2024年三季报点评：业绩短期承压，未来发展可期

事项： 公司公告24年前三季度收入、归母净利、扣非净利135.9、2.9、3.4亿元，同比变化+6.1%、-57.4%、-49.4%，其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比+3.6%、-94.2%、-74.0%；公司前三季度收入下降主要系商业板块收入同比下降所致。 评论： 门店扩张速度快，积极拓展云南以外市场。截至2024Q3，公司门店总数11516家（+15.1%），其中云南门店5574家，占比48.4%，非云南门店5942家，占比51.6%，非云南门店主要集中在川渝地区，两地共有门店2604家，占比22.6%。广西地区门店数量1027家，山西地区门店数量780家，贵州地区门店数量598家，海南地区门店数量530家，其余市场门店数量合计403家。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，各市场门店经营规模效应持续提升。 积极采取提质增效举措。1）通过降租谈判、日常控费、品类优化等多措并举，改善毛利状况。2）数字化建设：在成都新设立全资子公司一心数科，从事软件开发和内部数字化项目实施，未来会形成从产品流为导向的全链条数智化建设，除了提质增效外，数据也会形成资产。预计到2025年初步建成数字化模型，未来2-3年再向智能化迈进。 盈利能力承压，费用率上升。1）3Q24毛利率同比上升0.2pct至32.4%；3Q24净利率0.3%（同比-4.1pct）；2）3Q24销售费率同比上升3.8pct至27.2%，管理费率为2.6%，财务费率同比上升0.2pct至0.7%。 投资建议：根据2024年三季度报告，我们预计公司24-26年归母净利润为4.1/5.0/5.9亿元，同比变动为-26%/+22%/+18%。参考行业可比公司估值，给予公司25年20x目标PE，对应目标价16.7元，维持“推荐”评级。 风险提示：核心产品销量不及预期。 主要财务指标