海外基地增长可观

2024年11月14日 浙江自然（605080）证券研究报告 海外基地增长可观 公司发布2024三季度报告 24Q3公司实现收入1.9亿元，同比+35%；归母净利润0.6亿元，同比+372%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+45%。 投资评级 行业轻工制造/文娱用品 6个月评级增持（维持评级） 当前价格19.07元 目标价格元 基本数据 24Q1-3公司实现收入7.9亿元，同比+18%；归母净利润1.6亿元，同比+22%； A股总股本(百万股) 141.57 扣非归母净利润1.5亿元，同比+13%。 流通A股股本(百万股) 141.57 2024Q1-3公司毛利率同比+0.8pct至35.3%，销售/管理/财务费用率 2.1%/6.3%/-0.1%，同比分别-0.2/+0.1/+1.1pct；综合以上，公司归母净利率 20.8%，同比+1.4pct，扣非归母净利率19.0%，同比-0.8pct。 利润增长稳健主要是由于：1、海外发展战略带来的收入和利润增长；2、远期外汇合约及理财产品估值带来的公允价值变动收益较大。 户外产品多元发展，国内外订单需求回升 2024年在全球经济下行压力和地区冲突的大环境下，全球户外运动市场增速放缓，但规模仍稳步上升。各大品牌基本完成去年库存的消耗，订单需求逐渐回暖，我们预计有效带动公司业绩增长。 国内户外市场呈现多点开花，“露营经济”在23年遇到出游的冲击之后，趋 A股总市值(百万元)2,699.80 流通A股市值(百万元)2,699.80 每股净资产(元)14.23 资产负债率(%)15.70 一年内最高/最低(元)28.30/13.18 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 于稳定，同时“露营+”市场更快发展，随之带来的是户外产品的多元化，国浙江自然沪深300 内各大品牌也相继扩展新产品线来满足市场需求，同时“户外化”的产品设 计开发需求也激增，推动了产品的材料、工艺上的突破。 客户渠道&产品线深入拓展，研发实力强劲 客户渠道方面，深度合作新能源汽车市场带来的“汽车露营”生活方式，与国内知名车企绑定合作，实现设计、开发、生产一站式服务，打造相关爆款产品。产品方面，公司拓展新品生产研发，加大市场开发力度拓宽企业发展道路，持续为全球客户提供优质产品。 10% 1% -8% -17% -26% -35% -44% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 研发方面，公司分别在天台和上海厂区设有研发部门，广泛获取新材料信 息、自动化设备最新技术。公司在基础材料/产品/自动化设备三个方向，以客户需求为目标，围绕TPU复合面料、低密度高回弹海绵、充气水上用品、家用充气床垫自动化生产线等重点项目展开工作，取得了显著的成绩。 调整盈利预测，维持“增持”评级 根据24Q3财报，考虑大客户订单回暖及海外基地放量增长，我们上调盈利预测，预计24-26年归母分别为1.8亿/2.3亿以及2.5亿（24-26原值分别为1.3/1.5/1.8亿元），PE分别为15X/12X/11X。 风险提示：市场竞争激烈，订单复苏不及预期，海外产能拓展不及预期 相关报告 1《浙江自然-半年报点评:在客户渠道及产品两方面深入拓展》2024-08-30 2《浙江自然-年报点评报告:23Q4收入 恢复增长，期待24年需求复苏及盈利改 善》2024-03-29 3《浙江自然-季报点评:海外子公司产能爬坡，静待Q4业绩回暖》2023-11-06 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 945.80 823.32 973.57 1,118.15 1,270.77 增长率(%) 12.27 (12.95) 18.25 14.85 13.65 EBITDA(百万元) 326.77 229.95 267.61 297.66 323.73 归属母公司净利润(百万元) 212.97 130.68 180.79 226.73 252.77 增长率(%) (2.98) (38.64) 38.34 25.41 11.49 EPS(元/股) 1.50 0.92 1.28 1.60 1.79 市盈率(P/E) 12.68 20.66 14.93 11.91 10.68 市净率(P/B) 1.51 1.45 1.32 1.21 1.10 市销率(P/S) 2.85 3.28 2.77 2.41 2.12 EV/EBITDA 11.62 8.80 6.47 4.84 4.42 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 451.27 341.56 349.58 635.19 638.29 营业收入 945.80 823.32 973.57 1,118.15 1,270.77 应收票据及应收账款 134.42 138.64 146.95 128.56 184.56 营业成本 599.55 544.72 626.78 724.45 824.60 预付账款 6.34 11.47 2.80 14.70 7.18 营业税金及附加 9.62 8.67 9.74 11.85 14.36 存货 257.79 215.48 307.44 310.40 392.16 销售费用 13.93 19.82 21.42 24.93 29.23 其他 500.22 607.48 604.61 607.06 607.85 管理费用 49.74 58.78 63.28 72.12 81.58 流动资产合计 1,350.05 1,314.64 1,411.38 1,695.92 1,830.04 研发费用 34.48 35.68 40.89 46.40 52.10 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (16.38) (9.38) 4.61 (23.54) (26.62) 固定资产 361.23 467.57 428.63 389.69 350.75 资产/信用减值损失 (18.33) (16.17) (10.87) (13.46) (13.50) 在建工程 77.59 143.66 210.66 282.66 362.66 公允价值变动收益 (6.25) (11.79) 0.00 1.94 (1.29) 无形资产 172.09 173.63 168.47 163.31 158.15 投资净收益 8.10 6.75 5.55 5.12 5.80 其他 29.41 56.53 39.98 41.13 45.20 其他 31.65 38.69 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 640.32 841.40 847.74 876.80 916.77 营业利润 239.68 147.52 201.52 255.52 286.53 资产总计 1,990.37 2,156.03 2,259.13 2,572.73 2,746.81 营业外收入 12.03 2.16 6.23 6.80 5.06 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.40 1.66 2.66 3.24 2.52 应付票据及应付账款 116.15 167.30 123.32 215.79 183.35 利润总额 246.30 148.02 205.10 259.08 289.08 其他 53.85 50.30 55.59 79.77 68.15 所得税 37.51 19.84 26.66 36.27 40.47 流动负债合计 170.00 217.60 178.91 295.56 251.50 净利润 208.79 128.18 178.43 222.81 248.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (4.18) (2.50) (2.35) (3.91) (4.16) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 212.97 130.68 180.79 226.73 252.77 其他 20.90 41.10 26.92 29.64 32.55 每股收益（元） 1.50 0.92 1.28 1.60 1.79 非流动负债合计 20.90 41.10 26.92 29.64 32.55 负债合计 204.86 275.27 205.83 325.20 284.05 少数股东权益 (1.51) 13.27 11.24 7.78 4.11 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 101.12 141.57 141.57 141.57 141.57 成长能力 资本公积 951.84 911.39 911.39 911.39 911.39 营业收入 12.27% -12.95% 18.25% 14.85% 13.65% 留存收益 734.06 842.49 998.41 1,199.21 1,422.26 营业利润 -4.91% -38.45% 36.60% 26.79% 12.14% 其他 0.00 (27.96) (9.32) (12.42) (16.57) 归属于母公司净利润 -2.98% -38.64% 38.34% 25.41% 11.49% 股东权益合计 1,785.51 1,880.77 2,053.29 2,247.53 2,462.76 获利能力 负债和股东权益总计 1,990.37 2,156.03 2,259.13 2,572.73 2,746.81 毛利率 36.61% 33.84% 35.62% 35.21% 35.11% 净利率 22.52% 15.87% 18.57% 20.28% 19.89% ROE 11.92% 7.00% 8.85% 10.12% 10.28% ROIC 27.34% 14.74% 20.05% 18.59% 22.77% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 208.79 128.18 180.79 226.73 252.77 资产负债率 10.29% 12.77% 9.11% 12.64% 10.34% 折旧摊销 33.64 40.15 44.10 44.10 44.10 净负债率 -25.17% -17.93% -16.92% -28.14% -25.79% 财务费用 (13.46) (1.42) 4.61 (23.54) (26.62) 流动比率 7.34 5.61 7.89 5.74 7.28 投资损失 (8.10) (6.75) (5.55) (5.12) (5.80) 速动比率 5.94 4.69 6.17 4.69 5.72 营运资金变动 (16.33) 40.44 (139.31) 116.66 (175.25) 营运能力 其它 23.18 39.10 (2.35) (1.98) (5.45) 应收账款周转率 7.12 6.03 6.82 8.12 8.12 经营活动现金流 227.72 239.71 82.29 356.85 83.74 存货周转率 3.69 3.48 3.72 3.62 3.62 资本支出 149.72 193.41 81.18 69.28 77.09 总资产周转率 0.50 0.40 0.44 0.46 0.48 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (544.54) (384.54) (142.64) (136.16) (151.28