软商品日报：郑糖期价冲高回落，棉花走势继续承压

期货研究报告|软商品日报2024-10-10 郑糖期价冲高回落，棉花走势继续承压 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2501合约14225元/吨，较前一日下跌75元/吨，跌幅0.52%。持仓量477127手，仓单数4971张。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到 厂价15358元/吨，较前一日下跌62，现货基差CF01+1130，较前一日上涨10。全国 均价15650元/吨，较前一日下跌41元/吨，现货基差CF01+1430，较前一日上涨30。 近期市场资讯，根据美国农业部的统计，截至2024年10月3日当周，美陆地棉合计检验量26.4万吨，同比增13.2%，占年陆地棉产量预估值的10%（2023/24年度陆地棉产量预估值为263万吨）；皮马棉检验量暂未更新。巴西马托格罗索州农业经济学研究所(IMEA)发布了该州2024/25年度棉花的初步总产量预测，基于过去三年该州单产加权平均值，马托格罗索州新年度棉花产量预期将达277万吨，同比增加4.1%。IMEA指🎧，该州新年度棉花单产将受到气候条件、病虫害侵扰等多种因素的影响。此外，该州棉花播种预计将在2024年底前后进行，2024/25年度棉花种植面积预计为156万公顷（2340万亩），同比增长6.9%，这一预期增幅与巴西棉花种植者协会（ABRAPA）对全国棉花种植面积增长的预测相符。 昨日郑棉期价震荡下行。国际方面，9月USDA下调美棉产量以及全球期末库存，而后美联储超预期降息更进一步助推棉价上涨，美棉价格重心不断上移，最高涨至74.23美分/磅。但随着降息落地，市场逐渐回归基本面交易逻辑。下游消费未有显著改善，新 年度全球棉花供需格局预期宽松，而宏观不确定性仍存，继续冲高缺乏明显利好支撑。国内方面，节前受外围宏观利好及外盘反弹的提振，国内郑棉价格企稳并持续上涨， 主力合约最高触及14660元/吨。供应端来看，国内维持增产预期，当前新花即将大量 采摘上市，整体收购心态较为谨慎，随着期价上涨，套保量或有所增加。需求端来看，旺季来临，下游开机率上调，市场信心略有提振。不过目前纺企补库积极性不高，整 体来看需求回暖幅度仍然有限，实际利多驱动不足，持续反弹空间或较有限。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2501合约5792元/吨，较前一日上涨8元/吨，涨幅0.14%。 现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+410，较前一日下跌10。山东地区“月亮”针叶浆6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+410，较前一日下跌10。山东地区“马牌”针叶浆6200元/吨，较前一日 持平，现货基差sp01+410，较前一日下跌10。山东地区“北木”针叶浆现货价格6300 元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+510，较前一日下跌10。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格走势差异化仍存，进口针叶浆价格走势分化。昨日上海期货交易所主力合约价格弱势运行，河南、河北、江浙沪地区乌针、布针市场价格窄幅松动50元/吨，江浙沪、广东地区部分牌号由于市场可流通货源偏紧 价格上涨50-150元/吨，现货市场实际成交一单一谈；进口阔叶浆现货市场交投延续 刚需，价格暂时稳定；进口本色浆金星广东地区市场价格上涨100元/吨，纸厂刚需采买；进口化机浆市场供需两弱，现货市场价格平稳。 纸浆期价昨日窄幅震荡。供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，8月欧洲港口库存环比继续累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外，下半年国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成一定压制。需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9-10月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销�现边际好转，预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。综合来看，纸浆品种金融属性较强，短期 内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，前一日收盘白糖2501合约收盘价6020元/吨，环比上涨91元/吨，涨幅 1.53%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6550元/吨，较前一日 上涨40元/吨，现货基差SR01+530，较前一日下跌50元/吨。云南昆明地区白糖现货 成交价6250元/吨，较前一日上涨20元/吨，现货基差SR01+230，较前一日下跌70。 近期市场资讯，德国糖业协会(WVZ)周二在第二次产量预测中表示，在当前的2024/25 新年度，德国甜菜糖产量预计将增至约495万吨，较上年度的422万吨高�约17%。 最新预估较9月份的第一次预估477万吨有所上调，因甜菜种植面积扩大，且天气条件有利于提高产量前景和甜菜含糖量。该协会表示，德国农民将甜菜种植面积扩大到 38.5万公顷，较上年度增加了5.7%。欧洲其他地区的农民也在本年度种植了更多甜菜，部分原因是受到去年年底的高糖价激励。该协会表示，2024/25年度，德国农民预计将向糖厂供应3296万吨甜菜进行加工，高于上一年度的2981万吨。本年度甜菜作物的 平均单产估计为每公顷85.5吨，高于上年度的81.8吨。本年度甜菜的平均含糖量估计为17.1%，高于上年度的16.4%。目前，德国甜菜收割工作正在进行中。 昨日白糖期价延续涨势，一度突破6000整数关口，夜盘又跟随外盘快速下跌。原糖方面，受干燥天气和圣保罗州遭受的甘蔗田火灾影响，各机构纷纷下调24/25榨季巴西中南部产量。此外，印度政府放开甘蔗乙醇生产限制，对糖价也有一定推涨作用。不过减产后巴西产量仍大概率处于历史第二高位，北半球多数国家维持增产预期，原糖继续上行的驱动或逐渐减弱，重点关注未来巴西天气情况以及是否会影响25/26榨季食糖产量。郑糖方面，国内处于新旧榨季交替时期，陈糖持续去库，市场采购以刚需为主。尽管台风摩羯对主产区产量造成一定影响，但从调研情况来看，影响程度或不及此前市场预期的严重。当前加工糖供应压力逐渐显现，北方甜菜糖已陆续开榨，国内糖源整体供应充足，郑糖整体上涨空间受限。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 2100022000 1900020000 1700018000 1500016000 1300014000 1100012000 9000 2019-092020-092021-092022-092023-092024-09 10000 2019-092020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-102020-102021-102022-102023-10 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-102020-102021-102022-102023-10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020年2021年2022年 2023年2024年 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 1月2日