客群基础夯实，深耕三农构筑差异化增长极

农业银行（601288.SH）公司首次覆盖报告

一、公司概况：国有大行，专注三农

• 历史沿革：农业银行成立于1951年，是中国四大国有银行之一，专注于农业和农村金融服务。
• 股权结构：中央汇金投资有限责任公司持股40.14%，为绝对控股股东。
• 高管团队：管理层具有丰富的银行从业经验和管理经验，为公司的稳健经营提供保障。

二、稳固农业客群差异化优势，县域盈利贡献稳步抬升

• 客户基础：截至2024年半年末，个人客户数达8.7亿户，居各大行首位。
• 盈利能力：县域金融板块年化营业利润占总资产比重为1.38%，高于全行整体0.63个百分点；存贷利差为2.07%，高于全行23BP；不良率为1.12%，低于全行20BP。
• 资源倾斜：县域金融成为公司的重要战略增长极，盈利能力强劲，成为推动全行盈利增长的重要引擎。

三、以量补价抵御行业波动，盈利提升仍有空间

• 信贷扩张：2019-2023年间，农行贷款复合增速为14.1%，高于可比同业1.9个百分点；县域金融贷款复合增速为17.8%，高于全行贷款3.7个百分点。
• ROE水平：2024年半年末，算术平均年化ROE为11.5%，位于上市国有大行第二位。
• 非息收入：非息收入占比较低，未来仍有较大发展空间。

四、投资建议：县域支撑盈利，关注股息价值

• 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.80/0.82/0.87元，盈利同比增速分别为3.4%/3.6%/5.1%。
• 估值水平：2024年11月12日，公司A股股价对应的2024-2026年PB分别为0.64x/0.59x/0.55x。
• 股息率：截至2024年11月12日，公司股息率为5.55%，相对无风险利率的股息溢价率处于历史高位。

五、风险提示

• 经济下行导致资产质量压力超预期变化。
• 利率下行导致净息差缩窄超预期。
• 金融政策监管风险。