瑞银2025年中国经济及海外宏观展望20241112

瑞银-2025年中国经济及海外宏观展望20241112_导读 2024年11月13日07：10 关键词 贸易战瑞银经济增长政策通胀美国中国经济关税房地产消费新兴市场央行降息失业率去库存金融监管美元制造业出口增长政策支持 全文摘要 在这次讨论中，两位嘉宾深入探讨了全球经济和中国宏观展望，特别关注了中美贸易战的潜在后果、中国政府的经济政策响应，以及美国经济的未来走向。讨论指出，美国大选结果导致共和党掌握了参众两院，预计这将对美国经济增长策略、宏观调控及行业规范产生深远影响。面对全球经济增长放缓、通胀趋稳的形势，中美贸易战进一步对中国经济构成压力，尤其是关税提升对出口和增长的负面影响，以及中国政府如何运用财政和货币政策稳定经济、提振内需的策略。同时，美国经济的消费、企业活动状态及美联储政策动向成为全球市场波动的关键因素，这些讨论点揭示了当前全球经济格局中的复杂性和相互依赖性。 章节速览 ●00：00瑞银展望2025研讨会 在瑞银举行的展望2025研讨会上，主持人Eric介绍了研讨会的主题，即中国及全球宏观经济展望，并邀请了两位 经济学家——张宁和Jennie宗辉进行分享。研讨会首先通过PPT形式进行介绍，随后开启了问答环节，鼓励观众提出问题。此外，还提及了亚太extserver机构投资者评选活动，邀请观众为参与经济板块评选的嘉宾投票。 ●01：55全球和中国宏观经济展望及政策分析 首先讨论了全球经济增长可能温和放缓的预测，以及通胀回落对货币政策的影响。随后，着重分析了美国大选结 果对全球经济、尤其是中国的影响，包括美国经济增长政策的调整和经济政策诉求的明确。最后，将邀请同事讨论全球团队对海外宏观经济的看法，重点分析美国经济和政策。 ●04：16中美贸易关系及国内经济压力下的政策应对 特朗普政策影响下，美国经济面临减税与边境管控、降低通胀、关税加征等矛盾措施。这些措施对中国影响最 大，尤其是关税加征，可能成为市场波动的重要因素。国内经济面临房地产下行、消费疲弱等困境，政府正通过政策支持应对。同时，不确定的关税政策对中国及全球经济带来挑战，预期政策将持续加码以缓解国内外经济压力。 ●07：38政策加码应对国内经济弱势与风险 进入九月，政策集中加码，预期中的政策转向部分兑现，主要源于经济弱势加剧。房地产市场持续下行，销售、 新开工减少，房价下跌，引发对经济的深切关注。同时，地方财政压力加大，影响债务风险及基本公共支出，尤其是对就业市场，尤其是青年失业率的上升，造成社会不稳定风险。这些因素共同促使政府采取政策反应，以应对基本面的挑战。 ●10：16房地产市场下行趋势及政策调整影响分析 房地产市场的下行趋势预计明年持续，尽管政策放松力度加大接近传统上限，但基本面支撑减弱，城镇化和人口 增长对房地产需求影响减小。政策放松效果有限，主要因为之前的放松措施实施过晚、力度轻且不连贯，错失稳定市场的最佳时机。目前，政策重点转向加大去库存力度，但融资成本高、地方官员问责考虑导致去库存进程缓慢。按揭利率下调仍有空间，但需要央行和银行共同努力。解决烂尾楼问题需扩大信用额度，依赖监管层配合和信用审核放宽。预计未来1-2年房地产活动将寻底，销售和投资下降，但有望在2026年年初开始稳住，经济影响深远。贸易战不确定性带来的额外冲击将对房地产活动构成负面影响。 ●17：33全球贸易战对中美经济的影响分析 讨论了贸易战的潜在影响，尤其是美国可能对中国产品加征高额关税。预计从2025年9月开始，美国将对从中国 进口的大部分产品分批次加征关税，影响范围可能达到中国对美出口产品的四分之三。这种关税的加征预计将对中国的经济增长造成显著的负面影响，估计可能带来150个基点到175个基点的增长拖累，最终导致大约100个基点的经济增长减速。此外，贸易战还可能引发对中国经济的更多限制，包括科技领域的限制和脱钩压力，这些都可能进一步拖累经济增长和相关行业的发展。 ●21：21中国供应链转移及贸易战对经济影响分析 调研显示，近70%的中国出口导向型企业已将部分产能转移至海外，家电、汽车和机电设备行业尤为明显。这种 转移不仅影响了中国与美国的贸易关系，还可能对全球供应链的韧性和经济产生非线性影响。 贸易战导致中国对美国产品市场份额急剧下降，但同时也获得了新兴市场，稳定了全球市场份额。未来，获取更多市场份额的难度增加，对出口表现构成极大挑战。中国政府预计将出台政策应对经济压力和贸易战风险，但难以完全化解所有下行风险。预计明年经济增长率将放缓至4%左右，2026年GDP增长将降至3%左右，主要受贸易 战影响。 ●25：35政策加码应对经济冲击 政策将继续加码以支持经济，应对国内外的冲击，体现为更加积极主动的制度设计和对中期风险的重视。政策目 标集中在解决房地产弱势、地方财力及债务负担问题上。预计12月的经济工作会议和明年的两会将是政策设计的关键节点，以应对国内压力和潜在的贸易战影响，强化货币政策、财政政策和结构性行业政策的支持力度。 ●28：162024年财政政策预期扩张 预计2024年财政赤字将扩张至3.5%至4%之间，特别国债发行可能接近2万亿，主要用于设备更新换新和消费刺激 等项目，专项地方债发行量预期提升至4.5万亿，重点支持房地产去库存、改善市场平衡和化解债务。这些措施合计将显著提升财政政策扩张力度，预估接近GDP的2%，比2025年更积极，为应对未来经济挑战提供支持。 ●32：29明年预计央行可能进一步下调利率，推动房地产市场复苏 鉴于当前经济环境下通缩压力及增长动能不足，预计央行将采取降息措施，明年可能降低政策利率30到40个基 点，进一步推动LPR和按揭利率下调，以支持实体经济及房地产市场。房地产市场期待去库存、白名单机制执行力度加大及按揭利率下调的实质性进展。同时，政府可能在社保支出扩围、育儿补贴及民营企业支持等方面加大政策力度，提振市场信心及消费能力。 ●36：06中国宏观经济政策及预测分析 讨论了中国面临的经济挑战，包括房地产市场下行、贸易战的冲击以及政策对冲效果的不确定性。对于2020年和2021年的经济增长预测较为保守，4%和3%的增长率，受到贸易战发展程度和政策支持力度的影响。人民币预期在年底将贬值至7.3左右，受到贸易战预期和贸易战信息提前释放的影响。中央政府可能允许温和的贬值，以应对基本面的推动，但会利用工具平缓贬值速度。接下来，将转向讨论美国经济及政策方向。 ●39：10共和党执政对美国经济与消费影响分析 分析显示，共和党赢得参众两院后，2025年美国经济放缓，财政支持减弱，货币政策限制性影响经济活动，导致 劳动力市场走弱和通胀下降，预期美联储将降息。消费活动作为经济重要支撑，预计在2026年及以后将逐渐走弱，受关税影响国内产品及中间品价格上涨可能进一步抑制消费。 ●43：15企业投资和财政政策对美国经济影响分析 分析显示，尽管企业部门在过去一年的投资表现不错，结构性投资如厂房投资在政策刺激下有所反弹，但近期已 开始回落。设备投资在科技产品进口走弱的背景下仍保持稳健，而知识产权投资增长放缓。对于未来，税收政策和关税政策的不确定性预计将继续抑制企业资本开支，2025年的企业投资可能持续走弱。另一方面，共和党控制下的财政政策可能会带来更大的刺激，但预算上限和政策延续性问题将影响其实际效果。企业税的可能下调将成为新的财政刺激因素。整体上，美国经济增速预计在2024年至2026年间温和回落。 ●49：43美国经济预测及美联储政策展望 随着经济活动走弱，劳动力市场可能继续放缓，失业率小幅上升，名义工资增速放缓，对消费产生负面影响。预计短期内通胀可能小幅反弹，但长期来看，通胀将回落至接近美联储2%的目标。美联储可能在年底再次降息25个 基点，但具体行动将视经济数据和通胀情况而定。此外，预测存在滞胀风险及经济硬着陆的可能性，需要密切关注税收、监管及关税政策的变化。 ●54：40地方政府化债对经济的影响与预期 讨论了地方政府化债计划的规模、对经济的影响及预期。该计划旨在缓解地方政府的债务压力，通过一次性限额 提升和每年的特别专项，降低利息支出成本，减少本金支付压力，并释放财政资源用于支持基建等。尽管对总需求的直接拉动有限，但有助于解决三角债问题，稳定经济增长。同时，强调了严格的隐性债务管控，预示着基建投资可能略有放缓，但将继续保持增长势头。显示了政府解决经济问题的决心和意愿，并预计未来会有更多政策支持出台。 要点回顾 在瑞银展望2025的活动中，我们请到了哪两位嘉宾来进行分享？ 我是今天的主持人，瑞银大中华研究主管free官eric。我有幸邀请到了两位非常优秀的嘉宾，他们是瑞银的高级中国经济学家张宁和瑞信的经济学家jennie宗辉。 本次会议中，我们将要讨论哪些主要内容？ 本次会议主要聚焦于全球和中国宏观展望，包括经济和政策的一些关键观点。首先，我将分享对中国宏观经济增长预测和政策展望的看法；随后，我的同事钟辉将介绍全球团队对海外宏观的主要主题、大类判断以及对美国经济分析和政策分析等内容。 最近海外宏观环境发生了什么重大变化，对全球经济有何影响？ 最近美国大选落下帷幕，共和党在总统选举、参议院和中央选举中取得压倒性胜利。这一结果将对美国经济增长政策及相关宏观变量、行业政策产生深远影响。对于中国和全球经济而言，主要影响体现在全球经济增长可能在明年温和放缓，通胀回落趋势逐渐明显，以及美国政策倾向的矛盾和不确定性，如减税以刺激增长与加强边境管控、降低通胀之间的冲突。 美国新政府的经济政策对中国经济最大的影响是什么？ 对中国经济影响最大的是美国可能加征关税，这将成为一个重要的市场波动驱动因素。此外，国内经济面临的困境，如房地产下行、居民消费疲弱等也是关键因素。而政策支持的持续加码则是第三个重要抓手，旨在应对国内外经济压力，尤其是贸易战可能导致的经济拖累。 国内经济因素如何影响政策反馈和决策？ 九月份之前，由于房地产活动加速下行、地方财政压力增大以及就业市场压力上升等原因，政策出现了集中加码的趋势。这些基本面问题触发了政策决策机制，预计房地产下行态势可能在明年仍将持续，而政策放松的效果有限，其对房地产市场的支撑作用不如预期强烈。同时，市场对政策放松的可持续性和对房地产销售、房价的支持作用存有疑问。 房地产市场目前是否处于底部，以及去库存问题存在哪些核心原因？ 目前房地产活动确实已达到一个底部。核心原因是去库存制度设计存在缺陷，导致融资成本高于公租房和商品住房租金收益率，影响了以公租房为推动因素的去库存进程。此外，地方官员因问责考虑和市场化驱动，在去库存价格设计中设定的收购价格与市场价格差距巨大，开发商难以接受，因此需要更多制度性突破来降低融资成本并增强地方官员积极性。 政策放松的空间如何？按揭利率方面有何潜力？ 传统政策放松空间已不大，但按揭利率下调仍是一项有力的放松措施。目前新增新房按揭利率约为3.3%，预计未来仍有空间降至2.5%甚至更低，这将提升居民购房吸引力。然而，实现这一目标需要央行及银行层面加大努力调整按揭利率水平。 当前房地产市场面临的重大约束是什么？白名单机制如何影响贷款发放？ 目前最大的约束是化解烂尾房压力。虽然白名单机制已扩围至近4万亿人民币的审批信用额度，但实际贷款投放仍面临信用审核和项目考量等挑战，需要监管层进一步配合，提高监管容忍度，确保白名单贷款更快更大范围地落实，以保障保交楼工作的实现。 房地产市场未来展望如何，有哪些潜在影响因素？ 未来1-2年房地产市场处于寻底过程，预计在2026年上半年可能企稳，房价、房产销售稳定，但全年销售可能仍会下跌5%-10%，投资活动和新开工项目降幅更大。贸易战是新的变量，若兑现将对中国经济产生负面影响，拖累房地产活动。同时，政府会出台政策应对，但无法完全抵消关税加征带来的冲击。 贸易战对未来几年中国经济的具体影响是什么？ 预计从2025年9月开始，美国将对中国对美出口产品加征60%关税，这一措施将带来约