Q3外销业务承压，盈利能力有所提升

2022年10月29日 公司研究●证券研究报告 顾家家居（603816.SH） 公司快报 Q3外销业务承压，盈利能力有所提升投资要点事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度年公司实现营收137.62亿元，同比增长4.06%，实现归母净利润14.03亿元，同比增长13.35%，实现扣非净利润12.81亿元，同比增长15.08%。单季度看，2022Q3公司实现营收47.46亿元，同比减少8.89%，实现归母净利润5.12亿元，同比增长10.08%，实现扣非净利润5亿元，同比增长11.93%。Q3营收承压，外销以及并购品牌拖累收入增长。营收端，2022年前三季度公司实现营收137.62亿元，同比增长4.06%；单季度看，Q3实现营收47.46亿元，同比增长8.89%，主要系公司部分收购的品牌拖累整体营收增长以及代收代付海运费下降所致。净利端，2022年前三季度公司实现归母净利润14.03亿元，同比增长13.35%；Q3实现归母净利润5.12亿元，同比增长10.08%。产品端，公司持续践行大家居战略，满足消费者一站式购物需求，三大高潜品类协同发力，有望为内销的稳健增长提供支撑。渠道端，公司内销贯彻“1+N+X”渠道布局战略，融合大店占比持续提升，连带率、客单价的上行有望带动大店净利率的提升。Q3盈利能力同比提升，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比提升0.49pct至29.34%，其中Q3毛利率同比提升1.18pct至30.06%，环比提升1.99pct，毛利率提升主要系原材料价格、海运费回落。费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率合计16.99%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.88%/1.82%/1.65%/-1.37%，同比+0.83/-0.13/+0.17/-1.43pct，综合影响下，2022年前三季度公司归母净利润率为10.48%，同比增长0.96pct。存货方面，公司存货 19.73亿元，同比减少2.33%，存货周转天数61天，同比增加6天。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为8.74亿元，同比下降10.81%。 投资建议：公司作为国内软体家具龙头企业，产品矩阵日益完善，“三大高潜”品类齐头并进，产品研发实力雄♘，内销融合大店持续布局，门店效率不断提升，外销积极布局全球化产能，“软体+定制”切入整装蓝海市场，同时公司品牌年轻化焕新以及在多个线上平台布局处于领先地位有望触及更多消费群体。但考虑到地产端数据仍处于筑底阶段以及疫情反复的影响，我们下调了公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为193.92/223.83/256.7亿元，同比增长5.7%/15.4%/14.7%，归母净利润19.18/21.3/24.39亿元，同比增长15.2%/11%/14.5%，对应公司EPS分别为2.33/2.59/2.97元，维持公司“买入-B”评级。风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)12,66618,34219,39222,38325,670 轻工制造|家具Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-28)31.32元交易数据总市值（百万元）25,741.64流通市值（百万元）25,741.64总股本（百万股）821.89流通股本（百万股）821.8912个月价格区间76.30/32.09一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.72.921.26绝对收益-12.14-25.01-38.55 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告顾家家居：顾家家居中报点评2022.8.19顾家家居：定制软体一体化融合，开启整装新赛道-顾家家居公司快报2022.5.30顾家家居：内外销齐驱，多品类融合持续推进-顾家家居公司快报2022.4.23顾家家居：业绩预告符合预期，归母净利较19年实现高增-顾家家居公司快报2022.1.14顾家家居：内销业务持续高增，全屋大家居战略稳步推进-顾家家居公司快报2021.10.29 YoY(%) 14.2 44.8 5.7 15.4 14.7 净利润(百万元) 845 1,664 1,918 2,130 2,439 YoY(%) -27.2 96.9 15.2 11.0 14.5 毛利率(%) 35.2 28.9 29.6 30.2 30.6 EPS(摊薄/元) 1.03 2.03 2.33 2.59 2.97 ROE(%) 12.2 20.2 20.7 20.2 20.1 P/E(倍) 30.4 15.5 13.4 12.1 10.6 P/B(倍) 3.8 3.2 2.8 2.5 2.2 净利率(%) 6.7 9.1 9.9 9.5 9.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6360 8441 8758 11143 12325 营业收入 12666 18342 19392 22383 25670 现金 2241 3198 4343 4711 6604 营业成本 8206 13048 13642 15629 17815 应收票据及应收账款 1109 1698 1270 2156 1773 营业税金及附加 67 105 131 140 154 预付账款 89 108 100 140 135 营业费用 2494 2703 2909 3469 4030 存货 1871 2441 2068 3098 2790 管理费用 297 328 349 358 411 其他流动资产 1050 996 977 1038 1023 研发费用 207 302 310 354 398 非流动资产 6678 7498 7612 8130 8605 财务费用 132 72 -162 -39 -35 长期投资 18 31 56 81 107 资产减值损失 -502 -10 0 0 0 固定资产 2691 3206 3386 3862 4344 公允价值变动收益 5 -2 5 6 3 无形资产 733 832 930 1039 1081 投资净收益 192 87 131 138 137 其他非流动资产 3237 3429 3239 3149 3073 营业利润 1036 1868 2348 2616 3038 资产总计 13038 15939 16369 19273 20930 营业外收入 175 207 200 206 197 流动负债 5405 7008 6288 7805 7835 营业外支出 17 7 13 11 12 短期借款 233 469 469 469 469 利润总额 1195 2068 2535 2810 3223 应付票据及应付账款 1543 2035 1706 2580 2306 所得税 328 367 562 613 719 其他流动负债 3629 4504 4113 4756 5061 税后利润 867 1701 1973 2197 2504 非流动负债 529 528 540 615 639 少数股东损益 21 36 55 67 65 长期借款 400 0 12 87 111 归属母公司净利润 845 1664 1918 2130 2439 其他非流动负债 129 528 528 528 528 EBITDA 1421 2303 2731 3028 3461 负债合计 5934 7536 6828 8420 8474 少数股东权益 364 384 439 506 572 主要财务比率 股本 632 632 822 822 822 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 3424 3750 3560 3560 3560 成长能力 留存收益 3080 4166 5075 6031 7146 营业收入(%) 14.2 44.8 5.7 15.4 14.7 归属母公司股东权益 6740 8019 9102 10347 11884 营业利润(%) -19.8 80.3 25.7 11.4 16.1 负债和股东权益 13038 15939 16369 19273 20930 归属于母公司净利润(%) -27.2 96.9 15.2 11.0 14.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.2 28.9 29.6 30.2 30.6 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 6.7 9.1 9.9 9.5 9.5 经营活动现金流 2180 2041 2665 1819 3434 ROE(%) 12.2 20.2 20.7 20.2 20.1 净利润 867 1701 1973 2197 2504 ROIC(%) 11.3 17.3 19.0 18.6 18.5 折旧摊销 253 302 280 324 376 偿债能力 财务费用 132 72 -162 -39 -35 资产负债率(%) 45.5 47.3 41.7 43.7 40.5 投资损失 -192 -87 -131 -138 -137 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.4 1.6 营运资金变动 625 -184 710 -520 730 速动比率 0.8 0.8 1.0 1.0 1.2 其他经营现金流 496 237 -5 -6 -3 营运能力 投资活动现金流 -1444 -1077 -258 -699 -711 总资产周转率 1.0 1.3 1.2 1.3 1.3 筹资活动现金流 -1364 81 -1262 -752 -830 应收账款周转率 11.9 13.1 13.1 13.1 13.1 应付账款周转率 5.8 7.3 7.3 7.3 7.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.03 2.03 2.33 2.59 2.97 P/E 30.4 15.5 13.4 12.1 10.6 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 2.48 3.24 2.21 4.18 P/B 3.8 3.2 2.8 2.5 2.2 每股净资产(最新摊薄) 8.20 9.76 11.07 12.59 14.46 EV/EBITDA 16.8 10.4 8.1 7.3 5.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估