2024年三季报点评：业绩短期承压，未来发展可期

事项：公司2024年前三季度收入135.9亿元（+6.1%），归母净利2.9亿元（-57.4%），扣非净利3.4亿元（-49.4%），其中3Q24收入同比+3.6%，归母净利同比-94.2%，扣非净利同比-74.0%。收入下降主要因商业板块收入下滑。

评论：

1. 门店扩张与市场拓展：截至2024Q3，公司门店总数11516家（+15.1%），其中云南门店5574家（占比48.4%），非云南门店5942家（占比51.6%）。非云南门店主要集中在川渝地区（2604家，占比22.6%），广西、山西、贵州、海南等地均有布局。公司正逐步加快云南以外市场拓展，各市场门店经营规模效应持续提升。

2. 提质增效举措：公司通过降租谈判、日常控费、品类优化改善毛利；设立全资子公司一心数科推进数字化建设，计划2025年初步建成数字化模型，未来2-3年向智能化迈进，数据形成资产。

3. 盈利能力承压：3Q24毛利率同比+0.2pct至32.4%，净利率0.3%（-4.1pct）；销售费率同比+3.8pct至27.2%，管理费率2.6%，财务费率同比+0.2pct至0.7%。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为4.1/5.0/5.9亿元，同比变动-26%/+22%/+18%。参考行业可比公司估值，给予25年20x目标PE，对应目标价16.7元，维持“推荐”评级。

风险提示：核心产品销量不及预期。