开源晨会

2024年11月15日 开源晨会1115 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 32% 16% 0% -16% -32% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)银行0.213 家用电器-0.229 综合-0.370 石油石化-0.489 食品饮料-1.045 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工-3.813 电子-3.752 商贸零售-3.679 通信-3.588 传媒-3.424 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储12月或仍可降息25bp，但不确定性在累积——美国10月 CPI点评-20241114 行业公司 【通信】以AI为主攻，聚焦三大赛道——通信行业2025年年度投资策略-20241114 【计算机】AI应用有望进入全球共振时期——行业点评报告-20241114 【海外】基本面筑底回升，便是港股的春天——海外市场2025年度投资策略 -20241114 【电子】电子行业周期持续复苏，关注自主可控、AI两大投资主线——行业投资策略-20241114 【传媒】AI、出海、IP为舵，乘风破浪——传媒互联网行业2025年度投资策略报告-20241113 【食品饮料】预期改善，枯木逢春——行业投资策略-20241113 【机械】顺周期、科技成长与出海——2025年机械行业投资策略-20241113 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美联储12月或仍可降息25bp，但不确定性在累积——美国10月CPI点评-20241114 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布10月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.6%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%，基本符合市场预期。 总体通胀出现反弹，且核心通胀走平 1.通胀水平出现回升，且核心通胀未有改善。美国10月CPI同比上升2.6%，环比上升0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上升0.3%。10月份CPI与核心CPI走势重新趋于一致。总的看，美国去通胀进程的波动有所放大，且核心通胀表现出了较为明显的顽固性。结合美联储目前处于降息周期，后期通胀数据的波动对市场的影响会上升。此外，特朗普当选后的经济政策具有很强的不确定性，通胀后续的演化或也具有较大的波动，值得我们持续关注。 2.能源通胀降幅收窄，核心商品通胀降幅略有扩大。具体而言，10月能源项同比下降4.9%，降幅较9月份收窄1.9个百分点；10月份食品项同比上升2.1%、环比上升0.2%；核心CPI方面，10月核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%。同比与环比增速均较9月持平。核心商品同比增速较9月下降约0.04个百分点至-1.0%；核心服 务同比上升4.77%，较9月份上升约0.02个百分点。 3.通胀下行趋势并未终结，症结仍是去通胀的速度与斜率。总的看，10月CPI数据显示美国通胀水平出现反弹，且核心通胀保持坚挺，但总体符合市场预期。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，10月份同比、环比增速分别较9月份上升0.06个百分点、下降0.09个百分点，环比增速出现下行。往后看，我们认为总体通胀水平短期可能在能源的基数效应下继续反弹，且核心通胀下行的过程降较为波折，表现或较为坚挺。但美国去通胀进程或仍在持续，只是去通胀的斜率与速度或面临挑战。 美联储12月降息通道尚未关闭，但不确定因素正在累加 1.10月通胀数据出现反弹，且核心通胀依旧保持坚挺，符合我们前期的判断。事实上，市场对此也有一定预期，我们观察到近期美债收益率快速上行，美元指数也升至2024年以来高位，或部分反映了通胀数据。 2.我们认为，10月通胀数据并未完全完全关闭12月份的降息通道，但不确定因素正在逐渐累加，我们需要高度关注特朗普后续的政策顺序，这将是后续资产定价的最关键因素。一则虽然10月通胀数据出现反弹，且在基数效应下，11月通胀也有可能保持坚挺，甚至轻微反弹。但我们认为当前更有可能出现的是通胀在较长一段时间内难以达到美联储2%的通胀目标，而不是有二次通胀的风险。11月密歇根大学通胀预期较10月下降0.1个百分点至2.6%，5年期虽略有上升，但较疫情前的水平相比，尚未出现明显的抬升；二则从近期美联储官员们的表态来看，大多表示去通胀进程尚未终结，降息周期或将持续。 3.不过由于特朗普再度当选，美联储后续的政策将会面临非常大的不确定性，且正在逐渐累积。随着特朗普再次当选，由于其各项政策主张之间存在一定程度的矛盾，诸如减税、驱逐移民对经济的影响方向相反，而关税的落地也具有较大的不确定性，从而对美国的通胀有很大的影响，因此我们维持前期的观点，即美联储后续降息面临较大的不确定性，美联储12月FOMC会议前还有11月份的非农与通胀数据，且特朗普的经济政策也将更加明朗，届时美联储或才可确认是否降息。再往后，我们认为在2025年，美联储的降息幅度或将更加缓慢，甚至不降息都有可能。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 行业公司 【通信】以AI为主攻，聚焦三大赛道——通信行业2025年年度投资策略-20241114 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003|雷星宇（联系人）证书编号：S0790124040002|陈光毅（联系人）证书编号：S0790124020006 回顾与展望：板块估值处于较低水平，以AI算力为主攻兼顾多板块投资机遇 截至2024年10月16日，通信指数上涨47.14%，在31个子行业中排名第1。横向对比来看，通信行业估值的历史平均水平为PE_TTM=42，低于计算机（PE_TTM=60）和电子（PE_TTM=47），与传媒（PE_TTM=42）持平。纵向与自身历史TTM估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，2023年来PE_TTM=30。展望2025年，我们认为AI算力产业链依旧是核心主攻方向，同时看好海缆、自主可控、卫星互联网、运营商等板块投资价值。 2025年赛道一：以AI算力为主攻方向，聚焦强Alpha高成长确定性标的 全球AI大模型快速迭代，对于算力需求有望持续高涨。【光通信】迈入AI高速率时代，2025年，1.6T有望规模出货，硅光光模块渗透率有望加速提升，CPO、LPO、薄膜铌酸锂、相干等新技术多线并进，勾勒全新成长曲线；AI驱动主流计算芯片和单机柜功耗不断增长，逐步突破风冷散热极限，国内运营商积极推动液冷试点和解耦，【液冷】迎来黄金时代；IDC向【AIDC】升级，同时有望带动【服务器】、【交换机】、【铜缆】持续迭代，长期【边缘算力】有望接力，以【运营商】为代表的数字经济龙头持续加大算力投资，算力产业链长期成长空间广阔。 2025年赛道二：海缆行业迎来复苏，投资价值凸显 江苏海风大丰国信项目积极推进中，期待未来二期竞配，同时进入到十四五末期，国内各地招标并网或迎来加速，市场信心有望逐步提升，【海缆】作为海风产业链较确定性环节，有望核心受益。我们认为，我国海风发展具有以下三大推动力：（1）供需端：我国东部沿海省份用电负荷大，海风资源丰富，开发潜力大；（2）政策补贴端：沿海省份出台多项海风规划政策超预期；（3）成本端：海风产业链长，降价空间多；风场的规模化和风机的大型化，原材料整体企稳或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望带来海风建设成本的降低，从而促进平价推进，带动需求端增长。 2025年赛道三：国家强调自主可控，卫星互联网迈入“破茧成蝶”成长期 我国强调推动高科技领域自主可控，通信自主可控主要围绕【卫星互联网】、【工控自动化】、【工业互联网】等展开。我国【卫星互联网】产业渐行渐近，展望产业链各环节，我们认为受益情况各有不同：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头星网、G60，双线共进，有望快速构建卫星网络。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、智能制造发展不及预期、数据中心发展不及预期风险、卫星组网建设进度及投资规模低于预期、中美贸易摩擦加剧等 【计算机】AI应用有望进入全球共振时期——行业点评报告-20241114 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001|李海强（分析师）证书编号：S0790524070003海外AI应用公司业绩超预期，产业趋势持续验证 11月12日，Shopify公布第三季度业绩，营业收入同比增长26%至21.6亿美元，高于分析师预期的21.2亿美元，连续第六个季度营收增幅超过25%（不包括物流）；商品交易总额（GMV）达697亿美元，同比增长24%， 超过分析师预期的678亿美元；预计第四季度营收将增长约25-29%，超分析师预期23%。此前程序化营销龙头AppLovin业绩同样表现亮眼，三季度收入12亿美元，同比增长39%；净利润4.3亿美元，同比增长300%。我们认为海外龙头公司在AI加持下业绩不断兑现，持续验证AI应用产业趋势。 国产AIAgent进展积极，AI应用有望繁荣 11月12日，李彦宏在百度世界2024大会上表示文心大模型调用量增速超预期，截至11月初，百度文心大 模型的日均调用量超15亿次，相较5月披露的2亿增长7.5倍，相较一年前首次披露的5000万次增长约30倍。在AI应用的发展趋势上，李彦宏认为智能体是AI应用的最主流形态，百度希望帮助更多人、更多企业打造出数百万“超级有用”的应用，并展示了文心智能体平台TOP100智能体和TOP100产业应用。此前10月智谱推出了GLM第一个产品化的智能体AutoGLM，只需接收简单的指令就可以模拟人类操作手机。AutoGLM的技术报告，在安卓设备控制方面，AutoGLM在流行APP的常见任务上的成功率为89.7%，揭示了基础智能体技术在未来人机交互中的广泛潜力；在网页浏览方面，AutoGLM在OpenTable评估任务中取得了96.2%的成功率。大模型调用量快速增长彰显下游需求高景气，同时国产大模型技术实力提升有望加速AI应用繁荣。 投资建议 继续推荐中美共振下的AI产业加速投资机会，龙头推荐金山办公、科大讯飞、同花顺、三六零、恒生电子等。 （1）应用领域，推荐焦点科技、致远互联、鼎捷软件、上海钢联、彩讯股份、拓尔思、普元信息、税友股份等，受益标的包括华宇软件、福昕软件、新致软件、通达海、汉得信息、新点软件、泛微网络、润达医疗、汉仪股份、万兴科技、汉王科技等。 （2）算力领域，服务器端推荐中科曙光、浪潮信息，受益标的包括紫光股份、工业富联等；GPU端，推荐海光信息，受益标的包括寒武纪、景嘉微等；华为昇腾生态，推荐软通动力、神州数码、卓易信息等，受益标的包括高新发展、广电运通、烽火通信、拓维信息等。 风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险等。 【海外】基本面筑底回升，便是港股的春天——海外市场2025年度投资策略-20241114 吴柳燕（分析师）证书编号：S0790521110001|张可（分析师）证书编号：S0790523070001|杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001|荀月（联系人）证书编号：S0790122100036|陈沆（联系人）证书编号：S0790124070037 短期急速大涨后出现回落调整为正常获利了结，未来半年内有望迎来一揽子政策相继刺激中国经济基本面，能够为港股市场提供支