2024年三季报点评：业绩短期承压，皮秒激光放量可期

伟思医疗（688580）2024年三季报点评 / 业绩短期承压，皮秒激光放量可期 挖掘价值投资成长 2024年11月01日 / 【投资要点】 业绩表现：2024前三季度，公司实现营业收入2.92亿元，同比降低12.06%；实现归母净利润0.78亿元，同比降低23.13%；剔除股份支付和所得税影响的归母净利为0.88亿元，同比降低20.92%。单2024Q3，公司实现营业收入1亿元，同比降低10.54%；实现归母净利润0.29亿元，同比降低8.28%；扣非归母净利0.25亿元，同比降低2.88%。受到终端招标节奏放缓及去年同期高基数等因素影响，公司收入增速短期承压。 坚持研发创新驱动，神经康复“精品方案”形成。2024前三季度，公司研发费用为0.4亿元，同比降低4.26%；研发费用率为13.69%，同比增长1.12pct。公司于2024H1顺利完成经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品的取证上市流程，并于2024年9月发布MRI机器人导航 的经颅磁刺激仪MagNeuroONE，该系列产品有望提升公司高端机型收入，强化公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备的行业领导地位；体外冲击波治疗系统于2024年6月顺利获批，强化了公司电磁产品的布局，进一步提升了公司在康复理疗、疼痛管理等领域的综合竞争力。 皮秒激光产品顺利获批。新品高频电灼仪RFIntima、塑形磁Mag Graver在妇幼渠道和轻医美市场持续取得销量突破，为公司盆底业务转型和医美业务拓展提供增长动能；公司的Nd:YAG倍频超皮秒激光治疗仪于2024年9月底取得III类注册证，成为国内首台通过顶级医院大规模注册临床试验验证的治疗色素性疾病的超皮秒产品，预计该产品有望为公司医美业务带来新突破。 费率水平有所增长，盈利能力小幅波动。2024前三季度，公司管理费 用率为11.53%，同比增长1.55pct；销售费用率为26.77%，同比增长0.38pct，财务费用率为-2.8%，同比增长1.74pct；2024前三季度，公司销售毛利率为71.08%，同比降低0.34pct，毛利率环比24H1有所改善主要得益于高毛利产品收入占比提升；销售净利率为26.79%，同比降低3.86pct。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 11/11/13/15/17/19/1 19% 4% -10% -24% -38% -53% 伟思医疗沪深300 基本数据总市值（百万元) 2779.28 流通市值（百万元) 2779.28 52周最高/最低（元） 71.78/20.26 52周最高/最低（PE） 36.30/16.18 52周最高/最低（PB） 3.17/1.22 52周涨幅（%） -33.65 52周换手率（%） 141.05 相关研究 《短期增长承压，医美业务持续推进》 2024.09.02 《核心产品迭代增长，新兴业务增势亮眼》 2024.05.15 《基石业务全面增长，全年业绩可期》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2023.11.06 《基石业务快速复苏，新兴业务顺利推进》 2023.09.05 【投资建议】 受招标节奏放缓等因素影响，公司业务短期承压，但公司精神和神经康复业务保持增长态势，MagneuroONE等新品有望在下半年进一步贡献增量。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为4.47/5.28/6.2亿元，归母净利分别为1.4/1.71/1.98亿元，EPS分别为1.46/1.78/2.07元，对应PE分别为15.75/12.87/11.09倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 462.22 447.19 527.79 620.03 增长率(%) 43.72% -3.25% 18.02% 17.48% EBITDA（百万元） 142.82 163.42 201.31 231.99 归属母公司净利润（百万元） 136.26 139.66 170.90 198.34 增长率(%) 45.22% 2.50% 22.37% 16.06% EPS(元/股) 2.00 1.46 1.78 2.07 市盈率（P/E） 32.01 15.75 12.87 11.09 市净率（P/B） 2.70 1.28 1.21 1.13 EV/EBITDA 22.63 5.89 4.35 3.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 新品销售不及预期的风险 研发进度不及预期风险 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1254.83 1338.45 1439.51 1576.15 经营活动现金流 134.20 154.96 192.15 221.23 货币资金 1154.99 1237.07 1325.00 1443.43 净利润 136.26 139.66 170.90 198.34 应收及预付 42.42 37.38 46.14 52.96 折旧摊销 21.98 27.27 32.06 33.91 存货 39.92 45.38 48.89 59.31 营运资金变动 -10.68 11.38 10.64 11.47 其他流动资产 17.50 18.62 19.47 20.45 其它 -13.36 -23.35 -21.46 -22.49 非流动资产 551.20 579.04 604.29 616.34 投资活动现金流 -164.11 -31.65 -35.85 -23.47 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -133.48 -49.69 -55.70 -44.27 固定资产 96.08 196.28 238.55 249.41 投资变动 -43.11 0.00 0.00 0.00 在建工程 224.86 112.43 56.21 28.11 其他 12.48 18.05 19.85 20.80 无形资产 109.08 138.79 178.80 208.78 筹资活动现金流 -63.96 -41.23 -68.36 -79.34 其他长期资产 121.18 131.53 130.73 130.05 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1806.02 1917.49 2043.79 2192.49 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 151.68 164.74 188.51 218.20 股权融资 0.00 10.63 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -63.96 -51.86 -68.36 -79.34 应付及预收 19.15 20.44 26.67 28.21 现金净增加额 -93.87 82.08 87.93 118.43 其他流动负债 132.53 144.30 161.84 189.99 期初现金余额 1247.67 1153.80 1235.88 1323.81 非流动负债 27.59 31.56 31.56 31.56 期末现金余额 1153.80 1235.88 1323.81 1442.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 27.59 31.56 31.56 31.56 负债合计 179.27 196.30 220.07 249.76 实收资本 68.62 95.77 95.77 95.77 资本公积 1111.84 1095.83 1095.83 1095.83 留存收益 472.74 556.54 659.08 778.08 主要财务比率 归属母公司股东权 1626.76 1721.19 1823.73 1942.73 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1806.02 1917.49 2043.79 2192.49 营业收入增长 43.72% -3.25% 18.02% 17.48% 营业利润增长 42.11% 2.12% 22.82% 16.15% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 45.22% 2.50% 22.37% 16.06% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 462.22 447.19 527.79 620.03 毛利率 71.76% 70.98% 71.74% 71.76% 营业成本 130.51 129.78 149.16 175.11 净利率 29.48% 31.23% 32.38% 31.99% 税金及附加 5.73 5.54 6.54 7.68 ROE 8.38% 8.11% 9.37% 10.21% 销售费用 123.64 116.27 134.59 158.11 ROIC 6.75% 7.20% 8.45% 9.28% 管理费用 47.49 44.72 50.14 55.80 偿债能力 研发费用 57.65 54.56 63.33 74.40 资产负债率（%） 9.93% 10.24% 10.77% 11.39% 财务费用 -17.98 -17.32 -18.56 -19.88 净负债比率 - - - - 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 8.27 8.12 7.64 7.22 公允价值变动收益 -0.96 0.00 0.00 0.00 速动比率 7.89 7.73 7.27 6.86 投资净收益 10.58 17.96 19.85 20.80 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.26 0.24 0.27 0.29 其他收益 25.83 20.12 23.75 26.66 应收账款周转率 16.01 12.99 14.63 14.47 营业利润 148.44 151.59 186.19 216.27 存货周转率 3.49 3.04 3.16 3.24 营业外收入 1.61 1.93 1.66 1.73 每股指标（元） 营业外支出 0.04 0.05 0.04 0.04 每股收益 2.00 1.46 1.78 2.07 利润总额 150.01 153.48 187.80 217.96 每股经营现金流 1.96 1.62 2.01 2.31 所得税 13.75 13.81 16.90 19.62 每股净资产 23.71 17.97 19.04 20.29 净利润 136.26 139.66 170.90 198.34 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 32.01 15.75 12.87 11.09 归属母公司净利润 136.26 139.66 170.90 198.34 P/B 2.70 1.28 1.21 1.13 EBITDA 142.82 163.42 201.31 231.99 EV/EBITDA 22.63 5.89 4.35 3.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点