2024年三季报点评：盈利逆势继续提升，期待国补成效兑现

公司研究 证券研究报告 家具2024年11月14日 欧派家居（603833）2024年三季报点评 盈利逆势继续提升，期待国补成效兑现 强推维持） 目标价：89元 当前价：72.02元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 29.59 85.45/40.46 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-14~2024-11-13 19% -4% -27%23/11 -49% 24/01 24/0424/0624/0924/11 欧派家居 沪深300 相关研究报告 《欧派家居（603833）重大事项点评：经营思路清晰，重视股东回报》 2024-09-20 《欧派家居（603833）2024年中报点评：战略坚定路径清晰，降本增效改善盈利能力》 2024-09-11 《欧派家居（603833）2023年中报点评：Q2利润 2023-08-31 事项： 公司公布2024年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润138.8/20.3/17.6亿元，YoY-16.2%/-12.1%/-19.9%；24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润53.0/10.4/9.9亿元，YoY-21.2%/-11.6%/-12.6%。 评论： Q3营收端压力延续，门店结构持续优化。家居市场景气度低迷，公司三季度 公司基本数据 收入承压。分产品看，24Q3公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实 总股本(万股) 60,915.25 现营收14.7/27.7/3.0/3.3亿元，同比-29.7%/-19.6%/-15.9%/-21.9%。分渠道看， 已上市流通股(万股) 60,915.25 单三季度公司直营/经销/大宗渠道分别实现营收1.9/40.0/8.5亿元，同比- 总市值(亿元) 438.71 12.9%/-20.9%/-28.9%；公司坚持大家居发展战略，积极鼓励经销商转型，截至 流通市值(亿元) 438.71 Q3末，公司大家居门店接近930家，较Q2末新增约80家。门店端，公司全 资产负债率(%) 47.16 面制度性减负措施逐步落地，截至三季度末动态优化减少实体店面536家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店较年初分别净-509/-76/-28/+84家至5504/1002/973/549家。 盈利能力继续修复，期间费用率改善。24Q3，公司实现毛利率40.4%，同比 +2.7pcts/环比+5.9pcts，主要系1）公司降本增效成果显著；2）毛利率高的定 制品类收入占比提升。费用端，公司三季度实现期间费用率16.0%/同比-0.9pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为8.1%/6.1%/-2.7%，同比-0.05/+1.1/- 1.7pcts。综合来看，公司24Q3实现归母净利率19.7%，同比+2.1pcts。 投资建议：公司是定制家居行业龙头，市场承压背景下仍保持积极动作，对外稳步推进渠道变革赋能大家居战略，对内持续聚焦降本增效求效益。随着家居以旧换新政策逐步推进，有望带动终端需求回暖。考虑到目前需求端仍有压力， 我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.69/28.52/30.82亿元（24-26年前值为27.87/30.12/32.44亿元），当前股价对应PE分别为16/15/14X。参考可比公司估值，我们给予公司2025年19倍PE，对应目标价89.0元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 22,782 19,580 20,545 21,757 端超预期，整装增速亮眼》 同比增速(%) 1.3% -14.1% 4.9% 5.9% 归母净利润(百万) 3,036 2,669 2,852 3,082 同比增速(%) 12.9% -12.1% 6.9% 8.0% 每股盈利(元) 4.98 4.38 4.68 5.06 市盈率(倍) 14 16 15 14 市净率(倍) 2.4 2.3 2.1 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月13日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,575 14,665 16,343 18,137 营业总收入 22,782 19,580 20,545 21,757 应收票据 43 147 125 111 营业成本 15,000 12,658 13,277 14,031 应收账款 1,362 1,043 1,151 1,251 税金及附加 165 143 149 159 预付账款 100 105 108 106 销售费用 1,982 1,919 1,952 2,023 存货 1,132 1,128 1,199 1,217 管理费用 1,401 1,234 1,233 1,262 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,126 881 925 979 其他流动资产 1,154 809 932 1,115 财务费用 -308 -298 -198 -173 流动资产合计 16,365 17,897 19,857 21,936 信用减值损失 -238 -200 -50 -50 其他长期投资 1,243 1,243 1,243 1,243 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -22 -10 -10 -10 固定资产 7,066 7,083 6,998 6,823 投资收益 88 39 39 39 在建工程 1,942 1,542 1,242 1,042 其他收益 270 250 150 150 无形资产 1,033 967 896 833 营业利润 3,513 3,121 3,336 3,604 其他非流动资产 6,697 6,742 6,779 6,811 营业外收入 44 22 22 22 非流动资产合计 17,982 17,576 17,157 16,751 营业外支出 20 20 20 20 资产合计34,347 35,473 37,015 38,687 利润总额 3,537 3,123 3,338 3,606 短期借款7,796 8,796 8,796 8,796 所得税 511 451 482 521 应付票据 51 127 93 88 净利润 3,025 2,671 2,855 3,085 应付账款 1,695 1,586 1,682 1,716 少数股东损益 -10 3 3 3 预收款项 504 433 455 481 归属母公司净利润 3,036 2,669 2,852 3,082 合同负债 999 859 901 954 NOPLAT 2,762 2,417 2,686 2,936 其他应付款 977 977 977 977 EPS(摊薄)（元） 4.98 4.38 4.68 5.06 一年内到期的非流动负债58 58 58 58 其他流动负债 1,099 966 992 1,038 主要财务比率 流动负债合计 13,180 13,803 13,955 14,108 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 607 107 107 107 成长能力 应付债券 1,682 1,682 1,682 1,682 营业收入增长率 1.3% -14.1% 4.9% 5.9% 其他非流动负债 762 762 762 762 EBIT增长率 14.5% -12.5% 11.2% 9.3% 非流动负债合计 3,051 2,551 2,551 2,551 归母净利润增长率 12.9% -12.1% 6.9% 8.0% 负债合计 16,231 16,354 16,506 16,659 获利能力 归属母公司所有者权益 18,117 19,114 20,497 22,007 毛利率 34.2% 35.3% 35.4% 35.5% 少数股东权益 -1 5 12 20 净利率 13.3% 13.6% 13.9% 14.2% 所有者权益合计 18,116 19,119 20,509 22,027 ROE 16.8% 14.0% 13.9% 14.0% 负债和股东权益 34,347 35,473 37,015 38,687 ROIC 15.7% 12.7% 13.4% 13.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.3% 46.1% 44.6% 43.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 60.2% 59.7% 55.6% 51.8% 经营活动现金流4,878 3,198 3,504 3,785 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.6 现金收益3,582 3,276 3,564 3,809 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.5 存货影响 282 4 -71 -18 营运能力 经营性应收影响 70 210 -89 -83 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 44 -104 84 55 应收账款周转天数 21 22 19 20 其他影响 901 -188 16 22 应付账款周转天数 43 47 44 44 投资活动现金流 -4,664 -493 -484 -486 存货周转天数 31 32 32 31 资本支出 -1,726 -453 -451 -458每股指标(元) 股权投资11 0 0 0 每股收益 4.98 4.38 4.68 5.06 其他长期资产变化-2,948 -41 -33 -28 每股经营现金流 8.01 5.25 5.75 6.21 融资活动现金流741 -615 -1,342 -1,504 每股净资产 29.74 31.38 33.65 36.13 借款增加 3,710 500 0 0估值比率 股利及利息支付 -1,323 -1,671 -1,723 -1,829 P/E 14 16 15 14 股东融资 1 1 1 1 P/B 2 2 2 2 其他影响 -1,647 556 379 324 EV/EBITDA 13 14 13 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构