2024年10月物价数据点评：价格平稳，政策仍有空间

证价格平稳，政策仍有空间 券 研——2024年10月物价数据点评 究日期: 报 2024年11月12日 主要观点 告分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《出口加速进口仍弱》 ——2024年11月08日 《生产提速，需求改善》 ——2024年10月21日 《价格持续低位运行》 ——2024年10月16日 宏观数据 价格表现仍然偏弱 本月CPI同比小幅回落，在10月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.4个百分点，上月为-0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为0.7个百分点，上月为0.9个百分点，也就是说本月CPI的变动是主要是由于今年价格变动的新影响。而环比下降主要受到食品弱于季节性表现以及汽油价格下降的拖累。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.2%，略有回升，需求仍偏弱。工业品价格跌幅略有扩大，主要行业中，石油开采、石油加工、煤炭、化学制品、农副食品、汽车等行业价格降幅扩大；黑色金属冶炼、非金属制品、电气机 械等行业降幅收窄。上述9个行业合计影响PPI同比下降约2.43个百分点，超过总降幅的八成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.21个百分点，成为下降的主要因素。总体来看，PPI仍然偏弱。 市场有望走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在存量政策落实以及一揽子增量政策加力推出的激励下，中国经济运行平稳态势不变，随着经济走稳回暖带来的市场信心恢复，将为资本市场的走稳回暖奠定坚实基础，中国资本市场将迎来走稳回暖态势。 价格平稳，政策仍有空间 10月价格仍在低位平稳运行。CPI主要受食品价格拖累，PPI中部分行业跌幅收窄，但主要行业仍呈现跌幅扩大的态势。我们认为消费品价格未来平稳运行前景将是大概率事件，工业品价格延续了萎缩态势，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为通胀的平稳运行，为政策加大逆周期调节力度创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，经济有望实现稳中有进，实现全年经济社会发展目标任务。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：10月CPI、PPI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1食品超季节性偏弱拖累CPI3 2.2PPI负区间平稳运行5 3事件影响：对经济和市场7 3.1价格表现仍然偏弱7 3.2市场有望走稳回暖8 4事件预测：趋势判断8 4.1价格平稳，政策仍有空间8 5风险提示：8 图 图1：CPI同比、环比(%)4 图2：食物价格分项同比（%）5 图3：非食物分项同比（%）5 图4：PPI同比、环比（%）6 图5：生产资料和生活资料价格同比（%）7 图6：PPI细项（%）7 表 表1：10月CPI、PPI同比数据（%）3 1事件：10月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2024年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.3%；食品价格上涨2.9%，非食品价格下降0.3%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.4%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。10月份，全国居民消费价格环比下降0.3%。其中，城市下降0.3%，农村下降0.3%；食品价格下降1.2%，非食品价格持平；消费品价格下降0.4%，服务价格持平。 2024年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，工业生产者购进价格同比下降2.7%。工业生产者出厂价格环比下降0.1%，工业生产者购进价格环比下降0.3%，降幅均比上月收窄0.5个百分点。1—10月平均，工业生产者出厂价格和购进价格均比上年同期下降2.1%。 表1：10月CPI、PPI同比数据（%） 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 0.3 0.4 -0.2 PPI同比 -2.9 -2.8 -2.6 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1食品超季节性偏弱拖累CPI 从环比看，CPI下降0.3%，上月为持平。其中食品价格上月上涨0.8%转为下降1.2%，低于近十年的平均水平。主要食品中，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月价格分别下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI总降幅七成左右。非食品价格方面由上月下降0.2%转为持平。非食品中主要的下跌项为汽油价格，全月均价仍较上月下降1.5%，影响CPI环比下降约0.05个百分点，占CPI总降幅两成左右。上涨方面，主要来自于国内金饰品价格以及国庆假期带动的住宿旅游价格。 同比方面CPI上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点。在10月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.4个百分点，上月为-0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为0.7个百分点，上月为0.9个百分点，也就是说本月CPI的变动是主要是由于今年价 格变动的新影响。食品价格上涨2.9%，涨幅比上月回落0.4个百分点，鲜菜、猪肉和鲜果涨幅均有回落。非食品价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点，能源价格降幅扩大，服务涨幅扩大。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.2%，略有回升，需求仍偏弱。 同比 环比 图1：CPI同比、环比(%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 同比变动从主要食品分类来看，除了蛋类和粮食外，其余均有所回落。食品中，鲜菜价格上涨21.6%，影响CPI上涨约0.44个百分点；鲜果价格上涨4.7%，影响CPI上涨约0.10个百分点；畜肉类价格上涨2.8%，影响CPI上涨约0.08个百分点，其中猪肉价格上涨14.2%，影响CPI上涨约0.18个百分点；水产品价格上涨1.4%，影响CPI上涨约0.03个百分点；蛋类价格下降2.5%，影响CPI下降约0.02个百分点；粮食价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点。 2024-102024-09 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 图2：食物价格分项同比（%） 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 非食品中，主要非食品项中交通通讯项下降较多。而交通通讯中交通工具用燃料下降较多。 图3：非食物分项同比（%） 2.0 2024-102024-09 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) (6.0) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2PPI负区间平稳运行 从环比看，PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.5个百分点。其中，生产资料价格由上月下降0.8%转为上涨0.1%；生活资料价格下降0.4%，降幅扩大0.3个百分点。具体行业来看，石油相关行业价格有所下降；黑色金属冶炼以及非金属制品行业价格连续下降后终转正；煤炭开采价格转正，有色金属冶炼价格上涨。 同比方面，PPI下降2.9%，降幅比上月扩大0.1个百分点。在 10月份-2.9%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.5个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.4个百分点，上月为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响导致CPI跌幅略有扩大。主要行业中，石油开采、石油加工、煤炭、化学制品、农副食品、汽车等行业价格降幅扩大；黑色金属冶炼、非金属制品、电气机械等行业降幅收窄。上述9个行业合计影响PPI同比下降约2.43 个百分点，超过总降幅的八成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.21 个百分点，成为下降的主要因素。总体来看，PPI仍然偏弱。 同比 环比 图4：PPI同比、环比（%） 15.0 10.0 5.0 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降3.3%，持平上月，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.45个百分点。生活资料价格下降1.6%，降幅扩大0.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.41个百分点。 生产资料 生活资料 图5：生产资料和生活资料价格同比（%） 20.0 15.0 10.0 5.0 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下跌5.6%，降幅扩大3个百分点；黑色金属矿采选业下跌7.7%降幅扩大1.2个百分点；石油和天然气开采业下跌14.6%，降幅扩大 4.5个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下跌13.9%，降幅扩大4.5个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降7.5%，降幅收窄3.6个百分点。 2024-102024-09 图6：PPI细项（%） 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 -16.00 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1价格表现仍然偏弱 本月CPI同比小幅回落，在10月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.4个百分点，上月为-0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为0.7个百分点，上月为0.9个百分点，也就是说本月CPI的变动是主要是由于今年价格变动的新影响。而环比下降主要受到食品弱于季节性表现以及汽油价格下降的拖累。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.2%，略有回升，需求仍偏弱。工业品价格跌幅略有扩大，主要行业中，石油开采、石油加工、煤炭、化学制品、农副食品、汽车等行业价格降幅扩大；黑色金属冶炼、非金属制品、电气机械等行业降幅收窄。上述9个行业合计影响PPI同比下降约2.43个百分点，超过总降幅的八成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.21个百分点，成为下降的主要因素。总体来看，PPI仍然偏弱。 3.2市场有望走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在存量政策落实以及一揽子增量政策加力推出的激励下，中国经济运行平稳态势不变，随着经济走稳回暖带来的市场信心恢复，将为资本市场的走稳回暖奠定坚实基础，中国资本市场将迎来走稳回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1价格平稳，政策仍有空间 10月价格仍在低位平稳运行。CPI主要受食品价格拖累，PPI中部分行业跌幅收窄，但主要行业仍呈现跌幅扩大的态势。我们认为消费品价格未来平稳运行前景将是大概率事件，工业品价格延续了萎缩态势，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为通胀的平稳运行，为政策加大逆周期调节力度创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，经济有望实现稳中有进，实现全年经济社会发展目标任务。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 分析师