海通宏观展望把握2025投资机会20241121

海通宏观展望【把握2025投资机会】20241121_导读 2024年11月22日07:17 关键词 宏观政策大类资产走势2025年海通宏观团队货币政策财政政策消费房地产赤字率专项债特别国债收入预期销售投资资本形成出口关税中美贸易摩擦美元指数欧洲央行 全文摘要 2025年宏观经济政策和大类资产走势面临复杂多变的全球宏观形势，中国将继续采取积极策略，重视高质量发展，避免重蹈大水漫灌式的强刺激覆辙。短期内，消费和房地产被视为经济的主要挑战，但长期来看，中国经济蕴藏着巨大增长潜力。针对大类资产的预判，指出美国、欧洲和日本的经济趋势及其对全球资产配置的影响，特别强调了黄金作为避险资产的重要性。 海通宏观展望【把握2025投资机会】20241121_导读 2024年11月22日07:17 关键词 宏观政策大类资产走势2025年海通宏观团队货币政策财政政策消费房地产赤字率专项债特别国债收入预期销售投资资本形成出口关税中美贸易摩擦美元指数欧洲央行 全文摘要 2025年宏观经济政策和大类资产走势面临复杂多变的全球宏观形势，中国将继续采取积极策略，重视高质量发展，避免重蹈大水漫灌式的强刺激覆辙。短期内，消费和房地产被视为经济的主要挑战，但长期来看，中国经济蕴藏着巨大增长潜力。针对大类资产的预判，指出美国、欧洲和日本的经济趋势及其对全球资产配置的影响，特别强调了黄金作为避险资产的重要性。整体而言，2025年存在投资机遇，但需根据经济动态灵活调整策略。 章节速览 ●00:00自胜者强：2025年宏观经济政策与大类资产走势展望 海通宏观团队的梁中华分析师在汇报中提出，面对2025年全球宏观经济的复杂形势和不确定性，中国应保持战略 定力，积极应对，强调内部改革与自我提升的重要性。团队将从宏观政策展望、经济走势分析和大类资产走势预测三个方面进行汇报，整体思路围绕“自胜者强”的理念展开，即通过内部的不断进步来应对外部的挑战。 ●02:07中国宏观政策展望与资本市场反馈 自九月下旬以来，中国宏观政策出现积极变化，资本市场对此给予积极反馈。主要变化体现在认识到经济困难并采取积极措施应对，政策方向预计持续积极至2025年。 ●04:00中国坚持高质量发展框架应对经济挑战 面对经济问题，中国强调通过高质量发展框架，而非西方的强刺激政策，如降息和财政扩张。中国采取逐步渐进 的降息策略，珍惜正常的货币政策空间，避免快速走向零利率或负利率。财政政策逐步加码，但不依赖大规模举债。房地产政策以托底为主，避免强刺激和房价大幅上涨。基建投资强调质量和未来回报，避免低效政绩工程。 ●07:03降息必要性与货币政策趋势 认为降息对于进一步宽松货币政策仍有必要，尤其房贷利率有下调空间。银行资产端回报率可能因降息承压，故 需降低负债端成本。预计货币政策将渐进式降息，并需在汇率稳定与利率调整间取得平衡，特别是在新兴经济体背景下。央行需对汇率稳定性给予关注，通过设定汇率中间价来实现政策目标。总体货币政策方向保持积极。 ●10:21财政政策需加力稳经济 财政政策需与货币政策协同发力以稳经济，过去几年央行推出多项结构性货币政策工具，但实体部门融资需求不 足影响效果。海外经验显示，财政扩张能有效促进经济增长。我国过去两年财政政策相对积 极，赤字规模扩大，今年特别国债发行和专项债额度增加，但需警惕广义财政赤字和地方政府融资行为，避免隐性债务风险，确保财政纪律。 ●13:18未来财政政策将适度加码以稳增长 针对经济稳增长的压力，预计明年财政政策将更加积极，预算内赤字率可能上调至3.5%以上，专项债额度或适度 扩大，可能达到4万亿以上，同时考虑发行特别国债以支持重点领域和银行资本金补充，旨在通过积极但适度的财政措施实现高质量增长。 ●17:59短期经济困难领域及提振措施 当前经济面临的主要短期困难集中在消费和房地产领域，消费增速偏弱，需通过财政政策与改善收入及收入预期 来提振消费。同时，房地产领域也需要加大稳增长力度，收入改善与预期提振同等重要。 ●19:03房地产市场调整及政策应对策略 当前房地产市场面临销售、投资及房价等方面的困难，借鉴海外经验，房价调整时间通常比投资和销售长，需要 更长时间的市场出清。中国房地产市场已出现投资和销售下滑，需要政策进一步发力以促进市场回暖，有望达到阶段性底部。 ●20:522025年经济展望：投资增速抬升，出口不确定性增加 预计2025年资本形成增速将抬升，地产投资拖累减少，基建投资有望发力，制造业投资或小幅回落。出口方面， 面临外部不确定性，美国可能加征关税，但中国制造业仍有竞争力，短期内可能维持韧性。全年进出口对经济增长的支撑作用可能减弱，商品贸易顺差额或收窄。 ●25:01关注融资指标对经济的影响 讨论了经济回升的关键在于解决消费需求端问题和关注融资指标的重要性。指出过去两轮经济回升中，融资指标 先行改善，预示经济复苏。强调了积极政策对于克服经济挑战的必要性，并提及需观察出口关税政策及海外情况对大类资产走势的影响。 ●26:42川普政策可能带来的美国经济影响 美国短期内需求稳定，但新一届政府政策变化可能影响经济。川普主张制造业回流、加强基建、调整税收与关 税，可能增加国内需求但加剧经济滞胀风险。此外，政策可能抑制移民和海外生产，加大通胀压力。虽然短期内有降息空间，但长期需视政策实际落地情况。 ●31:30特朗普政策对美国经济及金融市场影响分析 分析指出，若特朗普政策实施可能加剧美国滞胀风险，导致美债利率上行压力增加，使用20年前的美债利率水平 作为基准已不适用，因全球产业链、供应链及宏观政策均发生变化。短期内美股可能受益于减税政策，但长期来看，加关税和移民政策可能增加滞胀风险，导致美股波动性增加。尽管如此，历史经验表明美股大幅下跌的可能性较低。美元指数明年可能保持强势，因美国经济相对其他经济体的弱势往往意味着其他国家经济的更大幅度波动。 ●34:30全球经济趋势下的投资机会分析 讨论了欧洲经济从滞胀转向衰退，欧洲央行可能进一步降息，导致欧债中长期配置机会增加。同时，分析了欧元 可能维持弱势，日本经济增长偏弱及日本央行在通胀和增长间寻找平衡的挑战。强调了美元偏强对日元弱势格局的影响，以及全球货币体系分化对黄金和其他替代美元货币资产价值的关注。特别提 到了特朗普政策可能增加国家间不信任，以及新兴经济体货币贬值压力对黄金价格的提振作用。总结了在全球百年变局背景下，中长期关注黄金及替代美元货币资产投资价值的观点。 ●40:23对中国权益和债券资产的中长期投资机会展望 中长期视角下，中国经济发展潜力大，稳中向好的基本面不变，权益类资产投资机会存在，预计明年政策将继续 保持积极，适时加码，包括降准降息。债券市场因货币政策宽松仍具吸引力，无风险利率下行带来投资机会。总体认为，明年政策方向积极，需合理预期，关注经济复苏领先指标，投资机会依然存在。 问答回顾 发言人问：明年的宏观政策展望主要包含哪些内容？ 发言人答：明年宏观政策展望的内容主要有三个方面：首先，汇报对明年宏观政策的具体展望；其次，介绍对未来经济走势的理解和看法；最后，结合海外形势判断，分析团队对于大类资产走势的看法和理解。 发言人问：在2025年宏观经济政策展望的标题“自胜者强”中，这句话的含义是什么？ 发言人答：“自胜者强”这句话来源于道德经，它强调的是战胜自己比战胜他人更为强大。在2025年的宏观展望中，意味着中国在全球复杂多变的宏观环境下，尤其是面临较大的外部不确定性时，将坚持战略定力，通过积极发力和自身能力的提升来应对挑战。 发言人问：自九月下旬以来，中国宏观政策有哪些积极变化？ 发言人答：自九月下旬以来，中国的宏观政策出现较多积极变化，资本市场也对此给予了积极反馈。这些变化包括决策层对经济形势判断的变化，从之前的回升向好转变为坚定信心并努力完成全年经济社会发展目标，反映出对经济困难和挑战的正确认识，并将持续推出积极的政策以确保经济企稳回升。 发言人问：政策方向上有哪些确定的点和未变的因素？ 发言人答：确定的是，2025年政策方向大概率会是积极的，旨在解决经济中的困难和问题。未变的是高质量发展的框架，中国不会走大水漫灌式的强刺激老路，而是坚持新发展理念，注重稳增长工作，并在高质量发展框架下进行。 发言人问：具体到货币政策，未来有何趋势？ 发言人答：我们认为进一步降息仍然是必要的，货币政策在未来仍会保持宽松趋势。尽管房贷利率已有所下调，但与市场化利率水平相比仍有进一步调整空间。银行资产端回报率的压力要求降低负债端成本，因此存款利率和银行间市场利率仍有进一步调整的必要性和空间，但降息将采取渐进式的方式推进。同时，在宽松周期中，货币政策需要在利率和汇率之间进行权衡，确保汇率稳定性。 发言人问：在稳经济的过程中，为什么需要财政政策的配合，不能仅依靠货币政策？ 发言人答：因为单靠货币政策去稳经济存在一定的边界，过去几年央行推出的结构化货币政策工具显示，部分工具使用量较大，而有些则偏少。货币政策主要是通过更低利率向实体经济提供低息贷款，但其效果也取决于实体部门融资需求的增长。在经济预期偏弱时，逆周期力量即财政力量的作用不可或缺，海外经验表明财政周期扩张有助于经济更好回升。 发言人问：近年来我国财政政策是如何表现的，尤其是狭义财政和广义财政方面？ 发言人答：过去两年，狭义财政相对积极，赤字规模逐步增加，并在近年推出1万亿特别国债和适度增加专项债额度。然而，在考虑广义财政时，由于地方政府融资行为的变化，尤其是隐性债务的减少，导致总量广义财政赤字较为克制，例如城投发行的标准债券融资量明显下降，有息债务增速放缓。 发言人问：对于未来财政政策的变化趋势，有哪些关键信息可以透露？ 发言人答：未来财政政策预计会更加积极，明年预算内赤字率可能从现有水平提高至3.5%左右，甚至更高；专项债额度可能会适度扩大，预计会提到4万亿甚至更高的水平。此外，明年可能还会发行1万亿甚至更多的特别国债以稳增长，支持重点领域，同时也会用特别国债补充银行资本金以保障银行稳健经营。 发言人问：如何看待未来政策走向，以及需要关注哪些关键会议或规划？ 发言人答：应关注中央经济工作会议对明年的定调以及明年两会关于赤字规模、专项债、特别国债及GDP增长目标等相关规划，这些是观察政策需求端的重要点。同时，供给侧也会有积极改革，参考2015年后供给侧改革经验，需求端与供给端协同发力，提振低通胀水平。 发言人问：当前消费和地产领域面临的主要挑战是什么，以及如何提振这两个领域的消费力？发言人答：消费增速偏弱，需要在财政方面采取措施，并改善居民对未来收入的预期；房地产领域则需进一步稳定增长，包括改善销售、投资和房价等方面的问题，参考海外房地产价格、销售和投资调整经验，房价调整时间通常较长， 需耐心等待市场逐渐企稳回升。 发言人问：房地产市场与股市在供需出清过程上有什么不同？ 发言人答：房地产市场的供需出清过程相对缓慢，主要原因是房屋交易频率较低，买卖一套房屋周期较长，且在房价调整时，很多人选择持有而非出售，导致市场出清时间更长。而股市的供需出清则较快。 发言人问：明年房地产销售和投资是否有望看到阶段性的底部？ 发言人答：如果政府积极政策进一步发力，鉴于当前投资和销售已明显下滑，我们判断房地产销售和投资有望逐步迎来一个阶段性的底部，这将取决于政策力度。 发言人问：对于2025年资本形成（即整体投资增速）的预期如何？ 发言人答：预计2025年资本形成的整体增速会有一定程度的抬升。其中，地产投资拖累幅度会减少，基建投资预计明年会边际发力，制造业投资虽可能从高位稍有回落，但整体仍会对投资增速有所抬升。 发言人问：出口对中国经济的影响及明年面临的外部环境变化是什么？ 发言人答：出口在过去几年对中国经济有很强支撑作用，但明年面临的外部环境不确定性增加，尤其是美国可能对中国加征关税。虽然长期来看这会增加出口和生产的压力，但中国制造业具备较强竞争力，全球替