芒果超媒深度研究报告总结
公司概况
芒果超媒是A股稀缺的国有背景长视频头部平台，核心业务为芒果TV长视频平台。公司股权结构中，第一大股东为芒果传媒（湖南广电集团全资控股），第二股东为中移资本（中国移动全资控股），第三股东为财信精果（实控人为湖南人民政府）。业务结构上，公司以综艺内容领先，剧集待突破，同时拥有IPTV和OTT业务双牌照，并推进剧本杀、小芒电商等新业务。
内容端
综艺
- 公司自制综艺能力突出，拥有“迷综”“唱跳哥姐”“亲综艺”等多条综艺条线，且每年推出新综，如《快乐老友记》《女子侦探社》等。
- 2024年已上线《歌手2024》《乘风破浪2024》《披荆斩棘4》等头部综N代项目，Q4还有《声生不息.港乐季2》《舞蹈狂花》等上线。
- 2025年储备超100部综艺，包括《歌手2025》《乘风2025》《披荆斩棘5》等经典综N代和新综。
剧集
- 公司自2020年加大剧集投入，2025年片单包含100+剧集，多部具备爆款潜力。
- 2023年剧集有效播放量同比增长46%，会员内容有效播放量同比增长56%，已产出《去有风的地方》《与凤行》等爆款。
- 2024年Q4《好运家》有望上线，《国色芳华》《五福临门》等有望成为2025年开年大剧。
短剧
- 公司是视频平台微短剧早期入局者，已出品《虚颜》《念念无明》《风月变》等精品微短剧。
- 2023年12月与抖音合作，推出“精品短剧扶持计划”，首部上星短剧《大妈的世界.贺岁篇》已上线。
- 正在打造差异化自制内容，如《暗夜浪漫》《披荆斩棘之真实身份藏不住了》等衍生微剧。
变现模式
会员
- 2024H1会员业务收入24.86亿，同比增长27%，主要系渠道合作和内容放量带动量价增长。
- 公司会员收入增长模式更健康，通过B端渠道合作、会员增值服务增加、剧综内生拉动等方式实现增长。
- 对标爱奇艺，芒果TV会员规模和量价均有提升空间，预计将迈入“B+C双向拉动”“量价齐升”阶段。
广告
- 公司广告业务包含综艺/电视剧招商广告和硬广，增速受广告行业大盘和综艺上线排播节奏影响。
- 2024年广告业务承压，但2025年有望复苏，原因在于宏观政策加持和爆款综艺提振招商议价能力。
运营商
- 受广电新规影响，2023Q4起运营商业务收入下滑，2023H1/H2/H1收入同比增速分别为15%/6%/-46%。
- 2024年运营商业务仍承压，但2025年起高基数压力已释放，增速有望重回健康。
内容制作
- 调整后内容制作业务收缩为天娱传媒和版权运营，预计未来收入规模稳定。
内容电商
- 包含快乐购和小芒电商，小芒电商聚焦垂类客户，2024H1 GMV达66.5亿，同比增长近50%，减亏近四成。
长期关注
- 公司积极布局科技，如XR、AI等，已上架苹果VisionPro，推出AI陪伴人物聊天、AI导演等。
- 公司实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV国际App“倍增计划”，海外下载量已从1.3亿增至2.1亿。
盈利预测及估值
- 预计2024~2026年归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿，同比-52%/+15%/+9%。
- 按照2025年PE 30倍估值，市值592亿，目标价31.65元/股，维持“推荐”评级。
风险提示
- 宏观经济恢复不及预期风险，内容制作和采购不确定性，政策监管趋严风险。
