重大事项点评：2025年招商会召开，剧综储备丰富，经营拐点在即

公司研究 证券研究报告 互联网影视音频2024年11月14日 芒果超媒（300413）重大事项点评 2025年招商会召开，剧综储备丰富，经营拐点在即 推荐维持） 目标价：31.65元 当前价：27.70元 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 30.69 12.06 30.69/18.26 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-14~2024-11-14 19% 1% -17%23/11 -35% 24/01 24/0424/0624/0924/11 芒果超媒 沪深300 相关研究报告 《芒果超媒（300413）2024年三季报点评：短期基本面触底，剧综储备丰富，出海进行中，静待拐点到来》 2024-11-02 《芒果超媒（300413）2024年半年报点评：会员高增，广告及运营商仍承压，后续期待广告复苏及会员进展期待》 2024-08-26 《芒果超媒（300413）2023年报&2024年一季报点评：Q1基本符合预期，会员提速，关注后续剧综进展》 2024-04-28 事项： 11月12日，2025芒果生态扩圈大会在长沙召开，湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通、小芒、山海、风芒构成的全新芒果六平台首度集结亮相。会上公司发布2025年片单，包括100+剧集、100+综艺、120+微剧微综以及晚会、纪录片等内容。 评论： 25年剧综储备丰富，看好产品周期向上。湖南卫视、芒果TV全面升级内容 公司基本数据 团队“赛道主理人”机制，打通内容与商业化之间的通路，通过“剧情式广告” 总股本(万股) 187,072.08 “IP衍生剧综”“后链路”等融合创新产品赋能内容传播。1）综艺：披露数量 已上市流通股(万股) 102,170.00 超100部，公司表示将保持60%综N代+40%新综结构。一方面，经典综N代 总市值(亿元) 518.19 继续推出，包括《歌手2025》、《乘风2025》、《披荆斩棘5》等，且在内容模式 流通市值(亿元) 283.01 上积极寻求创新，例如姐姐将启动户外录制模式；另一方面，新综迭出，既包括头部IP衍生综艺（e.g.:名侦探的假期），也包括全新IP新综（e.g.:《登录可爱岛》、《决逗喜乐城》）等，看好公司综艺优势保持。2）剧集：储备丰富， 披露超100部，包含古装、现代、悬疑等各类型，合作余飞、高群书等知名编 剧/影视制作人，包括大剧《好运家》《国色芳华》《�福临门》等，看好明年剧集产能释放。 剧综份额向上，经营拐点在即。1）内容端看：2024前三季度，云合数据显示芒果占据了台综与网综top20中的9席。根据云合数据，截至11.5，长视频平台24H2剧集日均有效播放环比下滑15%，而芒果环比增长24%。2）变现端 看：剧综储备丰富下看好明年广告复苏&会员突破，此外运营商业务预计明年高基数压力已接近尾声，有望迎来经营拐点。 文化出海进行中，期待新增长点到来。公司目前正积极实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV国际App“倍增计划”。根据证券时报网新闻，当前芒果TV国际APP海外下载量已从去年的1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新 增下载量占比为5.3%，全年倍增计划有望顺利实现。 投资建议：我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；我们维持此前24-26年预期，预计24~26年归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿 同比-52%/+15%/+9%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照25年PE估值30X，市值592亿，目标价31.65元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,628 14,517 16,206 17,724 同比增速(%) 6.7% -0.8% 11.6% 9.4% 归母净利润(百万) 3,556 1,722 1,973 2,146 同比增速(%) 94.8% -51.6% 14.6% 8.7% 每股盈利(元) 1.90 0.92 1.05 1.15 市盈率(倍) 15 30 26 24 市净率(倍) 2.4 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月14日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,882 7,790 5,630 4,256 营业总收入 14,628 14,517 16,206 17,724 应收票据 35 35 39 42 营业成本 9,803 10,585 11,704 12,712 应收账款 3,497 3,470 3,874 4,237 税金及附加 100 74 100 107 预付账款 1,017 1,098 1,214 1,318 销售费用 2,260 1,713 1,912 2,127 存货 1,717 1,854 2,050 2,227 管理费用 612 334 373 443 合同资产 839 832 929 1,016 研发费用 279 189 211 230 其他流动资产 1,928 1,922 2,023 2,114 财务费用 -148 -127 -135 -137 流动资产合计 20,915 17,001 15,758 15,211 信用减值损失 -68 -80 -80 -80 其他长期投资 81 81 81 81 资产减值损失 -33 -20 -20 -20 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 142 126 120 113 投资收益 73 250 250 250 在建工程 0 0 0 0 其他收益 123 50 50 50 无形资产 8,114 12,949 17,295 21,252 营业利润 1,819 1,955 2,247 2,447 其他非流动资产 2,170 2,188 2,100 2,007 营业外收入 36 45 45 45 非流动资产合计 10,508 15,345 19,596 23,454 营业外支出 4 4 4 4 资产合计31,422 32,346 35,355 38,664 利润总额 1,851 1,996 2,288 2,488 短期借款34 234 434 634 所得税 -1,621 299 343 373 应付票据 1,714 1,392 1,698 2,010 净利润 3,471 1,697 1,945 2,115 应付账款 5,212 5,639 6,140 6,745 少数股东损益 -84 -25 -29 -31 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,556 1,722 1,973 2,146 合同负债 1,223 1,214 1,355 1,482 NOPLAT 3,194 1,589 1,830 1,998 其他应付款 119 119 119 119 EPS(摊薄)（元） 1.90 0.92 1.05 1.15 一年内到期的非流动负债63 63 63 63 其他流动负债 1,495 767 850 994 主要财务比率 流动负债合计 9,860 9,428 10,660 12,047 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.7% -0.8% 11.6% 9.4% 其他非流动负债 198 198 198 198 EBIT增长率 4.2% 9.8% 15.2% 9.2% 非流动负债合计 198 198 198 198 归母净利润增长率 94.8% -51.6% 14.6% 8.7% 负债合计 10,059 9,627 10,858 12,246 获利能力 归属母公司所有者权益 21,492 22,877 24,688 26,646 毛利率 33.0% 27.1% 27.8% 28.3% 少数股东权益 -129 -158 -191 -227 净利率 23.7% 11.7% 12.0% 11.9% 所有者权益合计 21,364 22,720 24,497 26,419 ROE 16.5% 7.5% 8.0% 8.1% 负债和股东权益 31,422 32,346 35,355 38,664 ROIC 9.1% 9.2% 9.6% 9.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.0% 29.8% 30.7% 31.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.4% 2.2% 2.8% 3.4% 经营活动现金流1,084 1,371 3,121 3,973 流动比率 2.1 1.8 1.5 1.3 现金收益8,526 2,436 3,157 3,761 速动比率 1.9 1.6 1.3 1.1 存货影响 -117 -137 -196 -177 营运能力 经营性应收影响 1,795 -34 -504 -451 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 437 105 807 916 应收账款周转天数 83 86 82 82 其他影响 -9,556 -999 -144 -77 应付账款周转天数 184 185 181 182 投资活动现金流 756 -5,703 -5,703 -5,746 存货周转天数 61 61 60 61 资本支出 -6,328 -5,686 -5,687 -5,733每股指标(元) 股权投资4 0 0 0 每股收益 1.90 0.92 1.05 1.15 其他长期资产变化7,080 -17 -16 -12 每股经营现金流 0.58 0.73 1.67 2.12 融资活动现金流-318 240 422 400 每股净资产 11.49 12.23 13.20 14.24 借款增加 -1,012 200 200 200估值比率 股利及利息支付 -555 -168 -193 -208 P/E 15 30 26 24 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 1,249 208 415 408 EV/EBITDA 7 19 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第�名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第�名等。 联席首席分析师：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分 析师传媒互联网第�名，港股及海外市场第�名。分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入 华创证券研究所。研究员：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地