，如企业盈利、美债利率、美元汇率、黄金价格等。建议在政策实施初期关注风险偏好提升和美股表现，随着政策效果的显现，再调整投资策略。 ●01：11：08特朗普交易的长期影响及短期策略 讨论了特朗普政策对金融市场的影响，包括美元、美债、美股和黄金等资产的走势。分析了2016年特朗普胜选对 市场的相似影响，指出虽然短期市场可能有惯性，但长期政策的兑现和市场反应将决定交易方向。此外，还提及了特朗普政府的经济政策主张及其对美国经济和股市潜在长期影响。 ●01：15：5180年代美元强汇率与双赤字问题及历史教训 讨论了1981至1985年期间美元表现，尽管存在强大的经济和汇率表现，但仍面临巨额赤字和贸易逆差，即所谓的 双赤字问题。尽管市场担忧美元贬值，但美元汇率保持强势，主要是由于资金流入和全球金融环境的支持。与里根时期相比，这次美元走强更多依赖于科技进步而非大财政政策。探讨了85年后广场协议对美元的影响，以及日本和德国在应对策略上的差异，特别是日本的货币宽松政策导致了资产价格泡沫。总结了历史经验教训，指出双赤字问题和过度货币宽松可能带来的长期经济后果。 ●01：19：26关税政策对经济的影响分析 讨论了大循环和三个宏观制度下，关税政策变化对经济的多方面影响，包括大选后政策调整、美元汇率变动、以及2018年关税政策的影响。指出关税提升需要不同时间，幅度可变，且市场反应与2018年不 同。强调了外需贡献、顺差、汇率波动和关税策略在当前与过去有显著差异，从而对内需的影响也有所不同。最终，讨论了如何通过具体措施对冲关税政策带来的影响。 ●01：22：47信用周期视角下的2025年中美市场走势分析 本次讨论侧重于运用信用周期框架分析2025年中美市场的走势，探讨中美当前所处的信用周期位置，以及这些周 期对其市场的影响。分析包含对信用周期中不同经济体的约束与解决办法，以及通过这些因素判断美国和非美资产的风险与避险资产之间的配比。此外，考虑大选后可能带来的额外市场变动，以评估其对市场的影响。本次会议旨在为投资者提供基于信用周期分析的2025年市场趋势预测和投资策略建议。 问答回顾 发言人问：万得3C会议的总体概况是什么？万得3C会议的主要功能和特点有哪些？ 发言人答：万得3C会议是一个专业的路演会议平台，已经成功举办了超过10万场公开会议，服务了超过5000家金融机构，覆盖了超过300万金融专业人士。该平台提供便捷智能的会议服务，确保会议能够触达全球，致力于打造优质的金融会议体验。万得3C会议通过其高效的路演会议服务，有力地支持了众多金融机构的交流活动，无论是在规模数量还是覆盖的专业人士方面都表现突出。它以提供便捷、智能的会议服务为核心，使得各类金融会议得以顺利进行，并强调了其在金融市场中的重要作用。 发言人问：本次会议的背景和主题是什么？ 发言人答：本次会议是中国国际金融股份有限公司（中金公司）的一场闭门会议，仅限受邀嘉宾参加。会议内容围绕2025年视频厂商的观点展开，着重讨论了市场波动背后的原因，包括美国大选、美联储降息预期及国内刺激政策等对资产产生的影响，并结合中金公司的最新展望报告——“信用周期重启之路”，分析全球市场、中美市场以及整体资产配置方向。 发言人问：如何理解和运用信用周期框架来判断经济和资产配置？ 发言人答：信用周期框架是中金公司用来分析中美宏观经济走势和资产影响路径的重要工具，它基于杠杆原理，即经济体从货币创造到信用整体扩张或收缩的过程中，会伴随经济状况和通胀的相应变化。在应用该框架时，关键在于关注相对回报而非绝对水平，尤其是对于私人部门信用周期的分析。通过对比融资成本和投资回报率，可以更好地理解为何经济数据和资产价格会出现反复波动的现象，并据此做出有效的资产配置决策。 发言人问：如何看待当前中美两国经济周期的摇摆现象及其未来展望？ 发言人答：中美两国经济周期的摇摆现象主要源于融资成本与投资回报率之间的紧密关系，当两者接近时，会引发经济数据和市场预期的反复。针对未来展望，尽管过去一段时间预期与现实之间存在差距导致未能如期实现，但政府通过加杠杆去抵消私人部门去