营收同环比增长，毛利率环比改善

买入（维持） 股价（2024年11月12日）56.13元 营收同环比增长，毛利率环比改善 公司研究|季报点评华润微688396.SH 目标价格64.93元 52周最高价/最低价65/33.06元 总股本/流通A股（万股）132,352/132,352 A股市值（百万元）74,289 公司三季度营收27.1亿元，同环比分别增长8%和3%，毛利润7.7亿元，环比增长11%，毛利率28.43%，环比改善2.09个百分点。归母净利润2.19亿元，同比下滑21%，主要受行业景气度影响。公司保持高研发强度，三季度研发费用3.15亿元，仅次于3Q23的3.22亿元。 产品与方案各产品线进展顺利。重点产品终端领域转型升级方面，MOSFET市场在汽车、通信、工控等中高端领域份额持续提升，预计25年将继续增长；IGBT产品 在工业和汽车电子领域的销售占比超70%，其中电机驱动营收大幅增长，车规产品稳定上量；第三代半导体持续向中高端应用推广，SiCJBS和SiCMOS产品围绕汽车电子、充电桩、光伏逆变、服务器电源等领域全面推广上量；氮化镓在手机快 充、LED电源应用外，不断拓展工控、通讯领域，产品系列丰富，性能显著提升。 汽车和AI应用带来需求增量。公司汽车业务的目标是更多产品进入主驱、电机控制等核心应用，通过产品组合形成解决方案，不断提升市场份额和综合竞争力。除了汽车功率器件，汽车功率IC及MCU等产品的国产化应用趋势也给公司带来机遇。 公司中低压MOS、高压MOS、SiC产品可应用于AI设备、算力设备及大型服务器场景中，正处于快速上量阶段。 代工业务应用丰富。公司代工业务受益于BCD特色工艺优势、客户基础稳定等因素，同时积极调整产品结构，高等级产品销售占比稳步提升，在BMS、隔离器、POE、IOT等多个领域实现突破，并在代工工艺平台实现汽车级产品验证，公司 0.11umBCD、0.15um高性能BCD、新一代HVIC、CMOS-MEMS单芯片集成喷墨打印头等多平台技术产品进入风险量产。自今年二季度起，6、8吋产能利用率均在90%以上，四季度基本保持满载状态。今年的产能增长主要来自于重庆12吋线，年底实现满产；2025年起增量主要依靠深圳12吋线，预计今年年底通线，明后两年逐步爬坡。公司预计明年行业景气度将好于今年，市场需求有望增加。 我们预测公司24-26年每股净资产为16.78/17.46/18.40元（原24-25年预测为17.58/19.48元，主要下调了营收、毛利率和投资收益，上调研发费用率），选择可比公司24年平均3.87倍PB进行估值，对应目标价为64.93元，维持买入评级。 风险提示 新业务进展不及预期；下游市场景气度复苏不及预期；投资收益波动风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年11月14日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 9.67 7.84 52.49 8.08 相对表现% 8.65 2.73 29.64 -5.84 沪深300% 1.02 5.11 22.85 13.92 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524110001 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 大力投入研发，新产品进展顺利2023-11-03 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,060 9,901 10,985 12,799 14,927 同比增长(%) 9% -2% 11% 17% 17% 营业利润(百万元) 2,537 1,667 890 1,127 1,583 同比增长(%) 8% -34% -47% 27% 40% 归属母公司净利润(百万元) 2,617 1,479 783 977 1,352 同比增长(%) 15% -43% -47% 25% 38% 每股收益（元） 1.98 1.12 0.59 0.74 1.02 毛利率(%) 36.7% 32.2% 27.4% 28.2% 28.8% 净利率(%) 26.0% 14.9% 7.1% 7.6% 9.1% 净资产收益率(%) 14.0% 7.1% 3.6% 4.3% 5.7% 市盈率 28.4 50.2 94.9 76.1 55.0 市净率 3.7 3.4 3.3 3.2 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股净资产为16.78、17.46、18.40元（原24-25年预测为17.58、19.48元），主要受行业景气度影响，根据24年半年报和三季报情况，下调了公司主营业务收入、毛利率和投资收益，上调了研发费用率。我们选择可比公司24年平均3.87倍PB进行估值，对应目标价为64.93元，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/11/12 每股净资产（元） 一致预期PB 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 时代电气 688187 51.45 26.12 28.72 31.28 34.32 1.97 1.79 1.64 1.50 士兰微 600460 33.30 7.22 7.27 7.48 7.84 4.61 4.58 4.45 4.25 扬杰科技 300373 50.38 15.18 16.45 18.17 20.37 3.32 3.06 2.77 2.47 新洁能 605111 38.48 8.77 9.70 10.88 12.36 4.39 3.97 3.54 3.11 中芯国际 688981 101.11 17.87 18.92 19.61 20.43 5.66 5.34 5.16 4.95 最大值 5.66 5.34 5.16 4.95 最小值 1.97 1.79 1.64 1.50 平均数 3.99 3.75 3.51 3.26 调整后平均 4.11 3.87 3.59 3.28 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 新业务进展不及预期；下游市场景气度复苏不及预期；投资收益波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,700 11,737 11,266 11,937 13,164 营业收入 10,060 9,901 10,985 12,799 14,927 应收票据、账款及款项融资 1,903 2,226 2,470 2,878 3,356 营业成本 6,367 6,710 7,971 9,185 10,622 预付账款 61 63 70 81 95 销售费用 168 167 153 159 162 存货 1,876 1,966 2,335 2,691 3,112 管理费用 548 655 665 733 825 其他 109 116 118 121 125 研发费用 921 1,154 1,176 1,326 1,494 流动资产合计 16,649 16,107 16,258 17,708 19,852 财务费用 (301) (245) (176) (178) (197) 长期股权投资 1,498 3,922 3,922 3,922 3,922 资产、信用减值损失 58 33 32 25 25 固定资产 4,760 6,541 6,999 6,704 6,262 公允价值变动收益 125 (7) 0 0 0 在建工程 1,568 765 1,060 1,118 1,032 投资净收益 85 86 (470) (630) (632) 无形资产 498 361 316 270 225 其他 27 163 197 207 220 其他 1,485 1,520 1,549 1,537 1,537 营业利润 2,537 1,667 890 1,127 1,583 非流动资产合计 9,809 13,108 13,846 13,550 12,978 营业外收入 121 23 24 24 24 资产总计 26,458 29,215 30,104 31,258 32,830 营业外支出 5 3 3 4 3 短期借款 0 22 22 22 22 利润总额 2,653 1,687 911 1,147 1,604 应付票据及应付账款 1,344 1,182 1,405 1,618 1,872 所得税 53 249 128 161 225 其他 3,125 3,063 3,082 3,114 3,152 净利润 2,599 1,438 784 987 1,379 流动负债合计 4,469 4,268 4,509 4,755 5,046 少数股东损益 (18) (41) 1 10 28 长期借款 927 907 907 907 907 归属于母公司净利润 2,617 1,479 783 977 1,352 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.98 1.12 0.59 0.74 1.02 其他 367 410 410 410 410 非流动负债合计 1,294 1,317 1,317 1,317 1,317 主要财务比率 负债合计 5,762 5,585 5,826 6,072 6,363 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 715 2,072 2,073 2,083 2,111 成长能力 实收资本（或股本） 1,218 1,218 1,221 1,221 1,221 营业收入 9% -2% 11% 17% 17% 资本公积 13,840 14,205 14,202 14,202 14,202 营业利润 8% -34% -47% 27% 40% 留存收益 4,583 5,797 6,443 7,342 8,596 归属于母公司净利润 15% -43% -47% 25% 38% 其他 340 338 338 338 338 获利能力 股东权益合计 20,696 23,630 24,278 25,186 26,468 毛利率 36.7% 32.2% 27.4% 28.2% 28.8% 负债和股东权益总计 26,458 29,215 30,104 31,258 32,830 净利率 26.0% 14.9% 7.1% 7.6% 9.1% ROE 14.0% 7.1% 3.6% 4.3% 5.7% 现金流量表 ROIC 10.9% 5.2% 2.5% 3.2% 4.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,599 1,438 784 987 1,379 资产负债率 21.8% 19.1% 19.4% 19.4% 19.4% 折旧摊销 755 730 1,013 1,098 1,175 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (301) (245) (176) (178) (197) 流动比率 3.73 3.77 3.61 3.72 3.93 投资损失 (85) (86) 470 630 632 速动比率 3.25