铜日报：价格走高使得下游愈发谨慎 铜价维持震荡

期货研究报告|铜日报2022-11-08 价格走高使得下游愈发谨慎铜价维持震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前并不建议太过激进的追涨操作，有套保需求的企业可在Cu2212合约价格回落至 64,000元/吨下方时再适当进行买入套保的操作。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，据SMM讯，周五夜盘暴涨2000元/吨突破67000元/吨高位，早盘下测低位后迅速回升且重心持续上移，下游畏高几无入市意愿。盘初，月差维持BACK千元格局，少有持货商报价。早市，部分持货商试探性报主流平水铜升水30~60元/吨，无人问津。进入第一交易时段，持货商主流平水铜报于贴水10元/吨~平水，但盘面重心不断攀升，市场仍难寻买盘；持货商被迫调价至贴水30~贴水10元/吨，依旧难见成交。第二时段，部分持货商为求成交调价至贴水50~30元/吨，好铜略高20元/吨；成交略有起色。湿法铜由于上周低价被下游大量采购，今日报于贴水180~140元/吨，买盘较少。 观点： 宏观方面，国际货币基金组织（IMF）总裁KristalinaGeorgieva表示，全球CPI可能已接近本轮周期的高点，但仍可能持续飙升，她还表示，美国10月份的通胀可能会再次接近8%。倘若此后通胀水平开始逐步�现回落，那么则会在很大程度上减缓市场对于美联储持续大幅加息的预期。 矿端供应方面，据百川讯，铜精矿现货市场依旧偏活跃，但依旧维持“供应多-需求少”的格局，冶炼厂不急于采购。TC价格小幅上涨至88.16美元/吨。市场主流贸易12月船期的货物，11月船期货物到港压力大。目前华南地区冶炼企业冷料、粗铜供应再次 �现阶段性紧张局势，因此产�稍有受限。前期受疫情干扰较大的区域的冶炼企业，上周基本恢复正常。内蒙古赤峰虽疫情干扰依然存在，但对生产暂无太大影响。 冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，仍能维持一定冶炼利润。据Mysteel调研得知，10.28日当周，国内电解铜产量19.66万吨，环比减0.02万吨。目前华南地区冶炼企业冷料、粗铜供应再次�现阶段性紧张局势，因此产�稍有受限。前期受疫情干扰较大的区域的冶炼企业，上周基本恢复正常。内蒙古赤峰虽疫情干扰依然存在，但对生产暂无太大影响。 消费方面，据百川讯，上周铜杆市场整体交投情况整体较弱，较上周相比未见较大改善。华东地区精铜杆开工情况稳定，整体开工率在85%-90%左右，但华东江苏地区由于近期铜价上涨幅度较大，订单情况表现一般。华南地区精铜杆企业表示由于临近年底电解铜供应商挺价使得升水居高不下，订单情况较弱，加之电解铜供应紧俏情况转变不大，因此开工情况较上周未见较大改善，开工率在60%左右。华中河南地区精铜杆企业表示由于受疫情管控影响，因此总体而言需求端在疫情的影响下，较此前表现有所回落。叠加临近周末之时因美联储鹰派议息会议态度被迅速消化，铜价大幅走高，或许会对于下游采购积极性产生更为不利的影响。 库存方面，昨日LME库存下降0.41万吨至8.46万吨。SHFE库存上涨0.05万吨至1.92 万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.33，较前一交易日上涨1.66%。 总体而言，虽然需求在上周或有小幅走弱的迹象，但是美元在议息会议冲高后的快速回落还是使得铜价呈现大幅走高，但因此也可能导致下游采购进一步趋于谨慎。因此目前并不建议太过激进的追涨操作，有套保需求的企业可在Cu2212合约价格回落至64,000元/吨下方时再适当进行买入套保的操作。 ■策略 铜：谨慎看多套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高隐形库存大幅显现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/11/7 昨日2022/11/4 上周2022/10/31 一个月2022/10/10 SMM：1#铜 -25 120 240 545 升水铜 -15 370 250 565 现货(升贴平水铜 -35 360 230 520 水)湿法铜 -160 280 140 200 洋山溢价 144.5 144.5 142.5 117.5 LME（0-3） — 37 72 59.25 SHFE 期货(主力) LME 65730#N/A 642508133 620607444 612607584.5 LME — 88600 113125 143775 SHFE 库存 COMEX 59064— —36529 6344036971 3045943871 合计 — 125129 213536 218105 SHFE仓单 19227 18701 26624 3729 仓单LME注销仓单 占比 — 52.0% 62.2% 8.4% CU2302- CU2211连三- -2690 -2730 -2980 -3130 近月 CU2212- CU2211主力- -1140 -1090 -1440 -1510 近月 3.60 3.49 3.54 3.30 2.78 2.79 2.69 2.53 套利 CU2212/AL221 2 CU2212/ZN2212 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -3564.2 263.0 374.6 — 7.90 8.34 8.08 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 7-8月差8-9月差9-10月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1000 500 0 -500 2018/11/072020/11/072022/11/072022/10/302022/11/032022/11/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/11/042020/11/042022/11/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/11/072020/11/072022/11/072018/11/072020/11/072022/11/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/11/042020/11/042022/11/04 018/11/042020/11/042022/11/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/11/042020/11/042022/11/04 2018/11/072020/11/072022/11/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018/11/042020/11/042022/11/04 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年 42 32 22 12 2 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单