AI赋能提升产品竞争力，助力医院数据要素价值开发

2024年11月14日 嘉和美康（688246）证券研究报告 AI赋能提升产品竞争力，助力医院数据要素价值开发 Q3业绩承压，费用水平不减叠加减值损失计提增加 公司发布2024年3季报，2024年前三季度实现收入4.76亿元（同比 -11.52%）、归母净利-0.41亿元（同比-328.81%）、扣非净利-0.44亿元（同比-465.68%），Q3单季实现收入1.75亿元（同比-28.68%）、归母净利-0.14亿元（同比-133.47%）、扣非净利-0.13亿元（同比-132.78%）。公司Q3单季销售/管理/研发费用分别同比-19.51%、-18.79%、+25.13%，前三季度整体费用率54.45%，未有下降。公司三季报应收账款为5.7亿元达历史新高，计提信用减值损失2636万元，去年同期为1537万元。 持续领军电子病历，不断创新加强AI赋能 根据IDC数据，公司在中国电子病历市场中连续十年排名第一（2014年 -2023年）。截至2024年年中，公司业务范围已延伸至除中国台湾地区外的全国所有省市自治区，拥有医院客户1,700余家，其中三甲医院650余家，占全国三甲医院比例超过四分之一。同时公司不断加强AI赋能产品能力，推出中枢化（医技）决策支持引擎以及医疗AI应用开放平台，该模式在北京协和医院、北医三院均得到很好的落地验证，并成功辅助医院分别通过电子病历六级、七级评审。 推广医疗数据融合管理，助力医院开发数据资产价值 数据方面，公司进一步提升自主开发的“湖仓一体化”数据中台，为医院提供数据资产“图书馆式管理”，按数据应用场景梳理医院数据资产管理维 投资评级 行业计算机/软件开发 6个月评级增持（首次评级） 当前价格30.8元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 137.57 流通A股股本(百万股) 100.94 A股总市值(百万元) 4,237.18 流通A股市值(百万元) 3,108.87 每股净资产(元) 12.99 资产负债率(%) 32.98 一年内最高/最低(元) 37.30/15.01 作者 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 王屿熙分析师 SAC执业证书编号：S1110524010001 wangyuxi@tfzq.com 股价走势 度，划分为原始数据源域、生产要素域、业务域和应用主题域四大数据域嘉和美康沪深300 进行资产管理，能够支持多模态数据、多领域交叉数据分析应用和实时数 据在线分析，目前该产品已在郑州市中心医院成功交付上线。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利为0.81、1.27、1.86亿元（考虑公司2023年受交付影响导致整体业绩不及此前预期，因此后续业绩预测进行相应调整），对应PE为52、33、23倍，考虑后续医疗信息化需求有望修复，公司AI创新与数据开发持续推进，给予“增持”评级。 8% -3% -14% -25% -36% -47% -58% 2023-112024-032024-072024-11 资料来源：聚源数据 风险提示：医疗IT需求修复不及预期；项目推进不及预期；技术创新不及预期。 相关报告 1《嘉和美康-年报点评报告:业绩高韧性，专科电子病历提供新动能》2023-05-14 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 前瞻布局医疗信创及重症系统领域》 营业收入(百万元) 716.95 695.18 778.60 879.81 1,046.98 2022-11-07 增长率(%) 9.97 (3.04) 12.00 13.00 19.00 3《嘉和美康-首次覆盖报告:电子病历 EBITDA(百万元) 202.13 195.02 88.15 104.21 121.16 龙头，品类持续拓展利润率加速优化》 归属母公司净利润(百万元) 68.02 42.50 80.81 127.11 186.03 2022-04-18 增长率(%) 37.04 (37.53) 90.15 57.30 46.36 EPS(元/股) 0.49 0.31 0.59 0.92 1.35 市盈率(P/E) 62.29 99.70 52.44 33.34 22.78 市净率(P/B) 2.34 2.31 2.19 2.07 1.91 市销率(P/S) 5.91 6.10 5.44 4.82 4.05 EV/EBITDA 15.35 20.19 32.77 20.17 15.49 资料来源：wind，天风证券研究所 2《嘉和美康-季报点评:Q3利润高增， 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 851.75 612.48 1,332.65 1,980.93 2,118.25 营业收入 716.95 695.18 778.60 879.81 1,046.98 应收票据及应收账款 407.98 458.67 32.44 35.99 39.63 营业成本 350.57 335.32 376.84 424.07 504.64 预付账款 140.10 181.49 27.22 27.44 31.43 营业税金及附加 7.36 5.74 3.32 5.50 5.50 存货 529.01 591.32 667.75 14.14 2.69 销售费用 97.43 105.25 108.53 120.88 142.59 其他 62.40 53.14 74.74 65.82 95.69 管理费用 82.13 83.15 81.45 89.92 105.75 流动资产合计 1,991.24 1,897.10 2,134.80 2,124.32 2,287.68 研发费用 158.79 144.93 149.08 167.14 197.85 长期股权投资 0.00 22.09 22.09 22.09 22.09 财务费用 (12.01) (6.33) (7.55) (16.01) (21.81) 固定资产 9.29 14.94 20.12 21.00 20.63 资产/信用减值损失 (38.87) (45.17) (39.02) (42.10) (40.56) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 40.00 120.07 111.46 102.74 94.02 投资净收益 3.36 0.81 1.38 1.85 1.34 其他 217.10 276.32 274.83 273.96 273.96 其他 41.09 64.81 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 266.39 433.43 428.50 419.79 410.70 营业利润 27.10 6.68 29.29 48.05 73.23 资产总计 2,527.05 2,646.90 2,563.30 2,544.11 2,698.38 营业外收入 0.59 0.12 0.36 0.24 0.30 短期借款 85.09 179.67 280.00 200.00 200.00 营业外支出 0.32 0.12 0.22 0.17 0.20 应付票据及应付账款 263.04 295.40 6.28 10.21 12.22 利润总额 27.37 6.68 29.42 48.12 73.33 其他 148.83 160.93 351.43 353.71 426.07 所得税 (13.36) (13.61) (9.14) (12.55) (15.46) 流动负债合计 496.96 635.99 637.71 563.92 638.29 净利润 40.73 20.28 38.57 60.66 88.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (27.29) (22.22) (42.24) (66.44) (97.25) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 68.02 42.50 80.81 127.11 186.03 其他 34.21 21.31 21.31 21.31 21.31 每股收益（元） 0.49 0.31 0.59 0.92 1.35 非流动负债合计 34.21 21.31 21.31 21.31 21.31 负债合计 683.43 804.94 659.02 585.23 659.60 少数股东权益 32.82 6.72 (31.29) (91.09) (178.62) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 137.88 138.50 137.57 137.57 137.57 成长能力 资本公积 1,796.43 1,806.28 1,806.28 1,806.28 1,806.28 营业收入 9.97% -3.04% 12.00% 13.00% 19.00% 留存收益 (123.51) (81.01) (8.28) 106.11 273.54 营业利润 1.98% -75.34% 338.24% 64.07% 52.40% 其他 (0.00) (28.53) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 37.04% -37.53% 90.15% 57.30% 46.36% 股东权益合计 1,843.62 1,841.96 1,904.27 1,958.87 2,038.78 获利能力 负债和股东权益总计 2,527.05 2,646.90 2,563.30 2,544.11 2,698.38 毛利率 51.10% 51.77% 51.60% 51.80% 51.80% 净利率 9.49% 6.11% 10.38% 14.45% 17.77% ROE 3.76% 2.32% 4.17% 6.20% 8.39% ROIC 4.14% 0.12% 2.49% 6.88% -72.76% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 40.73 20.28 80.81 127.11 186.03 资产负债率 27.04% 30.41% 25.71% 23.00% 24.44% 折旧摊销 8.75 9.09 11.44 11.84 12.09 净负债率 -40.91% -22.93% -54.73% -90.38% -93.58% 财务费用 1.68 2.74 (7.55) (16.01) (21.81) 流动比率 3.48 2.82 3.35 3.77 3.58 投资损失 (3.36) (0.81) (1.38) (1.85) (1.34) 速动比率 2.67 2.07 2.30 3.74 3.58 营运资金变动 (353.52) (266.56) 554.09 665.84 48.32 营运能力 其它 46.51 92.15 (42.24) (66.44) (97.25) 应收账款周转率 2.18 1.60 3.17 25.71 27.69 经营活动现金流 (259.22) (143.10) 595.16 720.49 126.04 存货周转率 1.54 1.24 1.24 2.58 124.48 资本支出 15.72 128.69 8.00 4.00 3.00 总资产周转率 0.29 0.27 0.30 0.34 0.40 长期投资 0.00 22.09 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (65.77) (214.75) (14.62) (6.15) (4.66) 每股收益 0.49 0.31 0.59 0.92